基本盘稳健、内生外延可期

中烟香港2024年年报显示，公司基本盘稳健，内生外延可期。全年收入130.74亿元（同比+10.5%），归母净利润8.54亿元（同比+42.6%）；24H2收入43.70亿元（同比+6.8%），归母净利润2.10亿元（同比+48.4%）。毛利率高达10.5%（同比+1.3pct），盈利能力显著改善。

分品类来看：

• 烟叶进口：全年收入82.54亿元（同比+2.2%），销量/均价同比分别-4.5%/+7.0%。进口量受配额限制，高价高毛利巴西烟叶占比提升，驱动整体均价及盈利改善。
• 烟叶出口：全年收入20.62亿元（同比+24.8%），销量/均价同比分别+18.4%/+5.4%。海外需求底部回暖，公司紧抓机遇，量价齐升。
• 卷烟出口：全年收入15.74亿元（同比+30.2%），销量/均价同比分别+19.1%/+9.3%。公司成功开拓雪茄及有税市场，25年有望维系稳健增长。
• 新型烟草出口：全年收入1.35亿元（同比+4.0%），销量/均价同比分别+12.5%/-7.6%。公司聚焦品牌培育，未来伴随全球渗透率提升，有望实现高增。
• 巴西经营业务：全年收入10.50亿元（同比+37.0%），销量/均价同比分别-2.4%/+40.3%。公司调整产品结构，高单价成品烟片占比提升，均价大幅改善。

展望2025年，公司预计：

1. 持续改善盈利能力，保障每股派息金额稳中有升；
2. 坚持内生外延同步推进，聚焦资本运作平台建设；
3. 动态研判国际形势，保障优质烟叶供应，培育新兴市场；
4. 聚焦卷烟品牌发展，优化产品&品牌矩阵，扩大雪茄及有税市场；
5. 推动新型烟草创新发展，提高品牌国际知名度，加速技术创新。

盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为9.7、11.2、12.2亿港元，对应PE分别为19.5X、16.9X、15.5X。

风险提示：全球控烟趋严，采购成本提升，新型烟草渗透率提升不及预期。