工业硅：库存小幅去化，关注下周成都会议 多晶硅：抢装效应逐步兑现，仍维持回调做多

工业硅：库存小幅去化，关注下周成都会议 多晶硅：抢装效应逐步兑现，仍维持回调做多 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡下行，现货成交价格亦回落；多晶硅盘面重心上移 工业硅运行情况：本周工业硅盘面震荡下行，空方资金入场，叠加多头资金撤资，盘面重心有所下移，周五收盘于10120元/吨。现货市场成交价有所下行，具体而言，SMM统计天津通氧Si5530报价10500元/吨（环比-100），天津99硅报价10400元/吨(环比-100)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面重心整体上移，市场交易光伏抢装效应带来需求增量，盘面周五收于44015元/吨。多晶硅主流现货市场成交价格暂未变动，但上游硅料厂报价有所提升，按照上海有色网统计，N型复投料报价仍为42000元/吨。 供需基本面：工业硅本周行业库存有所去库，关注需求变化；多晶硅本周库存有所累库 工业硅供给端，周度库存有所去化。据百川统计，本周新疆、内蒙地区开工有所减少，部分工厂短阶段检修，后续新疆工厂逐步复产将会继续带来供应上的边际增量。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期开工降至同期低位，市场较多关注丰水期西南地区的开工情况，理论上，按照2025年丰水期电价测算西南成本，折盘面约为11300-11500元/吨，理论上并无法给到西南复产驱动，但实际上硅厂复产并不单单只看利润，仍会结合库存、订单、工人维系等综合考量，且最关键一点为丰水期为全年成本最低位，从经济性角度硅厂亦具备复产的强韧性）。新疆及内蒙来看，盘面已跌破新疆小厂现金成本线，但亦有硅厂签订后点价模式延缓减产步伐，此外新疆工厂继续复产增加供应。仓单视角，本周期货仓单开始有所去化。从库存来看，本周社会库存去库，厂库库存亦去库，整体行业库存开始去化，属于高库存下的去库初期，关注后续需求何时起色。 工业硅需求端，本周需求仍为刚需采购。多晶硅视角，采购硅粉仍为刚性采购，在价格回落的情形下亦“买涨不买跌”。预计，4-5月硅料进一步复产后采购量才会有所增加。有机硅端，本周有机硅周产减少，库存有所去库，有机硅企业联合减产挺价，但目前尚未看到终端的明显回暖，挺价效果尚难言起色。事实上，有机硅的减产将会减少其采购工业硅的体量，对工业硅需求构成边际利空。铝合金端，铝市刚需释放订单，部分中大型铝厂还在消耗前期库存，小型铝厂用量较为有限。出口市场，出口商近期基本以观望为主。 多晶硅供给端，据SMM统计硅料厂排产短期变动不大，3月份部分工厂复产，部分工厂检修，但整体预 计3月排产环比有所增加，约至9.5万吨附近。库存角度，本周硅料厂家库存变动不大，下游签单体量并不多，主流签单价格并未出现明显上涨。 多晶硅需求端，硅片在自身库存去化至较低水平之后，几家龙头企业均具备提产动能，2-3月份硅片排产均有提升。3月虽然有行业自律协议约束，但亦可以观测到部分硅片企业仍在提高排产。不过，从3月来看，硅片排产不及电池片排产，硅片环节去库将支撑硅片价格上涨，比如210RN硅片可能面临紧缺而出现价格上涨。硅片利润的好转也将促使后续4-5月硅片排产有提升驱动，并带动届时对硅料环节的消费，使得硅料步入去库节奏。 后续来看，考虑到新能源入市政策对2025年6月1日后的增量项目执行市场化交易的机制电价，此会使得未来光伏电站上网的电量与电价表现不确定，且电价大概率下降，并直接影响到装机项目的收益率，并利空装机。因此，我们认为5月31日底预计会有“抢装潮”，并带来上半年需求的前置，主要集中于分布式项目，此将会对上半年的多晶硅需求构成边际利好。进入下半年，一方面光伏电站项目收益率不固定，另一方面新能源入市对工商业电价将构成一定下降预期，此均会对多晶硅构成相应利空。 后市观点：工业硅短期去库，关注下周开会情况；多晶硅仍建议回调买，抢装效应逐步兑现 工业硅板块，行业库存有所去库，但需求仍未起色。供应侧，新疆工厂继续复产，叠加3月亦有新增产能放量，供应端压力愈发显著。需求侧，有机硅降负荷挺价，实际上利空需求，硅料环节考虑大体量在4-5月份复产，需求增量可能开始于3月份，但体量相较于3月供应增量而言或并不大。供需来看，3月虽硅料采购需求起色，但供应端增加更多，依旧供需过剩。因此，整体对工业硅仍维持逢高空配观点，高库存是压制盘面的最核心力量，后续盘面价格预计偏弱运行。关注下周铁合金会议上的市场情绪。 多晶硅板块，本周签单情况实际主流成交价相较上次持平，部分小单出现高价。供给端，考虑多数工厂复产节点在4-5月份，因此一季度硅料排产在自律约束下尚难大幅起量；需求端，考虑硅片3月排产环增，预计3月硅料环节供需紧平衡，二季度考虑新能源入市政策带来的“530”抢装，边际上带动终端消费需求，此将带来带动硅料环节的去库。此外即将进入4月，我们预计市场将逐步转向仓单定价逻辑，即硅料厂出交割品的报价依旧维持在高位（如44.5-45元/千克），若盘面低于此报价，则会带来交割资源不足等问题，此会对盘面下方构成较有力的支撑。后续来看，考虑抢装带来的硅料去库预期，我们对多晶硅期货仍维持回调做多思路。 单边：工业硅推荐逢高空配；多晶硅建议回调做多。 跨期：PS2506与PS2511跨期正套头寸继续持有； 跨品种：“多PS空SI”套利策略继续持有； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏装机数据超预期、地产消费超预期好转等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。