煤炭开采行业周报：煤价“一飞冲天”or“昙花一现”

】 行情回顾（2025.3.3~2025.3.7）： 中信煤炭指数3,183.23点，上涨0.13%，跑输沪深300指数1.26pct，位列中信板块涨跌幅榜第27位。 3月2日，我们发布报告《煤价下跌接近尾声》，报告指出“我们认为本轮煤价下跌已接近尾声，预计下周后半周在价格跌破690元/吨后跌速将明显放缓甚至止跌”。 本周煤价在后半周跌至693元/吨后，如期止跌回升，具体原因而言：进口煤面临减量； 现货、长协面临全面倒挂，或倒逼煤矿被动减产&下游开启现货采购； 沿海8省电厂库存已低于去年同期，沿海区域总库存（北方港口+下游港口+沿海电厂）已现拐点； 煤协、煤运销联合发布倡议书控产稳价，缓解市场悲观情绪； 煤价跌破成本，减产概率逐步加大； 重要会议导致煤矿存减产可能&寒潮来袭致需求提振。 煤价触底回升，后市是“一飞冲天”，还是“昙花一现”？我们认为上述两种看法都过于极端，目前市场基本面多空交织（利多集中于煤价绝对价格已处近4年最低水平&进口价格倒挂幅度亦处近年之最；利空集中于全社会库存处于高位&季节性淡季即将来临），我们预计后市短期以窄幅震荡为主，本轮价格小幅反弹后，仍面临二次探底压力，其绝对底部取决于终端需求恢复情况以及国际煤炭市场的价格水平。 我们认为更加重要的是无需过度在意短期价格波动节奏，本轮价格低点就是底部区域。前期煤价虽加速探底，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反弹（自2.24至今，中国神华H累计涨幅+7.7%，兖矿能源H累计涨幅+6.9%）。价格跌，龙头煤企逆势上扬，其侧说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽，否极泰来”，其亦是左侧布局的重要信号，望重视。 重点领域分析： 本周动力煤价格触底回升，焦煤持稳运行。截至3月7日，北港动煤报收694元/吨，周环比-7元/吨；CCI柳林低硫主焦1270元/吨，周环比持平。 动力煤方面，诚如上周所述，后半周煤价止跌回升，本轮价格探底暂告一段落。 供应方面，重要会议期间，煤矿安全环保检查增多，少数安全等级较低的煤矿停产减产，叠加降雪临时影响露天煤矿生产活动，本期坑口煤矿产能利用率下降。需求方面，在近期价格大幅下跌后，下游部分前期中标未采购的空单以及库存较低的终端释放少量补库需求，叠加部分终端因中低卡进口煤丧失价格优势，转向北上采购内贸煤，市场需求较前期有所提升，对价格形成一定支撑。 诚如上周所述“当前港口价格已下跌至700元/吨附近，随之而来市场扰动频现，其均是煤价下跌阻力加大的信号，预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌”。 短期来看，进口煤价格倒挂幅度已处近几年最大水平，外加印尼出口政策扰动，在此背景下，沿海电厂或非电下游势必会减少进口煤采购，转向北上采购，带动港口价格成交重心上移。但目前社会库存整体仍偏高，北方供暖季即将结束，后续面临较长的季节性淡季，非电需求的恢复存在一定不确定性，因此我们预计本轮价格上涨高度亦有限，短期或震荡略偏强运行。 焦煤方面，底部区域，战略性看多。会议期间煤矿多维持正常生产，供应端相对稳定。因终端需求欠佳，叠加会议暂未释放超预期利好刺激，双焦市场延续偏弱格局，焦炭仍有进一步看降预期，焦企按需采购为主，部分性价比较高的煤种需求尚可，成交有所改善，煤矿库存有所去化，但整体需求释放有限，竞拍成交跌多涨少。供应方面，本周除个别事故煤矿有停产减量现象外，多数煤矿正常生产，供应端整体偏稳。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比减少1万吨至1286.2万吨。需求方面，下游焦钢企业对后市较为悲观，采购原料煤态度谨慎，加之炼焦煤供应宽松，焦钢企业维持低库存按需采购，炼焦煤整 体需求一般。 1)本周，焦煤盘面累计下跌0.96%，或主因整体宏观情绪拖累（wind煤焦钢矿指数下跌2.9%）。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近”。截至本周五，焦煤价格已跌至1270元/吨左右，接近我们预估的底部附近。随着两会临近，市场炒作增多，同时铁水增产预期仍在，在焦煤价格跌至低位，外加下游钢厂、焦化企业原料库存处于历史同期最低水平的背景下，市场情绪容易因突发事件点燃，导致下游开启阶段性补库和贸易投机，亦容易造成盘面的大幅波动，因此我们战略性看多焦煤盘面机会。 2)未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： “绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：坑口煤价小幅探涨 1.1.1.产地：供应略为收紧，下游刚需为主 本周主产区市场稳中窄幅调整。近期产区安全环保检查较频繁以及部分煤矿设备检修或倒工作面，停产减产煤矿略增加，叠加鄂尔多斯等地区降雪，露天煤矿生产受到影响，产区整体供应略收紧。需求端，近期市场情绪略好转，部分冶金化工等终端释放少许需求，受港口涨价情绪带动，站台及发运户拉运积极性提高，部分性价比较高的煤矿周边煤运车辆增加，煤矿库存下降明显，价格小幅探涨，但也有部分煤矿涨价后出货不畅，价格小幅回调。从供需格局看，下游需求仍以刚需为主，整体需求一般，价格上涨动力略显乏力，但产区供应较前期略收紧，叠加煤矿库存下降，短期也没有出货压力，预期价格短期或将稳中窄幅波动为主。截至3月7日： 大同南郊Q5500报517元/吨，周环比下降5元/吨，同比偏低235元/吨。 陕西榆林Q5500报570元/吨，周环比上升80元/吨，同比偏低160元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口库存去化不佳，价格止跌反弹 本周港口市场价格止跌反弹。近期受天气因素影响，港口封航，库存去化不佳，但目前产区供应略收紧，坑口价格稳中小幅上涨，叠加中低卡进口煤丧失价格优势，港口贸易商挺价情绪渐浓，报价稳中小幅上涨，而下游部分前期中标未采购的空单以及库存较低的终端释放少量补库需求，叠加部分终端因中低卡进口煤丧失价格优势，转去采购内贸煤，市场需求较前期略好转，成交价格重心稳中小幅上移。目前市场有部分空单和刚需采购，叠加坑口价格上涨以及中低卡进口煤丧失价格优势，对港口价格有一定支撑，但港口的高库存同样对价格上涨有所抑制，预期价格涨幅也有限。 环渤海港口方面：本周（3.1~3.7）环渤海9港日均调入181万吨，周环比增加2万吨，日均调出144万吨，周环比减少42万吨。截至3月7日，环渤海9港库存合计3,158万吨，周环比增加231万吨，较上年同期增加955万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场略有下降 本周（3.1~3.7），北方港口锚地船舶略有下降。环渤海9港锚地船舶数量日均57艘，周环比减少2艘。 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表8：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗提升有限，终端刚需采购为主 电厂日耗提升有限。随着产地煤炭价格的持续下跌，市场煤价格已普遍跌破长协价，叠加电厂日耗进一步提升的空间有限，而现有库存又处于高位水平，因而，电厂不仅对市场煤的采购释放偏少，对长协煤的拉运积极性也同样不高。不过在库存持续去化之下，以消耗国内煤为主，影响港口调出有所增加。然而，港口库存虽有所减少，但减量并不明显，整体依旧处于较高水平；且电厂库存去化缓慢，补库需求偏弱，影响产地长协煤发运小幅波动。 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表10：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：坑口煤价小幅探涨 截至3月7日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价694元/吨左右，周环比下降7 元/吨。产地方面，近期产区安全环保检查较频繁以及部分煤矿设备检修或倒工作面，停产减产煤矿略增加，叠加鄂尔多斯等地区降雪，露天煤矿生产受到影响，产区整体供应略收紧。 需求端，近期市场情绪略好转，部分冶金化工等终端释放少许需求，受港口涨价情绪带动， 站台及发运户拉运积极性提高，部分性价比较高的煤矿周边煤运车辆增加，煤矿库存下降明 显，价格小幅探涨，但也有部分煤矿涨价后出货不畅，价格小幅回调。从供需格局看，下游 需求仍以刚需为主，整体需求一般，价格上涨动力略显乏力，但产区供应较前期略收紧，叠 加煤矿库存下降，短期也没有出货压力，预期价格短期或将稳中窄幅波动为主。下游方面， 近期受天气因素影响，港口封航，库存去化不佳，但目前产区供应略收紧，坑口价格稳中小 幅上涨，叠加中低卡进口煤丧失价格优势，港口贸易商挺价情绪渐浓，报价稳中小幅上涨， 而下游部分前期中标未采购的空单以及库存较低的终端释放少量补库需求，叠加部分终端因 中低卡进口煤丧失价格优势，转去采购内贸煤，市场需求较前期略好转，成交价格重心稳中 小幅上移。目前市场有部分空单和刚需采购，叠加坑口价格上涨以及中低卡进口煤丧失价格 优势，对港口价格有一定支撑，但港口的高库存同样对价格上涨有所抑制，预期价格涨幅也 有限。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变， 在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意 愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭 供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表11：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应相对稳定，下游刚需为主 本周炼焦煤市场窄幅震荡。会议期间煤矿多维持正常生产，供应端相对稳定。因终端需求欠佳，叠加会议暂未释放超预期利好刺激，双焦市场延续偏弱格局，焦炭仍有进一步看降预期，焦企按需采购为主，部分性价比较高的煤种需求尚可，成交有所改善，煤矿库存有所去化，但整体需求释放有限，竞拍成交跌多涨少，煤价短期依旧承压。截至3月7日： 吕梁主焦报1,200元/吨，周环比持平，同比偏低1,000元/吨。 乌海主焦报1,160元/吨，周环比持平，同比偏低840元/吨。 柳林低硫主焦报1,270元/吨，周环比持平，同比偏低930元/吨。 柳林高硫主焦报1,130元/吨，周环比持平，同比偏低920元/吨。 图表12：产地焦煤价格（元/吨） 图表13：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需库存为主 库存方面，山西地区煤价快速下跌，部分资源性价比尚可，下游刚需采购下煤矿整体延续去库态势，不过目前后市看空预期仍存，下游焦企需求释放有限，叠加其他区域部分煤矿因调价稍慢，下游采购意愿不高，产地整体库存去化缓慢。其中： 港口炼焦煤库存386万吨，周环比下降30万吨，同比偏高170万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存666万吨，周环比下降5万吨，同比下降81万吨。 247家钢厂炼焦煤库存757万吨，周环比下降12万吨，同比下降41万吨。 图表14：港口炼焦煤库存（万吨） 图表15：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） P. 图表16：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表17：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1