国债策略周报

国 债策 略周报 国债：资金紧张，债市调整 -1.23%。政策动态：1、2025年货币宽松基调不变，强调“适度宽松、流动性充裕、适时降准降息、推动社会融资成本下降。但是结合3月6日人大记者会的表述，短期货币政策更多通过结构性货币政策发力。进一步扩大科技创新再贷款规模，降低再贷款利率。并且提及去年以来货币政策逆周期调节效果较为明显，其政策效果在今年还将会持续显现。短期内降准降息的可能性较低。2、本周央行逆回购投放7779亿元，逆回购到期16592亿元，合计净回笼8813亿元。3、跨月结束后资金利率回落。R001、DR001周环比下行17.3BP、6.1BP至1.80%、1.79%，R007、DR007周环比下行32.5BP、32.0BP至1.81%、1.81%。4、中国央行：2025年2月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款净归还1000亿元，为22639亿元。债券供给：1、2025年更加积极的财政政策主要表现：举债规模增加，预算赤字率创新高；节奏加快，财政前置迹象明显；优 化结构，注重惠民生、促消费、增后劲；防范风险，发展中化债、化债中发展。2、2025年赤字规模5.66万亿，赤字率4.0%，较2024年提升1%。狭义赤字、地方专项债、特别国债三者叠加得到广义赤字11.86万亿，广义赤字率8.4%，较2024年提升1.8%。狭义赤字率和广义赤字率均为2015年以来最高值。3、本周政府债发行6157亿元，到期1560亿元，净发行4597亿元。其中国债净发行2516亿元，地方债净发行2081亿元。发行计划显示，下周国债净发行-3349亿元，地方债净发行527亿元。4、本周新增专项债130亿元，累计发行量6098亿元，发行进度13.9%。 策略观点：政府工作报告整体符合市场预期，货币政策表述延续宽松基调，但结合人大记者会表述短期内降息概率较低，虽然资金面有所转松，但绝对资金利率水平以及银行同业存在利率维持高位，短期债市偏空态势或延续。 目录 1.1市场表现：降息预期下降，债市延续调整 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周国内债市先涨后跌。货币政策保留适时降准降息的提法，但短期货币政策发力预期以结构性货币政策工具为主，总量工具发力预期较弱。货币政策保持克制同时资金依然整体偏紧状态下，债市偏空态势持续。截止3月7日收盘，二年期国债收益率周环比上行8BP至1.51%，十年期国债收益率上行8.5BP至1.8%，三十年期国债收益率上行7BP至1.98%。国债期货高位回落，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为-0.19%、-0.34%、-0.57%、-1.23%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差重新回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：资金边际转松 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周央行逆回购投放7779亿元，逆回购到期16592亿元，合计净回笼8813亿元。跨月结束后资金利率回落。R001、DR001周环比下行17.3BP、6.1BP至1.80%、1.79%，R007、DR007周环比下行32.5BP、32.0BP至1.81%、1.81%。 2.2政策动态：LPR报价持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2025年2月MLF到期量为5000亿，2月25日续作3000亿，相当于2月MLF缩量2000亿。不过，考虑到央行已在2025年1月开展17000亿买断式逆回购操作，相当于为应对2025年2月MLF大额到期，已提前释放了大规模中期流动性。实际上，这是2024年10月以来的基本操作模式，即通过开展大额买断式逆回购，持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。这也意味着尽管2024年10月以来MLF持续缩量，但央行并未缩减中期流动性投放。 贷款市场报价利率（LPR）连续四个月保持不变。2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保持一致。 2.2政策动态：2月央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2月28日，央行官网公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年2月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作。其中，3个月（91天）期限买断式逆回购的操作量为9000亿元，6个月（182天）期限买断式逆回购的操作量为5000亿元。本次买断式逆回购操作1.4万亿元，同时有8000亿元到期，因此此次实际净投放规模为6000亿元。 2.2政策动态：2月PSL余额环比下降1000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 【中国央行：2月三大政策性银行抵押补充贷款余额下降1000亿元】中国央行：2025年2月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款净归还1000亿元，为22639亿元。 2.3流动性：资金利率高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：举债规模大幅增加 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：赤字率大幅提升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：国债发行节奏前置 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：地方债发行节奏平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：2月政府债全场倍数维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率曲线熊平 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率小幅下行 3.6现券市场：信用债利差小幅压缩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。