固定收益点评：弱通胀，需降息

CPI同比转跌，PPI同比降幅略有收窄，核心CPI同比转跌。2月CPI同比下降0.7%，涨幅较上月回落1.2个百分点，为近一年以来首次负增长； 环比下降0.2%，较上月下降0.9个百分点。核心CPI同比环比均由正转负，同比-0.1%，环比-0.2%，增速均较上月下降0.7%。PPI同比和环比分别下降2.2%和0.1%，降幅均较上月收窄0.1个百分点。 剔除春节因素之后CPI增速仍偏弱，食品项是主要拖累因素。春节错月导致上年同期对比基数较高，据国家统计局的测算，春节因素对CPI同比影响约为0.4个百分点。剔除春节因素之后，2月CPI为-0.3%，依然偏弱，显示整体通胀依然处于弱势格局中。2月CPI的主要拖累是食品价格下滑。2月CPI同比中，食品价格由上月上涨0.4%转为下降3.3%，影响CPI同比下降约0.6个百分点，占CPI总降幅八成多。其中，猪肉价格上涨4.1%，涨幅较上月回落9.7个百分点；鲜菜价格同比下降12.6%，涨幅较上月大幅减少15个百分点，影响CPI同比下降约0.31个百分点。 2月非食品价格由涨转跌，主要受交通和通信价格下降影响。非食品价格同比由上月上涨0.5%转为下降0.1%，对2月CPI同比造成拖累。从各分项对CPI同比的拉动来看，交通和通信仍是主要拖累项。交通通讯及服务同比下降2.5%，降幅比上月扩大1.9个百分点，影响CPI下降0.28个百分点。 2月生产资料PPI同比降幅收窄，环比持平。2月生产资料PPI同比降幅收窄，环比持平。2月生产资料价格同比价格下降2.5%，降幅比上月收窄0.1个百分点；环比维持下降0.2%不变。春节前后为工业生产淡季，多数建筑项目停工，建材等需求偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降10.6%，非金属矿物制品业价格同比下降3.5%。春节期间煤炭供应充足、保障有力，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5%，燃料加工业价格同比下降5.5%。国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行，国内石油相关行业价格下降，其中石油和天然气开采价格同比下降3.3%。 整体来看，2月数据反映通胀依然偏弱，仍需降息。2月CPI同比和环比转负，PPI同比降幅小幅收窄、仍然负增长，反映整体通胀仍较弱。尽管2月份受春节因素影响大，但剔除其影响后仍较弱。3月5日公布的政府工作报告中，通胀目标由3%左右下调至2%左右，当前水平与目标仍有较大差距，防止低通胀风险更为紧迫。在内需不足和外需不确定性上升的环境下，要改善供求关系，使物价总水平保持在合理区间的难度仍不小。 因此，名义利率依然需要调降。 债市调整风险有限，未来利率或进入震荡下行期。虽然近期市场情绪变化，带来债市持续调整压力。但需要看到，基本面并不十分强劲，通胀也偏弱，持续回升需要低利率环境。同时，科技牛对债市挤压有限，持续的估值提升同样需要低利率环境。我们认为债市继续调整空间有限，当前1.8%左右的10年国债我们认为在高点附近，继续上行空间有限。但短期在基本面上的分歧和监管审慎的态度意味着债市的修复将是缓慢的，我们预计利率将进入震荡下行期。 风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。 CPI同比转跌，PPI同比降幅略有收窄，核心CPI同比转跌。2月CPI同比下降0.7%，涨幅较上月回落1.2个百分点，为近一年以来首次负增长；环比下降0.2%，较上月下降0.9个百分点。核心CPI同比环比均由正转负，同比-0.1%，环比-0.2%，增速均较上月下降0.7%。PPI同比和环比分别下降2.2%和0.1%，降幅均较上月收窄0.1个百分点。 剔除春节因素之后CPI增速仍偏弱，食品项是主要拖累因素。春节错月导致上年同期对比基数较高，据国家统计局的测算，春节因素对CPI同比影响约为0.4个百分点。剔除春节因素之后，2月CPI为-0.3%，依然偏弱，显示整体通胀依然处于弱势格局中。 图表1：CPI同比走弱，PPI同比进一步改善 图表2：2月CPI同比增速对1-2月均值偏离（%） 2月CPI的主要拖累是食品价格下滑。2月CPI同比中，食品价格由上月上涨0.4%转为下降3.3%，影响CPI同比下降约0.6个百分点，占CPI总降幅八成多。其中，猪肉价格上涨4.1%，涨幅较上月回落9.7个百分点；鲜菜价格同比下降12.6%，涨幅较上月大幅减少15个百分点，影响CPI同比下降约0.31个百分点。相比上年同期全国部分地区出现的两轮雨雪天气，今年2月份全国雨雪天气较少，有利于鲜菜生长运输，导致鲜菜价格同比大幅下降。 图表3：食品价格下降，鲜菜价格下降明显 图表4：2月蔬菜类价值指数环比下降 2月受交通和通信价格下降影响，非食品价格由涨转跌。非食品价格同比由上月上涨0.5%转为下降0.1%，对2月CPI同比造成拖累。从各分项对CPI同比的拉动来看，交通和通信仍是主要拖累项。交通通讯及服务同比下降2.5%，降幅比上月扩大1.9个百分点，影响CPI下降0.28个百分点。由于春节错月影响，去年春运以及春节旅游的需求在2月份集中释放，导致基数较高；今年2月份飞机票和旅游价格同比分别下降22.6%和9.6%，合计影响CPI同比下降约0.27个百分点。2月汽车等商品降价促销，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降5.0%和6.0%，合计影响CPI同比下降约0.16个百分点。 图表5：2月非食品价格中交通与通信为主要拖累 图表6：2月汽车销量回落 2月生产资料PPI同比降幅收窄，环比持平。2月生产资料价格同比价格下降2.5%，降幅比上月收窄0.1个百分点；环比维持下降0.2%不变。春节前后为工业生产淡季，多数建筑项目停工，建材等需求偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降10.6%，非金属矿物制品业价格同比下降3.5%。春节期间煤炭供应充足、保障有力，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5%，燃料加工业价格同比下降5.5%。国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行，国内石油相关行业价格下降，其中石油和天然气开采价格同比下降3.3%。 2月生活资料价格同比下降1.2%，降幅与上月持平。其中，食品类价格下降，同比下降1.6%，降幅较上月扩大0.2%；此外，一般日用品价格进一步回升，同比上涨0.9%，涨幅加深0.4个百分点。 图表7：中国制造业和服务业PMI 图表8：2月国际原油价格下跌 图表9：PPI各行业同比增速 整体来看，2月通胀数据反映需求仍然偏弱，防止低通胀风险仍较紧迫。2月CPI同比和环比转负，PPI同比降幅小幅收窄、仍然负增长，反映整体通胀仍较弱。尽管2月份受春节因素影响大，但剔除其影响后仍较弱。3月5日公布的政府工作报告中，通胀目标由3%左右下调至2%左右，当前水平与目标仍有较大差距，防止低通胀风险更为紧迫。在内需不足和外需不确定性上升的环境下，要改善供求关系，使物价总水平保持在合理区间的难度仍不小。 债市调整风险有限，未来利率或进入震荡下行期。虽然近期市场情绪变化，带来债市持续调整压力。但需要看到，基本面并不十分强劲，通胀也偏弱，持续回升需要低利率环境。同时，科技牛对债市挤压有限，持续的估值提升同样需要低利率环境。我们认为债市继续调整空间有限，当前1.8%左右的10年国债我们认为在高点附近，继续上行空间有限。但短期在基本面上的分歧和监管审慎的态度意味着债市的修复将是缓慢的，我们预计利率将进入震荡下行期。 风险提示 货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。