中国科技重估，待回调配置IM

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号2025/03/07 【长江期货| 研究咨询部】研究员：张志恒执业编号：F03102085 Z0021210 咨询电话：027-65777177联系人：彭博执业编号：F3090600咨询电话：027-65777169 投资策略：中国科技重估，待回调配置IM 主要逻辑 行情回顾：2月A股和港股市场的上涨动能主要来自三大驱动因素：AI技术突破、科技企业价值重估和外资回流，这三重利好形成了推动市场的正向循环。首先，以DeepSeek为代表的国产AI技术取得突破性进展，扭转了市场对中美技术差距的悲观预期，为科技板块注入了新的估值动力。其次，2月中旬召开的民营企业座谈会释放出积极政策信号，这一政策导向促使市场重新审视中国科技资产的投资价值，科技股的估值逻辑从"政策博弈"转向"业绩兑现"。最后，从资金面来看，2月初全球基金对中国资产的配置处于近五年低位，随着中国宏观叙事的变化和风险偏好的改善，外资开始逐步回流，形成了市场整体的上涨动能。 后市展望：从历史经验看，重大科技主题行情往往呈现"主题驱动-估值消化-业绩兑现"的三阶段特征。目前市场仍处于第一阶段向第二阶段的过渡期，4月财报季可能难以提供超预期的业绩支撑。但长期而言，DeepSeek带来的技术突破有望催生新的应用场景，推动科技行业资本开支回升和业绩改善，重现2013-2015年"互联网+"行情的可能性正在上升。 操作策略 待市场回调后配置IM 风险提示 1、特朗普政府关税政策 2、政策不及预期 目 录 01 市场回顾 02 私募策略 0303 040304 宏观经济 节后复工，静待阳春01 受春节假期因素影响，1-2月经济运行出现短期波动，但总体延续了去年四季度以来的复苏态势，有望实现平稳开局。 消费市场在春节期间呈现稳步复苏态势，商品和服务消费均显现积极信号。从商品消费来看，"以旧换新"补贴政策持续发力，推动通讯器材、家电和音像器材销售收入同比大幅增长超150%，家居装修、粮油食品等民生类商品销售也实现15%以上的稳健增长。尽管1月汽车零售额同比下降14.8%，但仍接近去年1-2月平均水平，显示出一定韧性。文旅消费表现尤为亮眼，春节假期全国出行总人次达5.01亿，旅游总支出6,770亿元，较2019年同期分别增长25.8%和15.2%，但人均消费水平为2019年同期的91.6%，较去年国庆假期有所回落。电影市场迎来开门红，春节档票房创95.1亿元历史新高。值得关注的是，从价格指标来看，目前核心CPI中仅旅游服务价格已超过疫情前趋势水平，这预示着文旅消费正逐步成为拉动消费增长的新引擎。 01一二线地产销售分化 房地产市场呈现结构性分化特征，新房市场城市层级差异显著，二手房市场则显现回暖迹象。监测数据显示，除夕至2月23日期间，30个大中城市新建商品住宅日均成交面积达12.9万平方米，同比下降7%。从城市层级看，一线城市表现突出，同比增长20.4%，而二、三线城市分别下降17.8%和4.7%。相比之下，12个重点城市二手房成交面积同比增长26.5%，显示出更强的市场活力。价格走势方面，1月70个大中城市新房和二手房价格环比延续下跌态势，跌幅与上月持平，但一线城市已连续三个月实现环比回升，尽管涨幅较去年12月有所收窄。 土地市场开年表现亮眼，呈现"量稳价升"的修复特征。1月全国百城土地成交面积达4871万平方米，供应成交比超过95.1%，基本恢复至去年同期水平。值得注意的是，土地成交溢价率攀升至9.5%，创下2021年8月以来新高。其中，一线和二线城市土地溢价率分别跃升至14.8%和16%，双双刷新2020年5月和2021年7月以来的最高纪录。重点城市表现更为抢眼，北京、深圳、杭州等城市首宗地块溢价率均突破70%，显示出核心城市土地市场的强劲复苏势头。 01春节复工弱 生产端复工复产进度整体滞后，呈现弱于往年的态势。高频监测数据显示，虽然节后返工客流呈现边际加速趋势，但建筑工地复工节奏明显慢于去年同期水平。根据百年建筑网最新调研数据，截至2月20日（农历正月二十三），全国范围内13532个在建项目的开复工率、劳务上工率和资金到位率分别为47.7%、49.7%和43.6%，较去年同期分别下降15.2、1.1和6.6个百分点。其中，开复工率和资金到位率的显著下滑尤为值得关注。工业领域表现相对分化，尽管各行业开工率环比普遍回升，但同比增速呈现明显差异。 011月物价季节性明显 食品价格受节日需求拉动出现季节性上涨，但由于今年春节时间较晚带来的基数效应，其涨幅较往年同期相对有限。值得注意的是，核心CPI已连续四个月保持改善态势，其中服务类价格表现明显优于商品类价格，特别是旅游服务价格已突破疫情前趋势水平，显示出服务消费的强劲复苏势头。 011月信贷开门红 在"稳增长"政策导向下，1月信贷投放实现强劲开局，创下多项历史记录。当月新增人民币贷款5.1万亿元，其中实体经济领域信贷投放达5.2万亿元，双双刷新历史峰值，同比分别多增2100亿元和3793亿元。信贷结构呈现显著分化：企业端信贷强势反弹，而居民端则相对疲软，这一走势逆转了去年10月以来居民信贷强于企业信贷的格局。 01企业信贷受益项目推动突破历史新高 企业信贷方面，受益于年末储备项目集中释放和年初项目开工需求，非金融企业贷款新增4.8万亿元，同比多增9200亿元，创历史新高。具体来看，企业中长期贷款新增3.5万亿元，为历史同期次高，同比多增1500亿元，结束了自去年2月以来的持续少增态势；短期贷款新增1.7万亿元，连续两个月保持多增；票据融资减少5149亿元，同比少减4584亿元。然而，信贷增长的可持续性仍存隐忧：一是剔除票据融资后的实质性贷款同比少增，二是国有大行票据操作出现转向，1月转为净买入状态。 01居民信贷受假期扰动明显 居民信贷方面，受春节假期因素影响，购房和消费相关贷款双双走弱。1月居民部门贷款新增4438亿元，同比少增5363亿元。其中，受春节假期房地产交易活动放缓影响，30个大中城市商品房销售面积同比增速回落至-15.0%，导致居民中长期贷款仅新增4935亿元，同比少增1337亿元。短期贷款方面，尽管"以旧换新"政策在1月中下旬加速落地扩围，但由于部分消费需求已在去年提前释放，叠加春节错位效应，居民短期贷款减少497亿元，同比多减4025亿元。 01美国经济边际趋弱，结构转换 美国经济增长动能出现边际放缓迹象，且增长结构发生显著转变。亚特兰大联储GDPNow模型最新预测显示，一季度GDP年化增速预期值已从峰值回落1.6个百分点至2.3%，创下年内新低。从需求结构来看，经济增长动力呈现明显分化：私人消费和净出口构成主要拖累，而私人投资则逆势走强。具体而言，私人消费增速预测值较峰值下降1.8个百分点至2.3%，贸易逆差较2023年四季度扩大288亿美元，但私人投资增速预测值高达4.9%，显示出强劲的企业部门表现。 这种"企业强、居民弱"的经济格局引发市场关注。企业部门方面，私人投资扩张与贸易逆差扩大并存，这在一定程度上反映了市场对特朗普政府可能推出的"本土投资激励+监管放松"政策的预期，推动企业资本开支意愿上升。然而，居民部门表现相对疲软，通胀预期升温与消费者信心指数走弱形成鲜明对比，这一方面源于消费者对关税政策潜在影响的担忧，另一方面也反映出美股横盘震荡导致的财富效应减弱。这种结构性分化可能对美国经济产生阶段性影响，特别是消费者信心转弱对经济增长的制约效应值得密切关注。 01美国通胀“低烧”不退 美国通胀呈现"低烧不退"的态势，商品价格通缩趋势的逆转成为推动整体通胀回升的主要动力。数据显示，2023年9月至2024年1月期间，美国CPI同比涨幅累计反弹0.6个百分点至3.0%，其中商品CPI实现显著逆转，累计回升2.1个百分点至0.8%，结束此前通缩状态；而服务CPI仅小幅回落0.5个百分点至4.2%，仍维持在高位运行。这一走势表明，随着商品通缩周期的结束，服务部门的通胀粘性再次成为市场关注的焦点。 尽管当前通胀水平较疫情期间峰值已大幅回落，但长期通胀预期的抬升暗示本轮通胀的顽固性可能超过疫情时期。密歇根大学消费者调查显示，长期通胀预期已稳定在3%以上，2月进一步上行0.2个百分点至3.5%，创下1995年5月以来新高。这一趋势反映出市场对通胀持续性的担忧正在加深。 01美国就业市场进入新常态 美国就业市场可能正在形成失业率和薪资增速"双4%"的新均衡状态。1月非农就业数据虽呈现多空交织的特征，但整体仍保持稳健。当月新增非农就业人数14.3万人，低于市场预期的17.5万人，但考虑到2023年11-12月数据合计上修10万人，近三个月平均新增就业人数仍保持在23.7万人的较高水平。值得注意的是，1月季节性调整因子高达299.5万人，这可能影响数据的精确度。 从家庭调查数据来看，就业市场表现更为强劲。失业率意外下降0.1个百分点至4.0%，同时劳动参与率上升0.1个百分点至62.6%，显示出劳动力供给的改善。特别值得关注的是，受人口普查数据调整影响，全职就业人数环比大幅增加238.6万人，这一异常波动主要源于统计方法的调整。 薪资增长方面，1月平均时薪同比增速维持在4.0%以上，与失业率水平相当，这可能预示着美国就业市场正在形成新的均衡状态。这种"双4%"格局既反映了劳动力市场的紧张程度，也暗示着薪资-物价螺旋上升的压力仍然存在。 市场回顾 节后A股开门红02 1月中下旬以来，A股市场风险偏好逐步修复，中小市值指数呈现震荡上行态势。春节期间，国产DeepSeek-R1大模型凭借卓越的性能表现和显著的成本优势引发全球科技界广泛关注，这一突破性进展不仅彰显了我国在人工智能领域的技术实力，也为相关产业链带来新的发展机遇。节后A股市场迅速作出反应，AI概念板块持续升温，带动科技成长板块交投活跃度显著提升。 从宏观经济环境来看，1-2月处于传统数据真空期，但市场对"两新"（新基建、新型城镇化）和"两重"（重大工程、重点项目）政策的预期升温，普遍认为这将为经济增长注入新动能。值得注意的是，国产大模型的突破性进展不仅体现了我国科技创新能力的提升，更可能在人工智能领域形成独特的竞争优势，为经济高质量发展提供新引擎。 02申万一级行业 从行业表现来看，2月A股市场呈现普涨格局。截至2月底，在申万一级行业分类中，31个行业中有25个实现正收益，行业上涨面超过80%。科技成长板块表现尤为突出，计算机行业以16.31%的涨幅领跑市场，机械设备、电子、汽车、通信等行业涨幅居前，显示出市场对科技创新主题的追捧。相比之下，传统能源板块表现相对疲软，煤炭和石油石化行业成为当月少数下跌的板块，这主要受到国际能源价格波动和能源转型预期的影响。 截至2月，A股市场呈现全面回暖态势，各风格指数均实现正收益。从投资风格来看，成长风格以12.69%的月度涨幅领跑市场，充分反映出市场对科技创新主题的追捧；周期风格紧随其后，上涨4.23%，显示出经济复苏预期下的板块轮动特征；相比之下，金融风格表现相对平淡，仅微涨0.26%，这主要受制于银行业净息差收窄等基本面因素。 从市值维度观察，市场呈现普涨格局，大、中、小盘指数全线飘红，其中中小市值股票表现更为活跃，这与市场风险偏好的提升密切相关。值得注意的是，按业绩特征划分，市场出现明显分化：亏损股和微利股表现抢眼，月度涨幅均超过10%，反映出市场投机情绪的升温；而绩优股则逆势下跌0.97%。 2月A股市场交投活跃度显著提升，资金参与热情高涨。数据显示，2月日均成交额达18,137.21亿元，较上月环比大幅增长50.46%，创下近期新高。这一成交放量既反映了市场情绪的修复，也显示出增量资金的持续入场。 与此同时，基金发行市场也呈现回暖迹象。2月新成立偏股型基金份额达到343.26亿份，环比上月明显