信用周报：关于退重点省份的进度、风险和机会研判

债券周报2025年03月09日 【债券周报】 关于退重点省份的进度、风险和机会研判——信用周报20250309 2025年3月6日，宁夏财政厅厅长孙志表示“对照国家标准，宁夏回族自治区已符合退出债务高风险省份的条件，前期宁夏已向国务院提出申请”，引发市场对于退重点省份相关内容的关注。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 退重点省份的背景是什么？ 重点省份在得到化债政策倾斜的同时，也受到了一定发展限制。2023年12月，47号文出台，要求重点省份在地方债务风险降至中低水平之前，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目。在中央“统筹抓好化债和发展”的政策要求下，经过一年多的债务化解，部分重点省份债务风险水平有所下降，开始积极申请退出重点省份序列，以在化债的同时谋求经济发展。 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 退重点省份进度怎么看？ 1、各省公开表态上，宁夏（76%）、内蒙古（66.5%）进度较快，吉林、辽宁其次，均在50%以上，甘肃进度在35.9%。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 2、债务压力上，若以发债城投公司带息债务规模占地区GDP比重作为核心参考指标，则辽宁、青海、内蒙古、宁夏和黑龙江退重点省份进度或相对快。 3、债务化解难度上，若以隐性债务率作为衡量指标，重点省份中青海最低，其次为宁夏、黑龙江、广西、吉林和内蒙古，2024年末均在45%以内，退重点省份进度或相对快。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 综合来看，退出重点省份的顺序或为：第一批宁夏、内蒙古、吉林、辽宁、青海、甘肃、黑龙江；第二批重庆、天津；第三批广西、云南、贵州。结合隐债化解完成的时间来看，各地有望在2028年之前陆续完成重点省份序列的退出。 退重点省份可能带来的风险和机会怎么看？ 相关研究报告 风险方面，退重点省份的目的在于更好平衡化债与发展，促进区域经济活力增长，但同时或引发金融支持化债政策倾向性趋弱、投融资是否放量面临不确定性等风险。短期内，退出重点省份序列或可使得区域内投融资情况边际好转，且当前仍处于化债政策护航期内，城投债违约风险仍较为可控。 《【华创固收】信用配置好春色，择券由短及长——3月信用债策略月报》2025-03-06 《【华创固收】春躁后估值高位回落，关注多因子加强双低——转债月报20250304》2025-03-04《【华创固收】投资指标边际回暖——每周高频跟踪20250302》2025-03-02《【华创固收】存单周报（0224-0302）：3月存单到期高峰，关注续发情况》2025-03-02《【华创固收】赎回压力进一步放大，短信用性价比凸显——信用周报20250302》2025-03-02 机会方面，随着退重点省份进程的加快或推动区域利差重定价，带来一定投资机会，可关注退重点省份几率较大区域的短久期高票息债券收益挖掘机会；中长期看，则需回归区域及企业主体基本面的分析，需关注区域偿债能力及发债主体自身的偿债能力情况，届时城投债违约风险或呈现分化。 信用债后市展望：下周信用债或仍面临一定调整压力，关注央行操作与赎回压力变化。若央行维持资金偏贵，市场或逐步回归正carry阶段，叠加银行卖债和赎回反馈的担忧，下周信用债仍面临一定调整压力。从赎回情况来看，基金在连续11个交易日的净卖出信用债后，于本周二开始连续4个交易日净买入信用债，但周五净买入规模明显减小（12亿），当前利差受2月赎回影响走阔，已具有一定保护性，下周仍需关注赎回压力是否明显加剧，导致信用债进一步调整。 策略方面，虽有赎回扰动，但信用债历经前期调整后性价比已开始凸显，从季节性来看3月亦通常是信用利差高点，全年来看处于较好的入场时机，当前可由短及长进行配置。 一级市场：本周信用债发行规模2,591亿元，环比增加196亿元，净融资额为-18亿元，环比增加226亿元。具体看，本周城投债发行规模1,621亿元，较上周增加156亿元，净融资额为360亿元，较上周增加463亿元。 成交流动性：本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度均上升。 评级调整：本周共1家主体外部评级上调，为佛山市建设发展集团有限公司。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、退重点省份怎么看？.................................................................................................5 （一）退重点省份的背景是什么？.................................................................................5（二）退重点省份进度怎么看？.....................................................................................5（三）退重点省份可能带来的风险和机会.....................................................................7 二、债市复盘及信用策略展望.......................................................................................10 图表目录 图表1重点省份关于退重点省份和退平台进度相关表述.................................................5图表2 2024年末各省区域城投债务压力测算指标............................................................6图表3 2024年末各省隐债化解能力测算指标....................................................................6图表4本轮化债公开披露的部分非标重组、置换成功案例.............................................8图表5各省城投区域利差情况（单位：BP）....................................................................9图表6信用债收益率普遍上行，利差普遍走阔...............................................................10图表7信用债现券净买入规模...........................................................................................11图表8近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.......................................................12图表9当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年3月7日）......14图表10中短票期限利差变动（BP）................................................................................15图表11城投债期限利差变动（BP）................................................................................15图表12中短票等级利差变动（BP）................................................................................15图表13城投债等级利差变动（BP）................................................................................15图表14中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表15城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................16图表16城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................16图表17地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................17图表18煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................17图表19钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................17图表20银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................18图表21银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................18图表22券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................18图表23保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................19图表24信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................19图表25城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................19图表26各品种净融资额(亿元)...........................................................................................20图表27发行等级分布(亿元)..............................................................................................20图表28发行期限分布(亿元)..............................................................................................20图表29发行企业性质分布(亿元).......................................................................................20图表30发行行业分布(亿元)................................................