24年持续高增，双引擎驱动成型、打造国民品牌

东鹏饮料(605499) 股票投资评级 买入|维持 24 年持续高增，双引擎驱动成型、打造国民品牌 l投资要点 公司 2024 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润158.39/158.39/33.27/32.62亿元，同比+40.63%/+40.63%/+63.09%/+74.48%;其中单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 32.81/32.81/6.19/5.99 亿元，同比+25.12%/+25.12%/+61.21%/+62.97%。收入利润符合此前业绩预告。 l核心观点 消费群体扩容/外阜市场高增助力特饮大单品保持较快增长势头，第二成长曲线补水啦近 15 亿、继续高歌猛进。分产品看，2024年东鹏特饮、补水啦和其他饮料营收分别为 133.04/14.95/10.23 亿元，分别同比+28.49%/+280.37%/+103.19%；单四季度营收分别为27.97/2.84/2.11 亿元，分别同比+19.43%/+101.20%/+57.95%。根据尼尔森，2024 年东鹏特饮在能量饮料市场销售量/销售额分别占比47.9%/34.9%，同比增加 4.9pct/4pct。电解质饮料补水啦自 2023 年上市即引爆市场，凭借精准的“快速补充电解质”定位，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景,实现功能场景多维突破。根据尼尔森，补水啦 24 年在电解质饮料市场销售量/额占比 6.7%/5.5%，分别同比增加 5pct/4.1pct，成为增长双引擎之一。 公司基本情况 最新收盘价（元）228.95总股本/流通股本（亿股）5.20 / 5.20总市值/流通市值（亿元）1,191 / 1,19152周内最高/最低价286.00 / 180.41资产负债率(%)57.0%市盈率44.90第一大股东林木勤 两广基本盘稳健增长，华东华中西南延续快增势头、薄弱市场华北经过连年高增、销售规模快速跟上。分地区看，24 年广东/华东/华中 / 广 西 / 西 南 / 华 北 / 线 上 / 重 客 及 其 他 收 入43.60/22.01/20.75/11.54/17.25/18.56/4.45/20.06 亿 元 ， 同 比15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22%。各市场动作侧重不同，广东作为大本营、继续全渠道精耕+薄弱地区重点投放资源；广西调整后效果较好；华北西南等地不断完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会。分渠道看，2024年经销/重客/线上/其他渠道收入分别为 136.07/17.44/4.45/0.26亿元，分别同比+37.28%/+57.59%/+116.95%/-2.48%。 研究所 分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com 渠道端，2024 年末公司拥有超过 3000 家成熟经销商，有效活跃终端门店数近 400 万家、同比增长近 17.6%，可见网点扩张+单点售力提升均是公司收入增长的重要来源。24 年末公司合作经销商 3193家、+212 家、同增 7%，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/重客及其他渠道经销商分别为 264/303/429/126/487/927/657 家，同比-24/+4/+20/-6/+29/+28/+161 家，两广地区进行经销商优化，持续提升单点效能,同时其他地区继续开拓客户。 2024 年公司毛利率和财务费用率改善明显，带动净利率大幅提升。预收款大增，势能十足。2024 年公司毛利率/归母净利率为44.81%/21.00%，分别同比+1.74/+2.89pct；销售/管理/研发/财务费 用率分别为 16.93%/2.69%/0.40%/-1.2%，分别同比-0.44/-0.59/-0.09/-1.22pct。24Q4 公司毛利率/归母净利率为 43.89%/18.88%，分别同比-1.01/+4.23pct（折扣计提略影响毛利率）；销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，分别同比-1.52/-0.57/-0.04/-2.7pct。2024 年公司毛利率提升主要受益于原材料PET、白砂糖价格下行；财务费用率改善主因公司定期存款利息收入大幅增加；规模效应下公司销售和管理费用率也均略有下降。2024 年公司销售收现 204.30 亿元，同比增长 46.98%，经现净额 57.89 亿元，同比增长 76.44%。24 年末合同负债 47.61 亿元，同比增加 21.53亿元，环比增加 23.81 亿元，表现优异。 筑造国民品牌护城河，“双引擎+多品类”产品矩阵战略继续迭代升级。品牌端 24 年公司延续对运动、驾驶、电竞等人群的营销赞助，加强了与央视和影视 IP 的投入，荣获“中央广播电视总台巴黎奥运会营销顶级合作伙伴”称号，进一步强化国民品牌属性。产品端公司从原先“1+6”品类战略升级为“双引擎+多品类”产品战略，能量饮料和电解质饮料作为“双引擎”，同时产品矩阵涵盖茶饮料、植物蛋白类饮料、咖啡饮料等。渠道端公司继续积极扩展和探索电商平台和新型社交媒体，并开始尝试直播带货等模式，继续延续“冰冻化陈列”战略，截至 24 年末已累计投放冰柜数量超 30 万台、继续加强渠道竞争优势。同时海岛椰产品在餐饮渠道的布局为公司存量渠道的拓展带来了新的增量。数字化方面开始尝试借助国产 AI 大模型，搭建数据分析与智能预测模型，实现生产计划与市场需求的精准匹配。 公司计划发行 H 股股票并在香港交易所上市、有助于拓展海外市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司计划发行 H 股股票并在香港交易所上市，叠加此前公司公告海南建厂、设立印尼公司，东鹏拓展海外市场的系列动作及思路初步形成。印尼能量饮料市场发展多年保持增长，2010-2024 年复合增速为5.14%，其集中度相对分散、CR3 为 31.3%，是个较好的切入点。据Innova 市场洞察数据显示，2023 年全球能量饮料市场约 4000 亿元，其中亚洲市场约 1400 亿元，海外市场空间巨大。公司此前成立海外事业部、目前产品已成功出口至越南、马来西亚、美国等 25 个国家和地区，公司在前述多重举措下将更为积极的探索海外市场，我们看好后续其海外市场的发展。 l投资建议与盈利预测 公司 2025 年继续推进全国化及“冰冻化”战略，进一步提升网点铺货率及精耕区域占比，坚持高质价比定位、在两大引擎的基础上、推动大包装战略。持续深耕国民品牌、积累品牌势能、放大品牌声量，预计后续在品牌心智上的积累将给公司带来持续的增长动能。全面升级数字建设，促全流程提质增效，以及在产能布局、组织管理上等进一步完善优化。公司提出 2025 年基本经营目标：实现营业收入/净利 润均不低于 20%的增长，继续彰显发展信心。 我们预计公司 2025-2027 年实现营收 202.85/249.76/299.26 亿元 ， 同 比 增 长28.07%/23.12%/19.82% ； 实 现 归 母 净 利 润44.61/56.88/69.43 亿元，同比增长 34.10%/27.51%/22.05%，对应 EPS为 8.58/10.94/13.35 元，对应当前股价 PE 为 27/21/17 倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。 l风险提示： 原料成本扰动；行业竞争加剧；天气扰动室外消费场景需求；食品安全等风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048