“硬科技”的增量资金有哪些？

宏观快评2025年03月09日 【宏观快评】 “硬科技”的增量资金有哪些？ 核心观点 华创证券研究所 本文关注“硬科技”的资金来源，包括：1）企业自有资金，预计阿里+腾讯+字节+三大运营商，2025年AI投资或超4900亿、增量约1800亿；2）财政，参照第一本账中的科技支出，预计2025支出1.24万亿，增量为959亿元、增速为可比分项中最高；3）间接融资，主要是科技创新与技术改造再贷款提额+降息+扩面，从数据上看，2024年末科技型中小企业贷款余额达3.27万亿元，全年增长6900亿，2025年或高于这一数值；4）一级市场，发改委将组建国家创业投资引导基金，或可带动1万亿投资；5）资本市场，对于股权融资，科技企业上市或“更具包容性”，且2025年来A股融资有所回暖；对于债，将设立“科创板”，2024年科技创新公司债净融资已超5700亿。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 （一）企业：自发加大资本开支 代表性企业如阿里，据新华社报道“未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施”，即2025-2027年均资本开支约1300亿元，较上年增长533亿元、增长近70%。 联系人：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com 体量方面，考虑6家代表性企业（阿里、腾讯、字节、三大运营商），预计2025年AI投资额约为4900亿、增量约1799亿元。 相关研究报告 《【华创宏观】关于“抢出口”的几点思考——1-2月进出口数据点评》2025-03-08《【华创宏观】久战不输就是赢——十句话极简解读政府工作报告》2025-03-05《【华创宏观】出口暂强，消费暂弱——1-2月经济数据前瞻》2025-03-04《【华创宏观】土地溢价为何提升？》2025-03-04《【华创宏观】反“内卷”信号密集释放——政策周观察第19期》2025-03-02 AI相关投资或集中体现在信息传输业，一方面，核心企业如腾讯三大运营商均隶属于该行业，另一方面，AI产业链（如IDC、云计算、光模块等厂商）也多属于这一范畴。 （二）财政：科技投入大幅增加 财政资金，主要考虑一般公共预算中用于科技领域的体量，2025年增量或在1000亿左右。参照2025年预算报告草案，全年科技支出约1.24万亿元，较2024年实际数，增长959亿、同比增速8.3%，这一增速高于2024年的5.7%，在有可比口径的8个分项中，增速最高。 此外，今年以来，已有深圳、杭州等多城发文支持“硬科技”产业发展。例如深圳，将设立100亿元人工智能和机器人产业基金，聚焦人工智能的软件、硬件、具身智能等方向。 （三）间接融资：大幅提高科技再贷款额度 从定调看，3月国务院印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，科技位列首位。并提出“国有商业银行全面加大对金融‘五篇大文章’领域的金融支持力度…中小银行…提供专业化精细化金融服务。” 当前科技相关贷款增速已不低。据央行数据，截至2024年底，科技型中小企业本外币贷款余额3.27万亿元，同比增长21.2%，比各项贷款增速高14个百分点，从银行视角看，以浦发银行为例，截至2024年三季度末，科技金融贷款余额超5700亿元，同比增速达14%，大幅高于整体的6.92%。 后续的激励措施，主要是科技创新和技术改造再贷款提额（从5千亿提升至8千~1万亿）、降息（当前为1.75%）、扩围。 （四）一级市场：设立科技引导基金 当前一级市场投资仍偏冷，投资额连续4年下滑。据清华大学私募股权研究院数据，2024年，中国股权投资（含早期/VC/PE）市场投资总额为6381亿元、同比下滑7.9%，为2021年来连续第四年下滑。主要科技行业中，IT投资逆势高增，2024年投资额915亿元、同比大增30.5%；但半导体及电子设备下滑，2024年投资额1333亿元，但同比下滑28.5%。 政策支持上，发改委将组建“航母级”引导基金，“带动地方资金、社会资本近1万亿元…聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通过市场化方式投向科技型企业”。 （五）资本市场：股、债等加大支持力度 一是股权方面，放宽上市门槛，3月6日证监会称，对于“科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域…（实施）更具包容性的发行上市制度”。 从今年以来的IPO情况看，据wind，今年来A股IPO总额为90亿，其中汽车、电子、机械设备三个行业分别为19、19、14亿元，占比超50%，其余偏科技类的行业如通信、传媒等，IPO均为0。 二是债券方面，设立“科创板”。据证监会，“科技创新公司债券累计发行规模达到了1.2万亿元”。 一个可参考的数据是wind统计的科技创新公司债券，当前累计发行额为1.18万亿，与证监会披露数据相一致；当前余额为1.1万亿，其中仅2024年余额增长5771亿元。 三是其他渠道，包括可转债、优先股等，当前体量或较小。2025年来，仅有色、医药生物、环保，三个行业通过可转债融资45亿元、其余行业均为0；优先股融资额均为0。此外，参照吴清在人大发布会上的表述，其他支持渠道还包括“资产证券化、期权、期货等”，关注是否会有进一步政策出台。 风险提示：支持政策超预期，企业资本开支超预期 目录 “硬科技”的增量资金有哪些？.........................................................................................5 （一）企业：自发加大资本开支.....................................................................................5（二）财政：科技投入大幅增加.....................................................................................6（三）间接融资：大幅提高科技再贷款额度.................................................................7（四）一级市场：设立科技引导基金.............................................................................7（五）资本市场：股、债等加大支持力度.....................................................................8 图表目录 图表1 2025年，信息传输业投资或将高增........................................................................5图表2 2025年，阿里资本开支或达1300亿、同比增长70%..........................................5图表3三大运营商算力开支：2025年预计较上年增加200亿，同比增长25%............5图表4 2025年，预计科技支出增长8.3%，为可比分项中最高.......................................6图表5今年以来，多地出台政策支持科技发展.................................................................6图表6科技型中小企业贷款，增速在20%以上.................................................................7图表7一级市场投资，仍在下滑中.....................................................................................8图表8行业层面，半导体下滑、IT高增............................................................................8图表9 2023年8月后，A股融资大幅放缓........................................................................9图表10 2025年来，IPO金额较多的主要是汽车、电子、机械设备...............................9图表11科技创新公司债，当前余额近1.1万亿（wind口径）........................................9 “硬科技”的增量资金有哪些？ （一）企业：自发加大资本开支 首先是企业出于战略发展需要，自发加大AI投资，以阿里为代表，据新华社报道“阿里巴巴集团CEO吴泳铭24日宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和”，即2025-2027年均资本开支1300亿元，这一数值较2024年的767亿元增长近70%。 投资体量而言，我们估算，仅考虑阿里、腾讯、字节、三大运营商6家企业的AI相关资本开支，2025年约为4900亿、增量约1799亿元。详见《AI资本开支，体量有多大？》。 从细分行业看，投资或集中体现在信息传输、软件和信息技术服务业中，一方面，核心企业如腾讯、三大运营商均隶属于该行业，另一方面，相关产业链（如IDC、云计算、光模块等）也多属于这一范畴。类似于2014-2015年因4G建设而导致信息传输业投资高增，2025年，受到AI投资带动，信息传输业投资或将再度“鹤立鸡群”。 资料来源：wind，华创证券注：2025年为预计值 资料来源：彭博，华创证券 资料来源：通信产业报，华创证券 注：阿里2025年度为预估值；腾讯2024年数据按照2024H1增速外推至全年 （二）财政：科技投入大幅增加 财政资金，主要考虑一般公共预算中用于科技领域的体量，2025年增量或在1000亿左右。参照预算草案，2025年科技支出预算额为1.24万亿，较2024年执行数，增加959亿、同比增速8.3%，这一增速高于2024年的5.7%，在有可比口径的8个分项中，增速最高。 今年以来，已有深圳、杭州等多城发文支持“硬科技”产业发展。例如深圳，将设立100亿元人工智能和机器人产业基金，聚焦人工智能的软件、硬件、具身智能等方向。杭州则明确将15.72%的产业政策资金投向通用人工智能、人形机器人等未来产业。 资料来源：wind，财政部，华创证券 注：2025年增速为2025年预算数/2024年执行数，由于存在口径差异，部分分项数据缺失 （三）间接融资：大幅提高科技再贷款额度 从定调看，科技位列“五篇大文章”之首，国有行或“全面加大”支持力度。今年3月国务院印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，“五篇大文章”中科技位列首位。文件进一步提出“国有商业银行全面加大对金融‘五篇大文章’领域的金融支持力度，当好服务实体经济主力军。中小银行…提供专业化精细化金融服务。” 当前科技相关贷款增速已不低。据央行数据，截至2024年底，科技型中小企业本外币贷款余额3.27万亿元，同比增长21.2%，比总的贷款增速高14个百分点；从微观视角看，以浦发银行为例，截至2024年三季度末，科技金融贷款余额超5700亿元，同比增速达14%，大幅高于贷款整体的6.92%。 后续的激励措施，主要是再贷款提额、降息、扩围。2024年4月，央行设立科技创新和技术改造再贷款，引导金融机构加