去库开启，钢价支撑仍在

2月钢材价格在多重扰动下低位震荡。一方面春节后钢材需求刚开始启动，另一方面海外对中国加关税扰动也比较多，影响钢材出口信心。但钢材库存还是比较低，也有政策预期，所以下方也有一定支撑。 3月钢材需求将进一步启动，钢厂处于复产周期，成本端对价格也有一定支撑，短期虽然有所下跌，但预计空间有限，下方边际螺纹参考电炉谷电成本，热卷和螺纹价差100附近，热卷一方面在转产减少供给，另一方面出口有下降预期，多空交织下，卷螺差驱动不强。 产量：复产周期 随着钢材需求好转和钢厂利润恢复，钢厂复产节奏加快，日均铁水产量增加到230.51万吨，同比增加7.65万吨，目前看螺纹还是能够承接一部分铁水增加，预计3月日均铁水产量有望增加到235万吨，同比2024年还是有一定增量。品种间来看，热卷产量环比开始下降，螺纹产量增加，螺纹和热卷产量同比基本持平去年，五大材产量同比还有减量，主要是线材，考虑到铁水产量高以及废钢年后到货量少，预计炼钢废钢比保持低位，非五大材占比也比较高。随着复产进行也需要关注铁水流向螺纹和热卷的量，如果增幅较快，可能会造成一定的供给压力。 同时，市场还比较关注钢材限产的情况，发改委在《2025年中国经济和社会发展“任务清单”》中提到持续实施粗钢产量平控，推动钢铁产业减量重组。结合《2024-2025年节能降碳行动方案》要求钢铁企业完成超低排放，降低能耗，2025年粗钢产量政策上的约束还是有一定概率。不过量和节奏都有一定不确定性，自2021年开始要求粗钢产量同比不增，实际生产过程中总体还是跟钢厂利润和需求有关，所以在没有明确政策出台仍有不确定性。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 需求：同比保持增量 从节后钢材需求数据来看，螺纹和热卷同比有一定幅度增量，截止到3月第一周，螺纹周度表需达到220.35万吨，同比增加41.47万吨。建筑钢材日成交量在10万吨左右，也好于去年。板材方面，热卷需求依然不错，2月热卷周度表需在320万吨附近，同比增幅5%左右。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 自2024年4季度开始，地产销售好转，2025年春节后地产销售继续放量，一线城市价格企稳，1月一线城市新房和二手房销售价格环比都增加0.1%，房价的企稳有利于市场信心的恢复。2月30大中城市商品房销售较去年同期增加13.4%，预计2025年国内地产旺季需求有望兑现。基建端，1-2月专项债发行速度快于2024年，基建端的需求好于去年，今年专项债发行额度4.4万亿，同比增加5000亿；财政赤字4%，赤字规模5.66万亿，同比增加1.6万亿。基建是经济逆周期调节的重要手段，2025年随着财政持续发力，基建投资及基建用钢需求有望同比保持一定幅 度增量。制造业方面，2月国内制造业PMI回到枯荣线以上，超市场预期，春节后复工复产带动制造业景气度回升，除原材料库存和生产经济活动预期指数下降外，其余分项都有所回升，其中增幅较大的是新订单和生产指数，大型企业景气度改善更加明显。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 2月汽车销售保持增长态势，新能源汽车渗透率继续提升，比亚迪、吉利等汽车企销量同比增幅超80%，汽车出口保持高增长，2月国内车企出口28.3万量，同比增加112%，欧洲、东南亚市场扩张带动汽车出口增加。家电排产保持增长，3月家电排产总量达到4050万台，同比增加7.6%，其中空调排产达2476万台，同比增长13.5%，增幅达到2位数。随着旺季来临，制造业需求用钢稳中有增。通用设备、专用设备等机械制造领域新订单和出口订单均明显回升，装备制造业指数达到54%以上，新订单指数升至51%以上，政策推动设备更新加上人工智能发展以及抢出口对设备制造业需求形成支撑。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 需求的不确定性主要来自于海外，1-2月钢材出口1697.2万吨，同比增加6.7%，进口钢材105万吨，同比下降7.2%。间接出口表现更加亮眼，机电产品同比增加4.2%、家用电器同比增加9.4%，集成电路同比增加20.1%、汽车同比增加16.7%。前两月出口较好，但接下来面临不确定性。越南对中国钢材出口增加反倾销税，最高税率达到27.83%，涉及的品种主要是热轧和冷轧，影响主要是热轧带钢，2024年中国出口到越南的钢材量接近于1300万吨，占全部出口的11.51%，此次反倾销影响中国出口到越南的钢材量每月约30万吨，全年在300万吨。同时美国2025年对中国也加增了20%的关税，考虑到之前就已经有比较高昂的关税，所以对直接出口影响不大，但考虑到美国对墨西哥和加拿大也加增关税，国内钢材相关产品转出口预计还是有一定影响。总之在近两年国内需求不佳的情况下，出口以价换量，但现在面临高昂关税的影响，出口的不确定性还是存在。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 库存：开始去库 螺纹钢3月第一周开始去库，比2024年早一周，库存高点为863.44万吨，同比减少461.36万吨。由于今年产量还在增加，所以接下来的去库速度不一定很快，预计3月每周的去库量在20万吨附近，到3月底螺纹库存会下降到800万吨以下，依然会是近5年最低的。热卷产量下降下，也开始去库，目前库存略低于2024年，季节性看到5月初都是去库周期，2024年在高产量下去库不是很快，今年3月看预计去库速度会快于2024年，后面随着铁水产量继续增加，热卷产量预计也会回升，届时去库速度或开始放缓。总的来说，从供需的结果，库存来看，螺纹和热卷都矛盾不大，季节性去库。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 成本：支撑仍在 在产能相对过剩的背景下，钢价围绕成本波动，在减产周期，原材料需求下降，价格下跌，进而带动钢价走弱，但目前处于钢材的复产周期，且旺季需求还未来临，铁水产量见到高点后是否开始往下也有不确定性，因此短期从需求端很难看到原材料价格持续走弱的动力。原材料供应方面，铁矿发运环比开始回升，但1季度减量比较明显，3月总体港口是去库的。焦煤端，随着价格不断走弱，库存累积，焦煤供给边际已经开始有所下降，库存压力也开始缓解。焦炭现货提降10轮之后，市场预期还有1-2轮提降，那么空间已经不大了，且焦化厂随着盈利持续下降，也有提涨的意愿。废钢方面，虽然钢厂利润尚可，但节后废钢到货量一般，废钢需求也不佳，钢厂对后市依然偏谨慎，在增加铁水的情况下，并未提高废钢量，废钢价格也主要跟随钢材价格波动。当下市场对钢材需求预期不佳，提前交易铁水高点，但从节后钢材需求情况来看，时间还比较早。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 总结： 当下市场信心不足，提前交易旺季需求不佳，铁水见顶。但目前供需数据来看，螺纹和热卷都好于去年，地产销售保持回暖，财政政策更加积极，基建需求增长延续，制造业高景气度维持，出口接单依然较好。钢厂当下没有很强的减产预期，且偏谨慎的背景下，复产会偏慢，也会减少供给的压力。目前螺纹盘面价格靠近电炉谷电成本附近，预计支撑仍在，热卷和螺纹价差预计100附近，价差驱动不明显。 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 期市有风险，投资需谨慎！ 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号电话：021-63123065、0512-62936002地址：上海市黄浦区西藏南路1208号6、18、19楼分析师及投资咨询编号：朱少楠（Z0015327）