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今日概览 重磅研报 【宏观】特朗普对中国连加两次10%关税，影响几何？——20250306 【固定收益】务实的财政——2025年财政政策力度观察——20250306 【煤炭】山西焦煤产区考察反馈——生产未受扰动，静待需求改善——20250306 【煤炭】山西焦化厂考察反馈——10轮提降后盈利承压，存减产预期——20250306 研究视点 【房地产】政府工作报告点评：强调“止跌回稳”，2025年重点看政策落实——20250306 重磅研报 【宏观】特朗普对中国连加两次10%关税，影响几何？ 对外发布时间: 2025年03月06日 核心结论：2025年1月特朗普正式上台以来，多次挥舞“关税大棒”，2月和3月已对中国连续两次加征10%的关税，美国对华整体关税已升至30.9%的高位，钢铁、汽车、石化、建材、国防军工等行业则超过40%。测算发现，当前加征20%的关税预计拖累中国出口4.1个百分点，如果考虑转口贸易的抵消作用，拖累幅度有望降至3.3个百分点，其中：分行业看，食品饮料、电子、轻工制造、纺织服装等行业受冲击可能相对更大。往后看，“抢出口”叠加低基数，预计今年一季度我国出口增速可能在5%左右、韧性仍偏强，但全年出口走势在关税冲击下不确定性较大，重点关注3点：1）美国国会关于“取消中国最惠国待遇”的审议结果；2）墨西哥是否会效仿美国对中国加征关税；3）4月1日美国贸易代表办公室对中国贸易审查结果。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 薛舒宁 研究助理 S0680123070031 xueshuning@gszq.com 【固定收益】务实的财政——2025年财政政策力度观察 对外发布时间: 2025年03月06日 财政政策是今年宏观政策核心之一，是今年政策发力的重点。中央经济工作会议决定实施更加积极的财政政策，而随着两会召开，政府工作报告和预算草案提供了今年更为明确的财政政策规模和方向。 风险提示：政策变化超预期、统计口径存在误差、经济基本面超预期改善、数据滞后风险。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com 【煤炭】山西焦煤产区考察反馈——生产未受扰动，静待需求改善 对外发布时间: 2025年03月06日 投资策略： 上周煤价虽仍处加速探底过程，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反弹（中国神华H周涨幅+4%，兖矿能源H周涨幅+5.1%）。价格跌，股价逆势上扬，往往是左侧布局的重要信号，其侧面说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽，望否极泰来”。我们此前强调今年煤炭市场有2个主线任务：（1）主动去库；（2）价格寻底。当前，我们认为本轮煤价下跌或已接近尾声，重视左侧布局的机会。 “绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 廖岚琪 研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com 【煤炭】山西焦化厂考察反馈——10轮提降后盈利承压，存减产预期 对外发布时间: 2025年03月06日 投资策略： 上周煤价虽仍处加速探底过程，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反弹（中国神华H周涨幅+4%，兖矿能源H周涨幅+5.1%）。价格跌，股价逆势上扬，往往是左侧布局的重要信号，其侧面说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽，望否极泰来”。我们此前强调今年煤炭市场有2个主线任务：（1）主动去库；（2）价格寻底。当前，我们认为本轮煤价下跌或已接近尾声，重视左侧布局的机会。 “绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 廖岚琪 研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com 研究视点 【房地产】政府工作报告点评：强调“止跌回稳”，2025年重点看政策落实 对外发布时间: 2025年03月06日 政府工作报告点评：强调“止跌回稳”，2025年重点看政策落实 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。 2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。 4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产；（2）受益于化债和去库存的地方城投类企业：城投控股、北京城建等等；（3）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等；（4）转型概念系：张江高科、中华企业等等；（5）中介：贝壳。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 夏陶 分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com