开源晨会

开源晨会0310 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】两会期间的政策线索——预算报告、计划报告、经济主题记者会学习-20250309 【宏观经济】3月或为全年基建开工关键指引期——宏观周报-20250309 数据来源：聚源 【宏观经济】美国就业市场或将进入“颠簸期”——美国2月非农就业数据点评-20250309 【宏观经济】外需周期性下行主导出口走向——宏观经济点评-20250308 【固定收益】再议10年国债上行空间——固收专题-20250309 【固定收益】“适时降息”或是储备政策——央行答记者问学习-20250307 【金融工程】蜘蛛网策略复盘与期货会员行为分析——开源量化评论（104）-20250307 行业公司 【中小盘】吉利千里浩瀚智驾系统发布，智驾平权趋势起——中小盘周报-20250309 【建材】两会支持经济提振，重视建材布局机会——行业周报-20250309 【农林牧渔】关税反制助推国内农产品价格上行，猪价震荡磨底或渐至尾声——行业周报-20250309 【 医 药 】 从 海 内 外 公 司2024年业绩看科研服 务的投资机会— —行 业 周 报-20250309 【化工】萤石、制冷剂向上趋势不变，积极把握布局机会——氟化工行业周报-20250309 【非银金融】资本市场支持科技创新组合拳，利好券商全方位业务——行业周报-20250309 【地产建筑】新房二手房成交面积同比增长，持续推动房地产市场止跌回稳——行业周报-20250309 【煤炭开采】煤价反弹与财政发力，否极泰来重视煤炭配置价值——行业周报-20250309 【地产建筑】推动基础设施领域REITs扩围扩容，产业园区REIT单周表现优异——行业周报-20250309 【商贸零售】上美股份业绩预告高增，期待渠道和品牌多面开花——行业周报-20250309 【计算机】聚焦AI最核心产业方向——行业周报-20250309 【通信】Manus或加速国产AIDC产业链需求释放——行业周报-20250309 【化工】加强化工顺周期配置，本周磷铵价格延续上涨——行业周报-20250309 【传媒】Manus开启“AI Agent”新时代——行业点评报告-20250306 研报摘要 总量研究 【宏观经济】两会期间的政策线索——预算报告、计划报告、经济主题记者会学习-20250309 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 从《预算报告》看宽财政的方式和方向 1、2024年财政特征：税收承压，第二本账“支援”地方 （1）第一本账完成度好于第二本账。政府性基金支出缺口大于收入缺口，或是由于地方政府卖地收入下滑导致财力承压，超额调减支出。（2）第一本账缺口主因税收歉收，地方补缺口更明显。2024年税收收入下降3.4%，中央税收下滑较地方更为明显，增值税减收的拖累效应最强。2024年财政补缺口的特征有：一是保持中央支出强度；二是拉高非税收入；三是结构上加大对地方的财力倾斜。一方面地方财政使用更多调入资金和结转结余弥补缺口（比预算多4321亿），另一方面通过超长债支持地方财力，中央政府性基金对地方的实际转移支付比预算多3730亿元，而其中8753亿都是超长期特别国债支出。 2、2025年中央财政发力的预期：两本账支出扩张，加大地方财力支持 （1）中央财政预算收入负增，地方财政预算收入正增。第一本账中央预算收入总量下降9.2%、地方增长3.5%（*如未额外标明，下文预算增速都指代相对于2024年执行数的变化）。2025年中央的非税收入预计减少75%（直接表现是中央本级收入预算下修3476亿），而地方非税收入将保持一定规模（+2%）。这一细节体现对地方政府财力的呵护。（2）税收收入有望改善，非税收入预期下修。非税收入预计下降14%，指向财政部或认为拉高非税收入以平衡收入模式不可持续。（3）第二本账地方政府增量可用财力或超8000亿元。第二本账地方约增加7800亿可用财力（中央向地方的转移支付多2800亿+专项债多5000亿）。特别国债向地方的支出倾斜还有提高空间，总体上增量可能超8000亿。（4）支出结构上向科技和民生倾斜。2025年科技（8%）、文旅（7%）、教育（6%）、交运支出增速都有所提高，农林水利、城乡社区事务支出增速下修较多。总体看，2025年预算安排体现了财政扩张趋势，结构向民生和科技倾斜、中央向地方倾斜。为应对内外部不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间。 3、化债：化债压力减轻，高风险省份约束将被打开。蓝部长指出，去年四季度置换政策实施后平台减少4680家，占全年减少总数的三分之二以上。地方退平台有序推进，或有助于地方项目建设打开融资渠道。 《计划报告》揭示2025年扩大内需的抓手 1、内需：新增两项消费类贷款贴息政策；国家创业投资引导基金带动万亿资本。 （1）消费端，《提振消费专项行动方案》将公布实施；此外，将新增两项贷款贴息政策。（2）投资端，“两重”建设、以旧换新、设备更新资金分别为8000亿、3000亿、2000亿元。近期将设立“国家创业投资引导基金”，受益领域或聚焦两会提及的新兴和未来产业。 2、传统产业结构性矛盾化解方案将出台。一是强调传统产业改造“破内卷”，具体指向石化、钢铁、新能源、锂电池、光伏等产业。二是明确更多新兴产业布局。提及虚拟现实、视听电子、智慧家庭、先进计算、光电融合、新型储能、开源指令集架构等新兴领域，以及推进低空智能网联、北斗应用、商业航天等产业布局。 3、重点领域关键环节改革要突破难点。关注深化要素和资源市场化配置改革；国企改革和民营企业支持；推进财税改革（零基预算改革试点、消费税改革）、资本市场投融资综合改革、公用事业和公共服务价格改革等。 4、关注社保民生、新型城镇化方面表述的新变化。一是提高民生领域各项补助标准。包括养老金、医保、退休养老金等标准提升，发放育儿补贴、对学生提高资助标准；二是加大对灵活就业人员、农民工、新就业形态人 员的关注等。 货币政策：货币政策取向是一种对状态的表述 潘行长指出“在总量上，货币政策取向是一种对状态的表述”，指向短期降准和结构性降息概率较大，全面降息则需要综合内外部形势“择机而定”；此外，科技创新和技术改造再贷款规模从5000亿扩大到8000-10000亿；推出债券市场“科技板”；保持汇率弹性，坚决防范汇率超调风险等。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 【宏观经济】3月或为全年基建开工关键指引期——宏观周报-20250309 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 供需：工业好于基建 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周（2月22日至3月7日），石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率等仍处历史低位，建筑工地资金到位率同比略有改善。 2.工业生产端，开工好于基建。最近两周，化工链多数品种开工率处于历史同期中上游，汽车半钢胎开工率保持历史高位，高炉开工率表现略弱。年初至今，工业生产复工进度显著好于基建，我们认为，此时仅为春节后第五周，基建开工仍处于季节性回升期，当前季节性位置对全年基建开工位置指引性较弱，从图表来看，春节后第六周到第九周基建开工率数据对全年指引作用较强，从月份位置来看，即3月中下旬。 3.需求端，建筑需求偏弱，工业于消费需求偏强。最近两周，建筑需求偏弱，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。不同于基建开工，历史来看，近期建筑需求数据对全年指引作用较强，若无扰动事件，我们预计2025年建筑需求将弱于往年同期。工业与消费需求偏强，乘用车四周滚动销量同比明显回升。中国轻纺城成交量处于同期历史高位。 商品价格：震荡偏弱运行 1.国际大宗商品：震荡偏弱运行。最近两周，原油价格震荡下行；铜、铝价格先降后升，均值变化不大；金价震荡偏弱运行。 2.国内工业品：震荡偏弱运行。最近两周，国内定价工业品表现弱于国际定价产品。其中受国际定价的南华金属指相对平稳，而国内定价的黑色系产品、煤炭、建材整体均有所回落，与基建开工、建筑需求偏弱相对应。 3.食品：节后需求下降，价格明显回落。 地产与流动性：商品房成交同比保持正增，资金利率震荡下行 1.商品房：成交同比保持正增。新建住房市场看，最近两周（2月22日至3月7日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升36%，从季节性上明显高于2024年农历同期，但弱于2023-2023年农历同期，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-33%、-45%、+24%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史中低位，我们预计，后期若无增量政策。新建房成交或将处于当前运行位或以下。一线城市成交面积同比保持正增，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-10%、-23%、+31%。二手房市场看，价格方面，截至2月24日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(2月22日至3月7日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比+36%、+45%、+44%。 2.流动性：资金利率震荡下行。最近两周，资金利率震荡下行。截至3月7日，R007为1.81%，DR007为1.81%；央行实现货币净回笼8813亿元；质押式回购成交量共为49.8万亿元。 交通运输：地铁出行同比回落，出口运价延续回落 1.居民出行：地铁出行同比回落。最近两周，北上广深地铁客运量平均值农历同比下降3.7%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降3.4%，农历同比上升0.5%。 2.出口运输：出口运价延续回落，港口AIS数据表现偏强。最近两周，出口运价延续回落；从港口AIS数据指标看，3月前7天，6个指标中，5个指标指向3月出口同比回升。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】美国就业市场或将进入“颠簸期”——美国2月非农就业数据点评-20250309 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 美国新增非农就业略不及预期，且失业率上行 1.新增非农就业略有提升，但不及预期，且前值有一定下修 2月新增非农就业15.1万人，较1月初值略有回升，但低于市场预期。此外，1月新增非农遭遇下修，且近3个月平均新增就业19.97万人，较前值略有下行。结构上看，私人服务仍是当前新增就业的主要部分，但休闲酒店就业连续2个月负增，政府部门就业亦持续下降。美国就业市场总体看有一定走软。 2.劳动参与率下降、失业率超预期上行，薪资环比增速略有下行 2月美国劳动参与率录得约62.4%，失业率约为4.1%，失业率较1月超预期上升，或显示驱逐非法移民对美国劳动力市场的冲击或已经开始。一则劳动力人口的减少，或与部分非法移民从劳动力市场离开有关；二则黑人及亚裔的失业率下降，或与部分填补非法移民离开所造成的岗位空缺有关。 再来看失业率成因，相较于1月，2月永久性失业、再就业者占比上升较多，暂时性失业者、离职者占比有所下降。与1月份数据的趋势相同，显示当前劳动力市场呈现出持续的下滑。 2月美国非农就业时薪录得35.93美金，同比上升4.0%，环比上升0.3%，分别较1月上升0.2个百分点、下降0.1个百分点。结合当前失业率的小幅回升、工作时长的持续低位态势来看，后续薪资增速有较大概率将会继续向下，居民消费持续上行的支撑作用也将逐渐下降。 美国就业市场可能继续走弱，关注联邦政府裁员、驱逐非法移民影响 我们认为随着联邦政府裁员的动作加快，以及驱逐非法移民的逐渐深入，美国就业市