一、二季度生猪期货各合约逻辑梳理
- 宏观逻辑：2月CPI同比下降0.7%，主要受春节错月影响，扣除该因素后CPI同比上涨0.1%。官方未提及生猪价格，宏观对猪价向上驱动尚不明确。
- 产业逻辑：非瘟后疫病常态化导致猪价波动，周期缩短但频率加快。养殖规模化进程未结束，2025年前三十养殖集团出栏计划同比仍将增加。
- 供需逻辑：
- 供给：2024年母猪存栏12月、2025年1月环比下降但同比仍增加，对应2025年3-9月生猪出栏环比递增。2024年部分头部企业PSY提升，2025年计划提升1%，加大供应压力。2024年3月起新生仔猪数量环比增长，10-12月仍处高位，2025年1月同比增加2.5%，年中供给仍高于2024年同期。
- 出栏体重：春节后肥标价差驱动出栏体重明显抬升，截至3月6日均重124.44公斤，同比增加1.45%，预计肥标价差收窄前体重仍将维持高位。
- 行情观点：
- 短期：春节前市场悲观预期导致部分供给左移，春节后供给压力小于预期，肥标价差维持高位驱动局部二育进场，限制猪价下跌。关注二育节奏及出栏体重。
- 中期：新生仔猪数量高位，上半年供给压力持续，若3-4月出栏体重未下降，年中或出现亏损。
- 长期：能繁母猪存栏高于正常水平，仔猪销售利润维持高位，养殖端无淘汰产能驱动，2025年全年产能仍将持续兑现。
二、两广生猪调研总结
- 养殖区域分布变化：两广生猪产能同比增加，广东部分产能向广西转移，广西供给仍将维持增长。
- 疫病情况：南方暖冬导致春节后气温下降，2月底部分地区疫病影响持续约10-15天，主要影响育肥猪，3月疫病影响减弱，淘汰猪价格高位。
- 二育情况：肥标价差高位驱动二次育肥滚动进场，当前已进场占比50-60%，若猪价跌至14元/公斤仍有进场意愿。
- 仔猪情况：两广集团以“公司+农户”模式为主，部分需外购仔猪，当前仔猪价格居高不下，预计二季度后价格回落。
- 出栏体重：春节前供给左移导致体重偏低，春节后肥标差驱动增重，当前体重仍有一定向上空间，但集团场增重幅度有限。
- 市场观点：二季度供给相对充裕，关注二育出栏节奏和体重压力释放，现货猪价下方空间取决于2-3月供给累积程度，肥标价差收窄后供给压力兑现幅度。
图1：生猪日度肥标价差（数据来源：卓创资讯）
图2：生猪周度交易均重（数据来源：卓创资讯）
表1：2021-2024年生猪产业链相关年度数据（数据来源：国家统计局、卓创资讯、WIND）
