朝闻国盛
今日概览 重磅研报 【宏观】2月CPI为何再度走弱？降息降准会远吗？——20250309 【宏观】近期美股为何下跌？——兼评2月美国非农就业——20250308 【宏观】不只是关税—1-2月出口走低的背后——20250307 【策略】关注科技核心方向的逢低参与机会——20250309 【策略】历次牛市风格切换复盘——20250308 【金融工程】市场反弹或仍将持续——20250309 【金融工程】择时雷达六面图：本期打分无变化——20250308 【固定收益】可转债产业链大图谱———2025年3月——20250309 【固定收益】弱通胀，需降息——20250309 【固定收益】多层次观察债市压力——20250309 【固定收益】科技主线不变——转债策略月报——20250309 【固定收益】由短及长——3月信用策略——20250308 【固定收益】资金转松，存单仍高——流动性和机构行为跟踪—— 20250308 【海外】光学大时代：让具身智能看见世界——20250309 【化工】AI for Science：化学研发的超级范式——20250309 【银行】债市回调对银行业绩影响几何？——20250309 研究视点 【商贸零售】春节错位致CPI同比下降，持续关注商超百货调改—— 20250309 【煤炭】国际煤炭市场——全球动力煤——20250309 【房地产】C-REITs周报—二级延续震荡行情，关注弱周期资产回调机会——20250309 【纺织服饰】波司登（03998.HK）-FY2025收官在即，期待业绩高质量稳健增长——20250309 【家用电器】TCL智家（002668.SZ）-TCL合肥净利率仍提升，海外自牌大幅增长——20250308 重磅研报 【宏观】2月CPI为何再度走弱？降息降准会远吗？ 对外发布时间: 2025年03月09日 2月CPI、PPI均超季节性走弱、也低于预期，其中：CPI同比时隔12个月再度为负、剔除春节后为0.1%也属较低水平，核心CPI、服务CPI的同比、环比也均转负，PPI同比则已连续29个月为负；归因看，春节扰动之外，更多应还是需求偏弱、消费不振、基建实物工作量尚未改善等本质约束。往后看，倾向于认为，低物价叠加关税扰动，将加大降息降准的必要性和迫切性，一方面是央行已多次强调“把促进物价回升做为货币政策的重要考量”，另一方面3.5政府工作报告延续强调“适时降准降息”、3.6央行行长也表示“今年将根据国内外经济金融形势和金融市场情况，择机降准降息”。短期看，紧盯三点：地产销售和房价走势；基建实物工作量；关税进展。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 【宏观】近期美股为何下跌？——兼评2月美国非农就业 对外发布时间: 2025年03月08日 美国2月就业数据略弱于预期，但整体表现并不差。数据公布后，美联储降息预期小幅下调，目前市场仍预期2025年降息3次，但首次降息时点从5月延后至6月。近期美股下跌主因衰退担忧升温、季节性规律、Deepseek冲击、关税升级，不过我们综合各类经济模型和高频指标分析，认为美国经济衰退风险并不高。目前美股情绪指标已处在极度恐惧区间，短期有望止跌企稳，之后能否重回上涨取决于关税是否进一步升级、衰退预期能否证伪，重点关注一季报业绩表现。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com 【宏观】不只是关税—1-2月出口走低的背后 对外发布时间: 2025年03月07日 核心结论：1-2月出口、进口均弱于预期和季节性规律、也与高频背离，其中：出口创2024年5月以来新低、进口则创2023年8月以来新低，归因看，除了高基数、工作日偏少，出口回落主因特朗普关税影响显现、叠加“抢出口”透支效应，进口则反映的是国内经济仍有压力。往后看，继续提示：鉴于特朗普关税的变数较大，2025年我国出口不确定性也会较大，尤其二季度开始，加征关税的负面影响可能进一步显现，短期重点关注：1）美国国会关于“取消中国最惠国待遇”的审议结果；2）墨西哥是否会效仿美国对中国加征关税；3）4月1日美国贸易代表办公室对中国贸易审查结果。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 薛舒宁 研究助理 S0680123070031 xueshuning@gszq.com 【策略】关注科技核心方向的逢低参与机会 对外发布时间: 2025年03月09日 策略专题：关注科技核心方向的逢低参与机会； 策略观点：“中美对抗”有望继续主导，科技股逢低参与核心； A股复盘：叙事变盘节点落地，指数周内快速反弹； 海外回顾：港股再次强势领涨； 大类资产：油价一度跌破70美元，美元指数大幅下跌； 政策事件：全国两会、特朗普加税均已落地。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com 杨清源 研究助理 S0680123070004 yangqingyuan@gszq.com 【策略】历次牛市风格切换复盘 对外发布时间: 2025年03月08日 回顾A股过往的牛市主线风格，印象深刻“科技牛”主线风格大致有四轮：14-15年的“互联网+”行情、19-21年的半导体、20-22年的新能源、23-24年的海外AI映射。总结而言，牛市主线风格的演绎大致涵盖三点共性： 一是叙事与验证缺一不可，且景气度的持续验证更为关键，“互联网+”的期待落空与持续性更强的半导体、新能源、海外AI就形成了鲜明对比； 二是趋势行情并不会一以贯之，产业性的趋势行情大致可分为三个阶段：早期是叙事主导但验证缺席的拔估值行情，中期是景气度验证下的高估值行情，后期是景气度仍有支撑但估值提前下修的尾声行情。 三是趋势行情的参与点往往不止一个，重视关键支撑位附近的重要催化。主升浪之间的休整期多以“震荡筑底再向上突破的”模式呈现，更强的叙事催化或景气验证都是潜在突破驱动，且重要支撑位附近的有效催化更加值得重视。 3月市场观点与配置建议：1）大势研判：政策验证窗口开启，震荡中枢面临二次检验。2）配置建议上，短期关注两会政策指引，中期静待AI科技二次买点。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王程锦 分析师 S0680522070004 wangchengjin@gszq.com 【金融工程】市场反弹或仍将持续 对外发布时间: 2025年03月09日 本周（大盘震荡上行，上证指数全周收涨1.56%。在此背景下，建材和食品饮料板块迎来日线级别上涨。当下我们认为市场的日线级别反弹或仍将持续，具体原因如下：1、很多指数和板块刚确认日线级别上涨，而且只走了1浪结构，比如沪深300、中证500、中小100、计算机、传媒、医药等板块，上涨不够充分；2、非银、地产、建筑等板块还没有确认日线级别上涨，市场还有进一步上涨空间。所以，我们建议投资者继续逆市布局。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有20个行业处于周线级别上涨中，且8个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。综合短期及中期走势，我们不难发现当下的日线级别上涨大概率属于牛市上涨中的第三浪上涨。对于投资者而言，应逆市布局并持股待涨。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本期打分无变化 对外发布时间: 2025年03月08日 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.83分，整体为中性偏多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 【固定收益】可转债产业链大图谱-——2025年3月 对外发布时间: 2025年03月09日 我们将现存500多只可转债按照十大产业链进行划分，并梳理了热门概念“机器人”“deepseek”转债标的，以期为投资人提供决策参考！ 风险提示：第三方数据有误：同花顺概念解读与公司业务不符；行业划分有出入：部分个券依据其成长性业务划分产业链位置，与主营行业所处环节可能会不一致。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王素芳 分析师 S0680524060002 wangsufang@gszq.com 【固定收益】弱通胀，需降息 对外发布时间: 2025年03月09日 CPI同比转跌，PPI同比降幅略有收窄，核心CPI同比转跌。剔除春节因素之后CPI增速仍偏弱，食品项是主要拖累因素。2月非食品价格由涨转跌，主要受交通和通信价格下降影响。2月生产资料PPI同比降幅收窄，环比持平。 整体来看，2月数据反映通胀依然偏弱，仍需降息。债市调整风险有限，未来利率或进入震荡下行期。 风险提示：