资产配置周报：弱商品下的长周期复苏，权益资产占优

谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn联系人陈伟业cwy@longone.com.cn 投资要点 ➢全球大类资产回顾：3月7日当周，全球股市表现分化，A股及港股表现亮眼，美股普遍调整；主要商品期货中原油收跌，黄金、铜、铝均上涨；美元指数有所回落，非美货币升值。1）权益方面：恒生科技>恒生指数>科创50>深证成指>德国DAX>创业板指>上证指数>沪深300>法国CAC>日经225>英国富时100>道指>标普500>纳指，国内两会政策积极定调，题材板块回暖，美股方面可能在交易滞胀逻辑。2）原油价格收跌，OPEC+预计推进增产计划，美国原油库存增幅超预期，使油价整体承压。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢由涨转跌，水泥止跌回升，混凝土小幅上涨、炼焦煤小幅下跌。4）国内利率债收益率整体上行，全周中债1Y国债到期收益率上行9.5 BP至1.55%，10Y国债到期收益率上行8.5BP收至1.8002%。5）10Y美债收益率当周上行8BP至4.32%。6）美元指数收于103.8957，周下跌3.41%；离岸人民币兑美元升值0.68%；日元升值2.32%。 ➢国内权益市场：至3月7日当周，风格方面，成长>周期>金融>消费，日均成交额为16571亿元（前值19588亿元）。申万一级行业中，共有26个行业上涨，5个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为有色金属（+7.08%）、国防军工（+6.96%）、计算机（+6.74%）；跌幅靠前的行业为石油石化（-1.49%）、综合（-1.03%）、房地产（-0.91%）。 ➢弱商品下的长周期复苏，权益资产占优。近期A股及港股在全球资产表现突出，其中科技股明显走强。国内周期股表现分化，有色金属、钢铁走强，但是煤炭、公用事业、石油石化等走弱。我们认为当前或处于马丁·普林格六个经济周期阶段中的Ⅱ阶段，资源品承压，债券仍有吸引力但是相较于权益的性价比下降。国内由于春节错月导致上年同期对比基数较高，以及汽车等商品降价促销等原因，2月居民CPI同环比下降；在煤炭、原油等价格下跌影响下，2月份PPI环比、同比下降，但是降幅均收窄。在美国偏弱的非农数据下，市场可能会提前交易降息预期，美元或仍然承压，未来中美利差对人民币汇率的压力可能减轻。国内的政策力度发力空间较大，建议在以科技为投资主线的同时，积极关注国内的经济复苏主线，可以左侧布局石化的下游如炼化、涤纶长丝行业，推荐医药、消费等板块。 ➢积极把握两会主线。两会经济主题记者会“科技”、“消费”含量较高，科技词频出现90次，消费词频出现80次，科技以及消费均有增量政策部署。财政政策上，强调中央财政预留了充足的储备工具和政策空间。货币政策上，强调择机降准降息，宽松仍是大方向，我们认为降准可能会先于降息，进一步来看再贷款利率下调的可能性短期要高于OMO利率。资本市场上，中长期资金入市的效果已逐步显现。 ➢海外市场方面。美国周五公布的就业数据显示，就业市场相对有弹性，上月新增就业15.1万人，低于预期的16万人左右。美联储主席鲍威尔也重申了美联储的中立立场，称不急于降息，因为劳动力市场仍然相对健康，通胀风险仍然较高。市场将密切关注关税是否已经推高成本的任何迹象，美国通胀数据将是未来一周数据中的关键，此外还有日本和英国的GDP数据、欧元区工业生产数据以及加拿大的利率决定。标普全球2月份的调查显示，美国PPI通胀率触及两年高点，在全球经济体中仅次于巴基斯坦和巴西。日本预计将出现两年来首次经常账户赤字，而家庭支出预计将萎缩。在印度，总体通胀率将向印度央行设定的4%的目标中点回落，而工业生产预计将加速增长。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：弱商品下的长周期复苏，权益资产占优.....................5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................7 2.利率及汇率跟踪...........................................................................7 2.1.资金面：月初季节性效应显现，流动性有所缓和........................................72.2.存单市场：供需不平衡，利率维持较强刚性................................................72.3.利率债：央行仍会保持政策定力，市场预期或再次纠偏..............................82.4.汇率：中美利差压力减轻，人民币汇率稳定性基础有待进一步巩固............8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................9 3.1.能源跟踪.....................................................................................................93.2.黄金跟踪....................................................................................................113.3.金属铜跟踪................................................................................................12 4.行业及主题................................................................................15 4.1.行业高频跟踪............................................................................................154.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................16 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................18 5.1.政府工作报告的定调以及经济主题发布会的落实......................................185.2.关注关税政策后续对出口的影响...............................................................195.3.美国2月非农相对平淡..............................................................................205.4.资金及流动性跟踪.....................................................................................21 6.市场资讯...................................................................................22 6.1.海外市场资讯............................................................................................226.2.国内市场资讯............................................................................................226.3.政策面.......................................................................................................23 7.财经日历...................................................................................23 8.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2主要国家国债收益率周度表现，BP.......................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................10图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................10图6美国原油产量与钻机数，万桶/日，台.................................................................................10图7美国燃料库存，亿桶............................................................................................................10图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................10图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天............................................