流动性跟踪周报：降准与否？
降准与否？ 2025年03月08日 ➢下周关注：降准与否？ 本周资金面维持均衡偏松状态，资金利率中枢下探。3/3-3/7，DR001、R001周均值分别较前周变动-10BP、-21BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-39BP、-49BP。银行资金融出规模持续回升，资金分层现象近乎消失。 “两会”后，资金面将如何演绎？在“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”的要求下，货币宽松窗口或打开，但节奏上不确定性仍存：降准方面，或将迎来兑现窗口，当中预期差在于是否将于3-4月落地；降息方面，短期内全面降息的概率或趋于收敛，或仍需关注国内外宏观环境的边际变化。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com 往后看，资金面压力或将有所缓释，存单提价现象或也趋于缓释，其一，后续若特别国债补充大行资本的落地，银行负债端资金压力或得到缓解；其二，3月随着地方债发行节奏的推进，或需要宽货币以配合；其三，开年后票据利率大幅下行，或指向银行信贷投放节奏趋缓，资金需求或减弱；其四，当前同业存单已具备正carry，凸显配置性价比，供需格局或趋于改善。但短期内或仍面临一定考验，一方面，当前市场对于货币宽松时点存在一定分化，另一方面，3月存单到期约2.95万亿元，规模较大，到期续发压力有所增加。 相关研究 1.城投随笔系列：城投融资恢复了吗？-2025/03/062.固收点评20250305：适时降准降息，债怎么看？-2025/03/053.2025年可转债月度策略：3月，关注转债“高切低”-2025/03/054.信用专题：座谈会后的民企债-2025/03/055.债市跟踪周报20250303：理财存续规模明显回落-2025/03/03 ➢货币市场跟踪 截至3/7，相较2/28，DR001下行6.1BP至1.79%，DR007下行32BP至1.81%，R001下行17.3BP至1.8%，R007下行32.5BP至1.81%； 银行间质押式回购日均成交额57212亿元，比2/24-2/28增加7232亿元。其中，R001日均成交额48283亿元，平均占比84.4%；R007日均成交额7755亿元，平均占比13.5%。 3/3-3/7，银行体系资金净融出（考虑到期）共计-2705亿元，较2/24-2/28变动3728亿元。其中，国股大行净融出2770亿元，较2/24-2/28变动-5220亿元，城农商行净融出-65亿元，较2/24-2/28变动1492亿元。 ➢同业存单一级跟踪 3/3-3/7四类主要银行同业存单发行总额为8963亿元，净融资额为3137亿元，对比2/24-2/28主要银行发行总额7152亿元，净融资额-3898亿元，发行规模增加，净融资额增加。 各期限发行利率分化，各主体发行利率分化，此外，相较2/28，股份行1YCD与R007的利差变动30.1BP至18.53BP，1Y CD与R001的利差变动14.93BP至19.34BP。1Y CD-1年期MLF利差变动-2.4BP至-0.4BP。 ➢同业存单二级跟踪 各期限存单收益率分化。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动9.62BP、-5.99BP、-2.48BP、-0.09BP、3.75BP至2.05%、2.06%、2.05%、2.04%、2.03%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-1.7BP、-2.79BP、-5.06BP至2%、1.99%、2.02%。各等级存单收益率上行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动3.75BP、2.25BP、1.25BP至2.03%、2.09%、2.18%。 主体利差收窄，等级利差收窄，期限利差分化。此外，相较2/28，“1Y CD–1Y MLF”利差变动-1.7BP至-0.06BP，“1Y CD-10Y国债”利差变动-10.2BP至19.92BP。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险 目录 1下周关注：降准与否？.............................................................................................................................................32公开市场：回笼8813亿元......................................................................................................................................63政府债：下周净缴款2055亿元...............................................................................................................................84超储跟踪预测...........................................................................................................................................................95货币市场：银行融出规模回升...............................................................................................................................106同业存单：收益率继续上行...................................................................................................................................136.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................136.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................167风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 1下周关注：降准与否？ 本周资金面维持均衡偏松状态，隔夜、7天资金利率中枢下探。3/3-3/7，DR001、R001周均值分别较前周变动-10BP、-21BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-39BP、-49BP。 银行资金融出规模持续回升，3/3-3/7银行体系净供给平均2.26万亿元，较2/24-2/28变动7458亿元，周内净供给水平降低，3/7较3/3变动-3371亿元至1.98万亿元。 资金分层现象近乎消失，3/3-3/7，R007-DR007周均值为1BP，较前周变动-11BP，R001-DR001周均值为3BP，较前周变动-9BP。GC001、GC007周均值较前周变动-58BP、-46BP。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 跨月后，资金面压力趋于缓解，公开市场转为净回笼，资金利率下行，但同业存单利率仍相对高企，期限利差仍倒挂，市场对于后续资金面仍存担忧与分歧，毕竟银行缺负债的现象并未改变，亦尚未迎来降准。截至2/28，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为2.045%、2.055%、2.045%、2.036%、2.025%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 “两会”后，资金面与货币政策将如何演绎？ 聚焦2025年政府工作报告，确认货币政策“适度宽松”的基调延续，并提及适时降准降息，结合潘行长在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上的答记者问，当中或有几点关键： （1）总量上，货币政策取向是一种对状态的表述，以美联储和我国央行降准降息为例，或意在说明支持性的货币政策并不直接等同于连续多次的降准降息，这也让市场对总量政策充满期待的同时也控住预期。 （2）结构上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，如：将扩再贷款规模从5000亿元扩大至8000-10000亿元、降低再贷款利率、扩大再贷款支持范围等，加强对重点领域的金融支持。 （3）此外，在货币政策传导上，提及将强化执行和监督，“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”；汇率方面，提及将“强化预期引导，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。 综上而言，近期资金面边际收敛体现了政策端在多重考量下的均衡之举。往后看，货币政策宽松基调延续之下，节奏上不确定性仍存： 降准方面，央行行长提及“金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间”，或将迎来兑现窗口，利好资金面和银行负债端，当中预期差在于是否将于3-4月落地，毕竟货币政策手段亦较为丰富； 降息方面，央行行长提及“结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”，短期内全面降息的概率或趋于收敛，更多或以结构性货币政策来推动宽信用。当中仍需关注国内外宏观环境的边际变化，包括：一是海外经济体的外溢影响；二是国内经济基本面修复的幅度和节奏；三是从稳定银行息差、优化金融资源配置效率的角度出发，“防范资金空转”也仍是关键。 往后看，考虑到缓和银行负债端压力、配合财政发力等需求，若降准实际落地，抑或是央行通过其他方式呵护流动性，资金面压力或将迎来缓释，存单提价现象或也趋于缓解，也趋于缓释，做陡曲线较有性价比和确定性，具体而言： 其一，后续若特别国债补充大行资本的落地，银行负债端资金压力或得到缓解；其二，3月随着地方债发行节奏的推进，或需要宽货币以配合；其三，开年后票据利率大幅下行，或指向银行信贷投放节奏趋缓，资金需求或减弱；其四，当
