新能源及有色金属日报：宏观因素多变 铜价暂陷震荡格局

策略摘要 目前需求端自春节假期的复苏略不及预期，但供应端的干扰因素相对更大，并且宏观因素同样多变。铜价维持震荡格局。 市场情况概述 期货行情： 2025-03-03，沪铜主力合约开于76850元/吨，收于77050元/吨，较前一交易日收盘0.27%，昨日夜盘沪铜主力合约开于77,190元/吨，收于77,310元/吨，较昨日午后收盘上涨0.38%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内升水继续上行，成交虽仍未明显好转，但好铜惜售情况明显。盘初持货商报主流平水铜贴水100元/吨-贴水80元/吨附近，好铜报贴水80元/吨-贴水50元/吨。下游对高升水接受度较低，周边地区实际成交重心偏弱。但持货商对好铜流通量持偏紧预期，报盘成交较上周五均有上抬。进入主流交易时段，主流平水铜报贴水110元/吨-贴水90元/吨成交，好铜报贴水80元/吨-贴水60元/吨成交。湿法铜对下月票报贴水160元/吨附近成交。至上午11时前市场成交重心趋于稳定。 重要咨询汇总： 宏观与地缘方面，特朗普称，对等关税将于4月2日开始实施，对加墨两国25%的关税将于3月4日实施，与这两个国家的关税已无协商空间。将对那些采取货币贬值手段的国家征收关税来予以制裁。将考虑与阿根廷达成自贸协议。将从4月2日起对进口农产品征收关税。国内方面，2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，较1月回升0.7个百分点，为近三个月来高点。此外，全国政协会议新闻发言人刘结一表示，中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变；2024年中国经济稳中有进，高质量发展扎实推进。 矿端方面，外媒2月28日消息，澳交所和JSE上市的Orion Minerals已通知股东，对南非New Okiep Mining（NOM）的Flat矿项目和Prieska铜/锌矿（PCZM）的最终可行性研究（DFS）的独立审查进展顺利，即将完成。按照内部治理流程，NOM和PCZM外部审查的研究将提交给Orion董事会和项目合作伙伴审查和批准。如果出现任何不可预见的延误，Orion预计将在3月10日的一周公布NOM DFS的结果，随后在3月的最后一周公布PCZM DFS的结果。 冶炼及进口方面，外媒2月28日消息，欧洲铜加工行业呼吁欧盟政策制定者填补所谓的漏洞，以限制废料出口。一些使用铜生产各种半成品（如电线、管材和棒材）的公司发布了一份立场文件，呼吁欧盟委员会采取行动。文件中称：“我们对二次原材料（回收金属）的高效供应深感担忧，因为我们已经面临着与欧盟内部废料短缺相关的严重影响。”该报称，2023年欧盟废铜出口创下历史新高，67.2万吨废铜流出欧盟，其中45%运往中国，以供应中国庞大的精炼行业。这些公司指出，欧盟的《关键原材料法案》旨在使国内消费的原材料中至少有25%来自回收材料。消费方面，地产板块而言，2025年1月，地产投资完成额降幅缩窄，但新房销售面积同比增长4%，二手房成交套数增长19%，北上深杭核心地块土拍继续延续，带动1月300城土地出让金同比增长26%。整体地产企业销售额降幅有所收窄，拿地总额同比回升。春节后，市场交易回归常态，整体市场有所回暖。但对于家电板块而言，空调，冰箱以及洗衣机受春节假期影响，线上市场零售额和零售量分别同比下降12%和11.1%，随着假期的结束和消费的释放，2月市场逐步回暖。同时，国家支持家电“以旧换新”政策，同时，下达25年消费品以旧换新首批资金810亿，进一步推动家电以旧换新，这或许会在一定程度上弥补上文提及的因出口存在不确定性而受到的冲击。电力板块方面，据SMM调研显示，市场新订单增长不及预期，多家企业表示新订单增量环比下降，导致节后需求恢复阶段铜线缆企业开工率不升反降，只有高压及以上等高端订单表现尚可，同时光伏和海缆类订单保持稳定，而出口订单则表现出色，主要输往东南亚及中东地区。总体而言，目前在铜价相对偏高的情况下，终端订单暂时并无节后明显回升的态势，需求表现当下并不十分突出。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化-1575.00吨万261050吨。SHFE仓单较前一交易日变化-626吨至156931吨。3月3日国内市场电解铜现货库37.70万吨，较此前一周变化0.09万吨。 策略 铜：谨慎偏多当下虽然铜终端消费在铜价高企以及海外不确定性因素相对较多的情况下恢复相对缓慢，但供应端干扰同样层出不穷，目前TC价格持续走低至-14.4美元/吨，叠加LME与国内均转为Back结构，而这对于多头持仓相对有利，因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。Cu2504合约可在75,000元/吨至75,500元/吨间逢低买入套保操作。套利：暂缓期权：short put@75,000元/吨 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙 封帆 陈思捷 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com