等待指引：白糖周报

等待指引—白糖周报 •招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 周观点：等待北半球产量落地 ➢价格方面：ICE原糖05合约收18.33美分/磅，周跌幅0.92%。郑糖05合约收5936元/吨，周涨幅0.27%。广西现货-郑糖05合约基差149元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为479元/吨。1 ➢供给方面： ➢国际：印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）总干事DeepakBallani（迪帕克·巴拉尼）在接受亚洲国际新闻通讯社（ANI）的电话采访时表示，预计2024/25榨季的食糖产量约2720万吨，较2023/24榨季的3200万吨同比减少约15%；加上800万吨的榨季结转库存，将使2024/25榨季印度的食糖总供应量达到3520万吨，除去印度每年的食糖消费量约2800万吨，预计结转库存600万吨。➢国内：截至2025年2月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）甘蔗糖厂已全部开榨，74家糖厂停机（甜菜糖厂28家全部停 机，甘蔗糖厂46家）。本制糖期全国共生产食糖971.61万吨，同比增加176.82万吨，增幅22.25%；全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅25.75%；累计销糖率48.9%，同比加快1.36个百分点。我们预计广西2024/25榨季产糖量区间为640~650万吨，较上期估产下调约20-30万吨，较上榨季996万吨增加22~32万吨。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：季节性消费淡季 ➢总结和策略：2月份，北半球印度的产量兑现带来反弹。进入4月，南北半球重心交替，巴西即将迎来新榨季，在制糖收益高于乙醇的情况下巴西新季丰产预期将逐步提高，原糖反弹随着印度产量落地逐步走向尾声，关注4月份巴西开榨的情况。国内趋势跟随原糖，进入低波动震荡期。 ➢操作策略：单边：郑糖05逢高空期权：卖看涨策略➢风险提示：天气，国内进口量、糖浆政策 行情回顾：震荡 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期 ➢国际糖业组织（ISO）近日发布供需报告，公布其对于全球2024/25榨季糖市供需的第二次预估。预计2024/25榨季全球供应短缺将从2024年11月预估的251.3万吨扩大至488.1万吨，达9年来供应短缺的最高值。因2024年10月以后南半球主要产区的总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期、泰国甘蔗总产量下降等因素，预计2024/25榨季全球食糖产量将降至1.7554亿吨，较上一榨季减少584.4万吨。预计2024/25榨季全球消费量将达到创纪录的1.8042亿吨，但仍较11月的预估值低116.1万吨，较上榨季的全球食糖消费量高出44.9万吨。预计2024/25榨季进出口总量均下降，进口量为6332.4万吨，较上榨季低579.5万吨；出口量为6266.1万吨，较上榨季减少697.4万吨；66.3万吨的贸易缺口远小于本年度的生产/消费缺口，表明库存大幅减少。➢从周期看，2024/25榨季全球糖市已步入增产周期，糖料种植面积和产能扩张，农民种植积极性增加，供需格局由小幅过剩走向供(1,000.00) 应宽松，国际食糖市场重心下移。 01 南北半球重心转换 巴西：24/25榨季截至2月上半月累计产糖3981.2万吨 数据来源：Unica，招商期货 巴西：25/26榨季预计恢复性增产 ➢2025/26巴西甘蔗的关键生长期降雨条件良好，甘蔗的质量得到恢复，巴西将迎来恢复性增产（产量维持高位 数据来源：Unica，招商期货 巴西：25/26制糖比例预计维持高位 ➢截至1月17日，糖醇价差正在收窄，目前糖醇价差4.5美分/磅。➢展望25/26榨季，在甘蔗增产，质量提升的预计下，我们认为制糖比维持高位水平，整体预计恢复性增产。 印度：24/25榨季批准出口100万吨，已出口70万吨 2月迪拜糖会印度平衡表 ✓24/25榨季，最大的变量仍在印度。印度产量的预估和终产历史偏离巨大。23/24榨季初期市场预估产量2950万吨，与最终3230万吨相差近300万吨，除了天气的影响以外，乙醇的分流贡献了部分产量。 ✓乙醇方面，印度乙醇的政策给国际原糖市场带来巨大的变数，印度政府提出的E20计划在2023年未达标，因此2025年能否达到20%乙醇混掺比目标具有挑战。✓印度政策难料，从去年开始，印度政府延续食糖出口禁令，印度暂时缺席国际食糖市场，2024年末印度宣布24/25榨季出口100 万吨糖。若印度产量恢复，国内开始大幅累库，印度100万吨的出口将会落地，给国际食糖市场带来巨大的扰动；反之，若印度产量不及预期，国内低库存，印度出口可能性将大幅下降，如果印度缺口达到200万吨，将对全球糖市供需产生巨大影响。 印度：种植面积增加，降雨充沛 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•据印度农业部最新发布的数据，截至6月28日的甘蔗种植面积为568万公顷，较去年同期的550万公顷增长18万公顷，涨幅3.27%。 数据来源：ISMA，招商期货 印度：24/25榨季截至2月28日累计产糖2199.5万吨，同比-13.88% ➢根据NFCSF发布的数据，截至2025年2月28日，印度全国累计入榨甘蔗23865.6万吨，产糖2199.5万吨，与上一年度同期相比产糖量下降13.88%。上年同期压榨甘蔗25596.4万吨，产糖2547万吨。NFCSF报告称，2024/25榨季共有533家糖厂开榨，截至2月28日还有347家糖厂尚未收榨，已有186家糖厂收榨，而去年同期只有72家糖厂收榨。截至2025年2月28日，印度全国平均糖回收率为9.22%，而上一季同期为9.95%，呈现下降。 泰国：2024/25榨季糖产量预计1100-1150万吨 ➢根据调研，我们认为泰国2024/25榨季种植面积扩张，单产提升20%，糖分增加至12.5%，糖产量预计1150万吨。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：24/25榨季截至2月底产糖量为862.54万吨，同比增7.8% ➢2024/25榨季截至2月底，泰国累计甘蔗入榨量为8032.27万吨，较去年同期的7651.01万吨增加381.26万吨，增幅4.98%；甘蔗含糖分12.52%，较去年同期的12.25%增加0.27%；产糖率为10.738%，较去年同期的10.458%增加0.28%；产糖量为862.54万吨，较去年同期的800.13万吨增加62.41万吨，增幅7.8%。 泰国：丰益国际下调泰国24/25榨季食糖产量预估至1080万吨 ➢国际知名糖商丰益国际（Wilmar）1月10日发布报告，由于在2024年1月至4月出现干旱，且2024年4月气温异常偏高（比平均水平高3-4摄氏度），泰国东北部蔗区出现并扩散了白叶病；东北部蔗区（占全国甘蔗种植面积45%以上）自2024年4月以来的累积降水量不足1000毫米，而去年同期已达到1150毫米（当时该水平也偏低、低于多年平均值）。这是过去四年来的最低水平，无法确保良好的甘蔗滋养生长期；并且自2024年10月以来，甘蔗主产区几乎没有降雨，持续干旱尤为明显。 ➢由于各种不利的天气状况，Wilmar将泰国2024/25榨季甘蔗产量预估从1.02亿吨下调至9700万吨；糖产量从1120万吨下调至1080万吨。Wilmar表示，如果这种情况得不到改善，后期可能会进一步下调产量预估。 数据来源：彭博,招商期货 价格：月间back结构 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内白糖供需格局 国内：全国24/25榨季截至2月份产糖971.61万吨，增22.5% •截至2025年2月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）甘蔗糖厂已全部开榨，74家糖厂停机（甜菜糖厂28家全部停机，甘蔗糖厂46家）。本制糖期全国共生产食糖971.61万吨，同比增加176.82万吨，增幅22.25%；全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅25.75%；累计销糖率48.9%，同比加快1.36个百分点。 国产糖：24/25榨季广西估产下调至640万吨 ➢咨询农务得知，单产减少和空心现象主要由于4-6月雨水过多导致分蘖受影响，且10-12月连续3个月干旱造成水分蒸发导致。农务反馈当前干旱由于出现在甘蔗成熟以后，因此空心现象不会造成糖分很大损伤，减少的重量主要是水。糖厂有工艺保证糖分榨取，只是添加的辅料（石灰、硫磺）有所增多。➢综合考虑单产减少和出糖率增加，整体增产不及预期，需要留意的是春节后继续干旱的话会严重影响春植蔗的栽种，目前天气预报显示春节后2月初会有雨，持续观察天气变化情况。➢10月下旬以来，我国大部蔗区气温偏高、降雨偏少，广西大部和云南局部蔗区发生不同程度的干旱，对缺乏灌溉条件的甘蔗产量提高略为不利；但利于蔗糖分转化积累。单产下降8%-10%抵消了面积的增加，广西最终的产量主要增加来源于出糖率的提升。因此我们预计甘蔗入榨量4900万吨，出糖率13%，糖产量640万吨，同比增21.86万吨，此前预计糖产量为670万吨。 国产糖：24/25榨季全国估产下调至1073万吨 ➢2024/25榨季全国糖产量预估约为1073万吨，同比增产76万吨，增幅7.72%。 ➢截至2月13日，广西2024/25榨季累计收榨糖厂6家，同比增加3家；已收榨糖厂产能4.55万吨，同比增加3.25万吨。从去年10月份以来，各主产区天气持续干旱有利于甘蔗的砍收和运输，加上糖厂普遍提前开榨1-2周，使得2024/25榨季糖厂收榨时间整体提前，目前收榨的6家糖厂开机时长减少3~40天不等。全区糖厂集中收榨时间将从2月中下旬开始，至3月上旬。 进口糖：2025年进口量预计持平略增 数据来源：WIND，招商期货 替代：2025年糖浆、预混粉预计同比减少 ➢影响评估： ➢国际市场： ➢暂停注册及进口会给相关泰国糖类企业造成一定损失，国际白糖采购订单可能会出现违约，国际白糖供应释放，一季度贸易流因此得到缓解，ICE原糖3-5价差收窄。➢大部分泰国糖企生产的糖浆品质高，但成本较高。➢中国市场： ➢据了解，中国海关已停止受理12月10日以后从泰国发出的糖浆申报进口 ➢政策靴子暂时落地，短期6个月内糖浆和预混粉进口将大幅收缩。➢中长期：政策实行的力度、时间长短造成的最终影响有待评估。中国供应仍是宽松的格局，但郑糖价格底部略有抬升。 基差价差：基差收敛，5-9价差走强 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投