贸易战牵动紧张情绪 贵金属强势不休

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 13 ◼2月以来，贵金属表现强劲。黄金价格持续上涨并多次刷新历史高点，避险需求和关税担忧相关的套利交易是主要动力；白银受到黄金的拉动的同时，也同样银关税担忧带来套利交易和溢价，触及去年11月以来的高点。 ◼近期市场主要围绕美国关税政策的初步明朗和不断反复进行交易——特朗普政府宣布对加拿大、墨西哥商品加征25%关税，并对中国商品加征10%关税，加拿大和墨西哥迅速宣布报复措施，此后美墨、美加又同意暂缓一个月实施加征关税措施。这种不确定性令市场担心全面贸易战将扰乱全球供应链，抬升通胀并拖累经济增长，叠加中东和俄乌地缘政治的不确定性，避险情绪逐渐升温，投资者买入黄金作为避险资产，推动金价走高。 ◼除此之外，和黄金相关的套利交易也令不同市场间发生联动，从而推动金价走高。自特朗普当选后，由于市场担忧政府也将对黄金征收进口关税，美国COMEX黄金期货价格走高，一方面推动了空头的平仓或交割意向，另一方面，随着和伦敦LBMA黄金现货的价差扩大，套利交易方面也出现了机会。这些交易者以一些国际大型银行为主，他们正在从伦敦等市场买入黄金、并运输到美国，用以退出空头头寸或进行套利交易。在这种情况下，伦敦市场的黄金现货也变得紧俏起来。 ◼周内美国出炉了包括非农在内的一系列劳动力市场数据，整体指向美国就业市场仍然稳健，同时，美联储官员措辞谨慎，市场对于美联储降息的预期再次小幅回调、由5月推迟到6月。美元和美债收益率从高位回调后暂时企稳。尽管降息预期因素本应利空贵金属，但短期内远不及避险情绪、关税担忧引发的期现货溢价等因素的影响。 ◼另外，从世界黄金最新披露的2024年黄金供需情况来看，央行购金潮仍在持续支撑黄金的价格中枢抬高，令黄金易涨难跌：2024年全球央行购买黄金共计1044.6吨，为连续第三年超过1000吨大关；并且2024年4季度在金价回调、特朗普就任的环境下，全球央行加大购金力度至333吨，（季度）同比增长54%，环比增长79%。 逻辑分析 ◼近期，市场主要围绕美国关税政策的初步明朗和不断反复进行交易，市场担心全面贸易战将扰乱全球供应链，抬升通胀并拖累经济，避险情绪升温，同时关税担忧引发的现货紧张也为贵金属带来更多短期溢价。预计在美国关税政策的扰动告一段落前，市场波动将持续，贵金属易涨难跌。 交易策略 ◼单边：暂时观望。◼套利：观望。◼期权：观望。 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 主要资产和指数走势 主要资产和指数走势 关税担忧带来贵金属套利机会并助力金价走高 黄金相关的空头平仓或套利交易也令不同市场间发生联动，从而推动金价走高。白银也有相同的情况发生。此处以更受市场瞩目的黄金为例进行解释： ✓自特朗普当选后，由于市场担忧政府也将对黄金征收进口关税，美国COMEX黄金期货价格走高，一方面推动了空头的平仓或交割意向，另一方面，随着和伦敦LBMA黄金现货的价差扩大，套利交易方面也出现了机会。 •这种担忧在11月下旬、1月下旬已有体现，但在1月底特朗普初步宣布对加、墨、中的关税政策后变得高涨、持续的时间也更久。 ✓这些交易者以一些国际大型银行为主，他们正在从伦敦等市场买入黄金、并运输到美国，用以退出空头头寸或进行套利交易。 ✓在这种情况下，伦敦市场的黄金现货也变得紧俏起来。 •交易者排队从英国央行借入黄金，但由于需求集中排队时间从正常的几天时间变为数周。交易员为赶在关税前将黄金运往美国获取溢价，纷纷转向伦敦其他商业金库，导致英国央行黄金吸引力下降，英国央行金库黄金开始以低于伦敦现货金价每盎司超5美元的价格出售，这是非常罕见的价差。 •从金银的一个月租赁费率中也可以看出现货黄金的紧张，该利率已跃升至约4.7%，远高于通常接近零的水平。该利率反映了伦敦金库中的金银持有者可以通过短期借出金属获得的回报。 地缘冲突隐忧同样支撑金价 2022年2月24日 乌克兰首次用美制导弹袭击俄罗斯境内纵深目标，同日俄罗斯更新核威慑国家基本政策，向西方发出明确警告，这一系列事件使得市场对冲突升级的担忧加剧。 俄乌冲突依旧延宕，美欧对乌态度摇摆，冲突的持续性对全球能源供应、粮食安全、金融市场等产生了持续影响，增加了市场的不确定性和风险。 ◼去年年底至今，地缘的紧张情绪整体有所降温，但特朗普政府相关政策的不确定性仍令市场隐隐担忧。 俄罗斯总统普京宣布在乌克兰东部顿巴斯地区进行“特别军事行动”，俄乌冲突正式爆发。 2022年3月2日欧盟将7家俄罗斯银行剔除出SWIFT系统，引发了全球金融市场的广泛担忧。 俄乌冲突 ✓特朗普称美国应长期控制加沙地带，建议将加沙地带重建为“中东的里维埃拉”，巴勒斯坦人应被重新安置。这一言论遭到国际社会谴责。✓特朗普希望和伊朗达成新的核协议。✓美国据悉下周将公布乌克兰和平计划，或提议冻结当前战线。 2023年10月7日 2024年12月叙利亚政府军失去对战略中心城市哈马的控制；政权被反叛军推翻；以色列控制军事缓冲区戈兰高地。 2024年4月 中东乱局：巴以、黎以、伊以等冲突2024年9月黎巴嫩与以色列的冲突激化，酿成两个多月的激烈冲突。2024年10月伊朗导弹打击以色列本土，以色列则对伊朗的军事目标进行空袭作为报复。 哈马斯从加沙地带突袭以色列，宣布对以色列采取新一轮军事行动，以色列随即宣布进入“战争状态”，开始空袭加沙地带，新一轮巴以冲突爆发。 以色列袭击伊朗驻叙利亚使馆，引发伊朗强烈反应。随后伊朗首次向以色列发动导弹和无人机袭击进行报复。2024年5月 伊朗总统莱希在直升机事故中遇难，但事件此后被定性为事故，市场紧张情绪暂缓。 随后不久，黎巴嫩、叙利亚、伊朗等也直接或间接卷入战局。 2024年10月1日朝鲜谴责美国派遣战略核武器。2024年10月9日-15日朝鲜切断与韩国的交通联系并炸毁连接道路，韩国军方回应性射击，局势紧张升级。2024年10月31日朝鲜试射洲际弹道导弹，向外界展示其军事实力和决心。 ➢本轮央行购金潮刚好开启于2022年俄乌冲突爆发后。⚫一方面，由于俄罗斯被踢出全球结算体系并受到欧美制裁，让各国央行看到了储备资产多元化、国家金融安全、币值稳定的重要性。⚫另一方面，逆全球化的趋势下，大国摩擦和意识形态的对立加剧，地缘冲突多发且持久，避险也更频繁的成为市场交易的主题，增加了黄金的买需。 朝鲜半岛 1月FOMC会议主要内容 鲍威尔讲话重点内容 美联储FOMC声明对比（图片仅显示有变化部分） ◼经济总体强劲，劳动力市场稳健，但通胀仍高。◼预计2024年GDP将超过2%，设备投资放缓，住房市场趋于稳定。◼劳动力市场不是通胀压力来源，失业率保持在低位。◼美联储将继续关注通胀目标，政策立场将根据经济数据进行调整。◼市场存在不确定性，但相信经济状况良好，通胀将进一步改善。◼不知道财政、监管、关税、移民政策会发生什么，需要先明确政策，然后才能评估对经济的影响。关注特朗普政策，未与特朗普接触。 声明删去了有关通胀目标取得进展的表述，重申通胀“仍然偏高”；劳动力市场依然“强劲”，取代此前的已经放缓。 降息预期持续回调 25年1月FOMC会议“靴子”落地，美联储如预期一样暂停降息。包括鲍威尔在内的美联储官员整体发言较为谨慎，会议后市场小幅降低了对未来降息预期的押注。 ◼右图则展示了24年以来市场对于降息押注的变化，可以看出24年上半年，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。但从9月开始，随着美国宏观持续展现出韧性，叠加特朗普的当选可能抬高通胀，市场对于未来的降息路径的押注持续回调，至今仍维持谨慎预期。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 •美国第四季度实际GDP年化季率初值录得2.3%，不及预期的2.6%，较前值3.10%大幅放缓。 ➢整体来看，美国居民消费趋于平稳。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比下行的斜率趋缓。 •美国12月零售销售月率0.4%，预期0.6%，前值由0.70%修正为0.8%。 •美国1月ISM制造业指数自2022年10月以来首次进入扩张区间。美国1月ISM非制造业PMI录得52.8，低于预期的54.3，前值54.1。 •美国1月标普全球制造业PMI终值录得51.2，为7个月以来首次回升至50.0以上。美国1月标普全球服务业PMI终值52.9，预期52.9，前值52.8。 ➢美国1月季调后非农就业人口录得14.3万人，大幅低于市场预期的17万水平，创去年10月以来新低。美国1月失业率录得4.0%，为去年5月以来新低，市场预期为4.1%不变。利率期货交易员预计，美联储将在5月进行下一次降息，此前预期为6月。 ➢美国至2月1日当周初请失业金人数21.9万人，预期21.3万人，前值由20.7万人修正为20.8万人。初请失业金人数温和增加，与劳动力市场状况逐渐缓和相符。 资料来源：iFinD银河期货 宏观面因素——美国通胀表现出粘性 •美国12月未季调CPI年率升至2.9%，为连续第三个月反弹，至2024年7月以来新高，符合市场预期，前值为2.7%。 •美国12月未季调核心CPI年率录得3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期持平于3.3%。 •美国12月季调后CPI月率录得0.4%，为2024年3月以来新高，市场预期为0.3%。 •美国12月未季调核心CPI月率录得0.2%，为2024年7月以来新低，市场预期为0.2%。 •从分项看，食品与能源等非粘性通胀环比回升，推动整体CPI环比小幅上升；而核心商品走弱为核心CPI降温；核心服务方面则和前值相差不大 15GALAXY FUTURES资料来源：iFinDBloomberg银河期货 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，2024年黄金总供应量同比小幅增长1%至4,974吨。其中，金矿产量增至3661吨，同比基本持平。回收金总量为1370吨，同比增长了11%。需求方面，2024年黄金需求总量为4554吨，同比增长1%。其中，投资总需求增长25%至1,180吨，创四年来新高。科技用金同比上涨21吨（+7%）。金饰消费量创下自WGC有数据统计以来的新低，仅为1,877吨，同比-9%。需要注意的是，2024年全球央行购买黄金共计1044.6吨，为连续第三年超过1000吨大关。 •对于2025年的预测，世界黄金协会预计：（1）2025年黄金供应量将再次增加，原因是全球经济增长放缓、金价高企以及地缘政治风险溢价略有下降，而地缘政治风险溢价是过去两年抑制供应的关键。（2）投资方面，普遍较低的利率、高估值的股票、疲软的美元以及主要通过贸易和经济不确定性表现出来的地缘政治风险等因素利好黄金ETF、场外交易和期货投资。（3）央行可能由于全球贸易和经济冲突等因素，在2025年再次重复其1,000吨以上的净购买量（4）金饰方面，经济增长放缓和价格高企的熟悉情况可能会对2025年的需求造成压力（5）科技用金方面，对人工智能及其相关基础设施的持续资本投资应能确保2025年的技术需求保持稳健。 ➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年1045吨。在这波购金潮中，以中国、波兰、土耳其、印度等为代表的发展中国家表现积极。 ➢24年三季度央行购金活动放缓，为186吨；但4季度在金价回调、特朗普就任的环境下，全球央行购金达333吨，同比增长54%，环比增长79%。