化工日报：原油大幅下跌，PX/PTA跟随下调

策略摘要 PX方面，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般，但年后美国汽油裂解价差季节性回升，海外调油旺季逐步开启，3月下中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，PX检修面扩大或对PXN产生提振作用，但交割压制内盘价格。PTA方面，PTA社会库存较高，低加工费下检修增多，3、4月PTA预计去库幅度可观。短纤方面，当前下游恢复中，但节前下游原料储备较多，订单表现一般，关注库存去化情况。PR方面，随着装置减停产增多和需求逐步步入季节性旺季，加工费预计小幅回升，关注随着利润修复检修装置重启情况。 核心观点 市场分析 成本端，周二凌晨，在美国总统特朗普呼吁降低油价之后，OPEC+计划重启被一再拖延的石油增产计划，这是该组织两年多来首次宣布月度增产，原油大幅下跌。市场围绕特朗普相关政策进行交易，包括俄乌局势、库尔德石油出口恢复情况、关税政策、伊朗制裁、中东局势等等，市场的波动率仍维持在高位，关注后续俄乌局势和伊朗制裁动态。 汽油和芳烃方面，当前欧美和新加坡汽油裂解价差季节性表现弱于前两年，辛烷值有反弹迹象，但调油需求依旧较弱，后续3月可能会季节性好转，但整体在新能源替代的背景下预计汽油裂解价差上涨空间有限；芳烃方面，美国芳烃备货已经开始，韩国出口到美国的甲苯+MX+PX的量从去年11月开始增加，但在当前亚洲供应充裕的情况下，欧美备货需求分流影响尚且有限，但当前芳烃低估值下，市场对于3月下中国PX集中检修以及汽油需求的季节性好转仍有一定期待。 PX加工费方面，上上个交易日PXN214美元/吨(环比变动11美元/吨）。PX自身消息面较为平淡，价格波动放缓，跟随原油波动为主，当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX供应依然充足，但中国PX的季节性集中检修预计从3月份开始，PX 4、5月去库可观，当前PXN估值不高，但相对外盘而言，内盘绝对价格受到交割因素压制，关注原油变动。 TA方面，TA主力合约现货基差-26元/吨(环比变动5元/吨），PTA现货加工费285元/吨（环比变动14元/吨），05合约盘面加工费395元/吨（环比变动-6元/吨），近期聚酯负荷缓慢回升中，同时低加工费下PTA计划外检修增加，PTA供需格局改善，后续3~4月随着PTA检修和聚酯负荷的逐步回升，PTA预计将实现去库，同时由于PX内盘主力合约价格受交割因素压制，PTA盘面加工费上涨。 需求方面，聚酯开工率88.1%（环比0.4%），2月年后下游开工季节性恢复，但整体回升速度较慢，不同地区分化明显，主要原因是1、春节期间美国对我国加征10%关税并立即执行，欧美订单下滑较为明显，年后订单整体弱于去年；2、部分地区坯布和成品库存较高，如海宁和常熟经编等；3、原料价格疲软，下游备货积极性低。聚酯负荷回 升速度也较慢，截止2月底回升到88%附近，主要是受到瓶片负荷拖累，高库存低利润下，年后瓶片负荷不降反升。后续预期方面，从利润来看，3月长丝和短纤的减产压力不大，聚酯负荷恢复的变数主要在瓶片上，当前几家主流大 厂重启时间不确定，主要看后面瓶片订单和库存去化情况，关税对瓶片影响有限，预计后续能逐渐恢复，但聚酯负荷高点预计低于去年。 PF方面，主力合约现货基差60元/吨（环比变动30元/吨），PF生产利润179元/吨(环比变动27元/吨)。直纺涤短跟随原料震荡盘整，下游低位按需采购，成交一般，短纤加工差维持在1000~1100区间，当前下游恢复中，但节前下游原料储备较多，节后订单少，关注后续订单和库存去化情况。 PR方面，瓶片现货加工费394元/吨(环比变动-23.39元/吨)，近期瓶片装置减停产增多，负荷明显下降，后续看万凯、仪征预计3月下重启，但逸盛海南、三房巷重启时间未定。近期随着瓶片减产和需求端恢复，瓶片走货速度有所恢 复，工厂库存小幅回落，瓶片加工费修复为主，3月供应端恢复有限同时需求端逐步进入旺季，预计瓶片加工费继续修复，利润修复后关注新装置投放进展以及检修装置重启动态。 策略 PX、PTA、PF、PR中性，PTA盘面加工费逢低做多套保 风险 原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期，宏观政策超预期 目录 一、价格与基差.........................................................................................................................................5二、上游利润与价差...................................................................................................................................6三、国际价差与进出口利润.........................................................................................................................7四、上游PX和PTA开工...............................................................................................................................8五、社会库存与仓单...................................................................................................................................9六、下游聚酯负荷....................................................................................................................................10七、PF详细数据.......................................................................................................................................12八、PR基本面详细数据.............................................................................................................................14 图表 图1：TA主力合约&基差&跨期价差走势...............................................................................................................................5图2：PX主力合约走势&基差&跨期价差..............................................................................................................................5图3：PTA华东现货基差.............................................................................................................................................................5图4：短纤1.56D*38mm半光本白基差......................................................................................................................................5图5：PX加工费PXN: PX中国CFR-石脑油日本CFR..............................................................................................................6图6：PTA现货加工费.................................................................................................................................................................6图7：韩国二甲苯异构化利润....................................................................................................................................................6图8：韩国STDP选择性歧化利润..............................................................................................................................................6图9：甲苯美亚价差：FOB美湾-FOB韩国...............................................................................................................................7图10：甲苯韩国FOB-日本石脑油CFR.....................................................................................................................................7图11：PTA出口利润...................................................................................................................................................................7图12：中国PTA负荷...................................................................................................................................................................8图13：韩国PTA负荷...................................................................................................................................................................8图14：台湾PTA负荷.....................................