盈利表现优异，跨越式发展值期待

事件概述

公司发布2024年年报，全年营收/归母净利润分别同比+10.5%/+42.6%至130.7/8.5亿港元，其中24H2营收/归母净利分别同比+6.8%/+48.6%至43.7/2.1亿港元，盈利表现优异。全年股息合计为每股0.46港元，同比+43.8%。

经营分析

1. 业务表现：

   • 烟叶出口/烟叶进口/卷烟出口/新型烟草出口/巴西经营业务分别实现营收20.6/82.5/15.7/1.4/10.5亿港元，同比分别+24.8%/+2.2%/+30.2%/+3.8%/+37.1%。
   • 24H2烟叶出口/烟叶进口/卷烟出口/新型烟草出口/巴西经营业务分别实现营收11.4/14.5/10.3/0.9/6.6亿港元，同比分别+26.3%/-11.0%/+6.0%/-5.2%/+33.8%。
   • 烟叶出口营收增幅较大，主因公司把握国际市场烟叶需求增加，积极组织适销货源，烟叶出口数量H1/H2分别同比+8.7%/+25.9%。
   • 卷烟出口业务增长主因：拓宽经营区域，积极拓展有税市场，卷烟出口量H1/H2分别同比+96%/-0.3%；提高自营占比助推均价提升。

2. 盈利能力：

   • 2024年公司毛利率与净利率为10.5%与6.9%，同比+1.4/+1.1pct，其中2024H2毛利率与净利率为9.5%与5.1%，同比+1.1/+0.7pct。
   • 烟叶类产品出口/烟叶类产品进口/卷烟出口/新型烟草制品出口/巴西经营业务毛利率分别为4.1%/10.0%/17.6%/5.2%/17.5%，同比+1.3/+0.9/+4.1/+0.8/-0.9pct。
   • 卷烟出口业务毛利率显著提升主因持续优化业务结构及产品组合，提升自营业务占比。
   • 烟叶类产品进/出口业务毛利率提升分别主因产品结构变化、优化定价策略，增强议价能力。
   • 2024年公司行政及其他经营开支费用率为1.2%，同比-0.1pct，财务费率同比+0.3pct至1.7%。

未来展望

• 内生利润率持续提升可期，依托行业需求增长及积极扩张市场，整体规模实现稳健增长。
• 依托烟叶出口业务持续优化定价策略，卷烟出口业务逐步提升自营占比，盈利能力持续提升具备较强确定性。
• 公司明确将持续聚焦资本运作平台建设，适时开展投资并购，实现跨越式发展可期。

盈利预测与评级

• 预计公司2025-2027年EPS分别为1.48/1.73/2.01元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 汇率大幅波动，自然灾害风险，渠道及新品扩张不及预期。