招商商社互联网计算机阿里云深度云计算王者AI时代强者更强

本篇报告核心回答市场关心的以下问题： #阿里云核心竞争优势是什么？ AI时代又发生了怎样变化？ 我们认为阿里云的底层核心竞争力由全栈自研能力构建的技术壁垒、规模效应带来的成本价格优势、集团生态优势带来的应用场景与客户粘性共同构筑。 AI时代，阿里云是全球市场中少有的兼具 【招商商社互联网&计算机】阿里云深度：云计算王者，AI时代强者更强 本篇报告核心回答市场关心的以下问题： #阿里云核心竞争优势是什么？ AI时代又发生了怎样变化？ 我们认为阿里云的底层核心竞争力由全栈自研能力构建的技术壁垒、规模效应带来的成本价格优势、集团生态优势带来的应用场景与客户粘性共同构筑。 AI时代，阿里云是全球市场中少有的兼具底层强大算力储备与计算能力、先进大模型、以及繁荣变现生态的云厂商，竞争优势将进一步凸显。 #阿里云利润率为什么低于海外？ 未来如何提升？ 对比海外头部云厂商，阿里云由于产品结构差异、网络付费模式差异、规模差异造成利润率的明显差距，长期看阿里云规模效应扩张、高毛利业务占比提升、AI驱动下未来行业竞争门槛提高对价格战局面带来的改善，有望带动阿里云利润率优化。 #海外云厂商加大AI资本开支后云业务的增速和估值发生了怎样的变化？ 收入侧，AWS、Azure及谷歌云24年相较23年收入增速提升5-20pct；估值侧，AI时代PS系统性上涨，24年底相较23年初亚马逊、微软、谷歌公司整体PS分别由2x、9x、5x提升至4x、13x、7x。 投资建议：我们看好AI驱动下阿里云收入增长提速至20%+区间，以及长期利润率和估值的提升空间，给予FY2026E淘天净利润10-12倍PE，云业务8-10倍PS，对应目标价156-190港元/股，继续强烈推荐。