核心观点
- 工程机械：2月国内挖机销量同比+99%，国内外表现均超市场预期，行业头部厂商产能扩张导致2024年产能利用率仅约40%，预计2025年快速复苏将恢复至60%左右，利好利润端改善。推荐三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。
- 半导体设备：AI浪潮下国产芯片需求持续增长带动制造链扩产，带来制造端设备投资机会，包括先进制程刻蚀、薄膜沉积设备，先进封装键合设备，以及AI芯片高端测试设备。推荐北方华创、中微公司、微导纳米、中科飞测、精测电子（先进制程）；晶盛机电、迈为股份、华海清科、盛美上海、芯源微、拓荆科技、德龙激光、大族激光（先进封装）；华峰测控、长川科技（后道封测）。
- 人形机器人：硬件降本&模型端能力提升，具身智能人形机器人加速落地，25年人形机器人有望率先于工厂端放量，灵巧手和行星减速机率先放量，模型端发展是关键。推荐三花智控、拓普集团、绿的谐波、北特科技、五洲新春、鸣志电器（T链）；赛力斯、雷赛智能（华为链）；领益智造、银轮股份（Figure链）；优必选、中大力德、柯力传感、安培龙（多链共振）。
- 光伏设备：看好AI发展+降息周期带来的光伏发电需求，美国光伏本土产能建设兴起，HJT路线为美国光伏最优解，成本&专利方面具备显著优势，中国光伏设备具备显著优势，看好设备出海新机遇。推荐迈为股份、奥特维。
- 船舶行业：2024年订单、船价维持高位，新造船市场延续高景气，供需缺口难以消解，造船行业景气度有望延续至2030年后，本轮周期中国船厂最为受益，已迎盈利拐点。推荐中国船舶、松发股份、中国动力、纽威股份。
- 北美燃气轮机发电机组：AI算力需求催生用电量缺口，燃气轮机发电或成短期最优解决方案，全球市场呈现寡头垄断格局，龙头技术领先优势明显。推荐杰瑞股份、豪迈科技，建议关注上海电气、东方电气、杭汽轮B、应流股份、联德股份。
关键数据
- 2025年2月制造业PMI为50.2%，环比提升1.1pct。
- 2024年12月制造业固定资产投资完成额累计同比+9.20%。
- 2024年12月金切机床产量8.0万台，同比+35%。
- 2025年1月新能源乘用车销量74.5万辆，同比+10.5%。
- 2025年2月挖机销量1.9万台,同比+52.8%。
- 2025年1月小松挖机开工66.2h，同比-17.2%。
- 2025年1月动力电池装机量38.8GWh,同比+20%。
- 2024年12月全球半导体销售额569.7亿美元，同比+17.1%。
- 12月工业机器人产量71382台，同比+36.7%。
- 12月电梯、自动扶梯及升降机产量为13.9万台,同比-0.7%。
- 2024年11月全球散货船新接订单量同比+71%。
- 2025年1月我国船舶新接/手持订单同比分别-80%/+47%。
研究结论
- 工程机械板块2025年国内外基本面均好于2024年，国内外迎来共振，周期较快复苏背景下看好规模效应带来的利润端改善。
- 人形机器人产业化大趋势明确，产业链各环节均有投资机会，建议关注T链、华为链、Figure链、多链共振等方向。
- 美国光伏本土产能建设兴起，HJT路线为最优解，中国光伏设备具备显著优势，看好设备出海新机遇。
- 造船行业景气度有望延续至2030年后，中国船厂已迎盈利拐点，看好国内主机厂出口非洲地区长期市场空间。
- AI需求快速增长，发电侧燃气轮机发电机组板块有望率先受益。
