会不会出现风格“逼空”

核心观点与结论

1. 风格切换判断：近期市场讨论的核心是风格是否切换，报告基于三层级轮动分析框架认为，大级别风格切换难发生，最可能是成长内部的高低切换。判断依据是美元周期对A股风格的影响，美元弱周期对应成长风格，强周期对应价值风格。

2. 特朗普政策与弱美元周期：特朗普政策下，市场对弱美元周期的认知逐步形成。2024年下半年市场预期强美元，而2025年初开始交易弱美元，与轮动分析框架契合。本轮弱美元周期预计持续至2026年6月后，届时可能出现A股科技成长风格的拐点。

3. 科技成长风格演绎：科技成长风格内主线仍是AI+，受益于政策支持和产业趋势。泛科技内部也会进行高低切换，新能源、创新药、低空经济等领域值得关注。

4. 估值与资金面问题：

   • 科技成长股估值贵是否导致见顶？报告认为，当前美元高位，市场应向赔率思维切换，交易成长股崛起；若美元回落至低位，则应向胜率思维切换。
   • 交易科技成长股的资金面是否受限？报告认为，风格资金逼空现象尚未出现，参考2024年经验，逼空行为可能在最后冲顶阶段出现，因此短期调整幅度有限。

5. 具体策略建议：

   • 科技成长风格大规模切换概率低，成长风格内部轮动是最佳策略。
   • AI链条是中长期交易核心，短期可关注低位成长分支如新能源、创新药等。
   • 顺周期风格有修复空间，主要源于流动性对估值的修复，中大级别行情需宏观波动率重新放大。

关键数据

• 弱美元周期持续时间：约2年至2年半。
• 本轮弱美元周期起点：2024年6月，预计持续至2026年6月后。
• AI+板块重点方向：政策支持、产业趋势强劲，市值拓展空间广阔。
• 新能源产业链轮动：2020-2022年经历“电池化学品/锂电—风电/光伏—其他边缘品种”轮动。
• 核心资产见顶因素：2021年2月直接因素是美元触底反弹，非基本面拐点。
• 红利风格表现：中证红利今年以来跌幅仅4.3%，1月14日以来实现正收益。
• 风格资金逼空：2024年7-9月出现，但当前红利和债券投资者调仓空间较大，影响有限。

风险提示

• 国内经济复苏速度不及预期。
• 联储降息不及预期。
• 宏观政策力度不及预期。
• 科技创新不及预期。
• 地缘政治风险。