燃气Ⅱ行业点评报告：中石油合同价微增、沿海价格下降，中石化合同价下降，预计2025年城燃采购成本下行

中石油合同价微增、沿海价格下降，中石化合同价下降，预计2025年城燃采购成本下行 2025年03月09日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼中石油降低管制气比例，提高CLD挂靠比例市场化程度提升；测算25 年度合同提价3分，沿海地区降价3分、内陆地区涨价8分；若2025年CLD价格下行10%，则中石油合同量价格可以与上一周期持平。根据合同方案，2025年，1）管制气：非采暖季管制气资源占比由65%降至60%，采暖季占比不变，价格上浮比例维持18.5%。2）非管制气：固定价格部分，采暖季和非采暖季资源占比由32%和42%调整为33%和38%，价格上浮比例维持70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵渝上浮比例不低于80%），与上一周期沿海上浮80%、内陆上浮70%的规定差距较大；浮动价格部分资源比例由上一周期的3%提高到7%，定价仍旧参考上海石油天然气交易中心“CLD”价格。3）调峰量：由上一周期上浮100%降低至上浮90%。综合来看，25年度合同气价由上一周期的2.47元/方提价3分至2.50元/方；呈现出沿海降价、内陆涨价的趋势，沿海地区合同气价由上一周期的2.70元/方降价3分至2.67元/方，内陆地区合同气价由上一周期的2.20元/方提价8分至2.28元/方。若2025年CLD价格下行10%，则中石油合同量价格可以与上一周期持平。◼中石化基础量资源占比提升、上浮比例下降；市场化定价比例由50% 相关研究 降为35%，测算25年度合同降价9分。根据合同方案，2025年，1）政府指导价类别：较上一周期的占比（30%）和价格上浮比例（18%）均没有变化。2）基础量：资源占比由20%提高到35%，价格上浮比例非供暖季由上浮40%降低至上浮30%，供暖季由上浮60%降低至上浮50%。3）定价量：资源占比由40%降低至30%，定价仍旧参考中石化的综合长协定价。4）顺价量：资源占比由10%降至5%，定价仍旧参考上海石油交易中心“CLD”价格指数。综合来看，25年度合同气价由上一周期的2.46元/方降价9分至2.37元/方。 《气价迎拐点，美国气温转暖&美乌达成协议欧美气价回落，国内需求好转气价回升》2025-03-03 《美俄会谈欧洲气价回落，采暖需求带动美国气价上涨，国内陆续复工气价回升》2025-02-24 ◼预计2025年全国城燃采购成本下行。从2023年天然气产量结构来看，中石油占比58%、中石化占比17%，合计占到全国产量的75%。结合前文结论，中石油25年度合同提价3分、中石化25年度合同降价9分；中石油和中石化的合同量综合价格预计持平。同时，我们也观察到中石油和中石化对于市场价格下行的预期，中石油在25年合同的调峰量中将上浮比例由上一周期上浮100%降低至上浮90%、中石化直接将基础量价格上浮比例下调。随俄乌局势缓解，供给担忧减弱，预计2025年全国城燃采购成本下行。 ◼投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美ING加征15%关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进，建议关注沿海项目占比更大的【新奥能源】（沿海项目占比60%，25股息率6.5%）2024年海外转售利润充分消化，估值合理回归；【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率5.1%）【港华智慧能源】。重点推荐：【华润燃气】（25股息率5.4%）【昆仑能源】（25股息率4.8%）【中国燃气】（25股息率7.2%）【蓝天燃气】（25股息率8.0%）；2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率5.1%）【新奥股份】（25股息率5.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。（估值日期2025/3/7）◼风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营 数据来源：隆众资讯，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：昆仑能源、华润燃气、中国燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源盈利预测来自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期。汇率按照1港元=0.92元人民币（2025/3/7）。深圳燃气、佛燃能源2024归母净利润为业绩快报数。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn