油脂周报：贸易摩擦不断，油脂价格或大幅波动

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂周初由于原油下跌带动油脂集体下行，后国内宏观数据好转、印尼方面表示B40计划实施情况良好、中国对美国关税反制等利多发酵，棕榈油带领油脂反弹。本周棕榈油反弹幅度最大，对其他两个油脂价差继续拉开，截至3月7日收盘，豆棕5月价差-1126，菜棕5月价差-308。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，AgRural称，截至2月27日，巴西2024/25年度大豆收获进度为50%，同时因为干旱导致主产区产量下调，该机构预测2024/25年度巴西大豆产量估计为1.682亿吨，低于1月份预测的1.71亿吨，这也连续第二个月调低产量预期。同时BAGE报告称阿根廷大豆作物状况改善。受南美大豆集中上市影响，CBOT大豆弱势震荡。北京时间3月12日，美国农业部将公布3月USDA报告。3月报告一般不会对美国大豆供需进行调整，主要关注对南美大豆产量的调整。国务院关税税则委员会3月3日称，对原产于美国的大豆加征10%关税，加税后，美国大豆进口成本将增加约380元/吨，近年因巴西大豆产量高和雷亚尔贬值，到岸价显著低于美国大豆，企业更倾向采购巴西大豆。此次反制影响或有限。海关总署数据显示中国1-2月大豆进口1360.6万吨，12月为794.1万吨，但短期内到港依旧偏少，国内现货市场看反套逻辑者偏多，现货基差小幅下调，油厂远月成交情况较好，但主要贸易商接货为主，终端需求表现仍较疲软。近期现货紧缺情况下，预计基差继续保持坚挺。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 棕榈油方面，GAPKI数据显示2025年棕榈油产量增加、出口下降，另2024年底印尼棕榈油库存258万吨，产地库存不大。印尼下调2025年3月毛棕榈油参考价至954.50美元/吨，印尼目前还对毛棕油征收7.5%的出口专项税，对精炼棕榈油产品的出口专项税税率按参考价格的3%至6%征收。此前MPOB公布马来3月毛棕榈油出口关税维持10%。产地税率依旧高企。因产地持续的降雨和洪涝灾害，马来2月产量继续下滑，MPOA数据显示，马来西亚2月棕榈油产量预估减少10.30%，但出口同样表现不佳。3月10日MPOB报告即将出炉，MPOB预计2月底马来西亚库存降至两年最低水平，届时关注产量、出口和库存的调整。据SEA，印度2月棕榈油进口为37.4万吨，较1月的27.52万吨增加36%，印度棕榈油和植物油库存都极低，后期补库来带的需求或对产地出口有改善。国内豆棕现货价差依旧倒挂严重，大部分市场现货基差趋稳，下游刚需采购，成交量较少。整体看，马来因重植和天气原因导致减产，印尼今年有增产预期， 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 但实施B40能拉动棕榈油消费；目前无论是主产国印尼、马来还是需求大国印度和中国，棕榈油库存都极低，3月份斋月产量能否如期增产尚未知，而且大宗商品整体偏弱运行，基本面稍好的棕榈油是投资资金的多头配置较好的选择，在增产未被证实前。但各国生柴政策近期均有所停滞，后期即将进入东亚棕榈油季节性增产周期，以及斋月后采摘进度会大幅改善，整体波动会较大。 菜籽油方面，3月6日，美国暂缓征收对加拿大和墨西哥的部分进口关税；另外加元疲软，利好加拿大油菜籽出口，加拿大菜籽出口良好，ICE油菜籽价格上涨，截至3月7日收盘，5月合约收盘价645.00加元/吨。国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税；对原产于加拿大的水产品、猪肉加征25%关税。名单中未包含菜籽但有菜油，2024年我国从加拿大进口菜籽613.16万吨，占我国所有进口菜籽的96%，2024年中国从加拿大进口菜油数量较少，影响不大，但每年进口菜粕约200万吨左右，对菜粕有一定影响。同时市场会担忧菜籽后期是否会同样被列入加税名单，短期会有一定的价格支撑。长期来看，近期加菜籽上涨，进口成本上升，远月菜籽买船较少，Mysteel数据显示，2025年3月沿海地区进口菜籽预估到港船数4条，菜籽数量约26万吨。4月菜籽预估到港3船19.5万吨，5月菜籽预估到港4船26万吨。远月供需或有改善。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要....................................................................................................................................................................................1油脂市场分析............................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%............................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%............................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨.........................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷...........................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨.........................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨.............................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨...........................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................