开源晨会

开源晨会0307 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】蓄势应变，留有后手——2025年政府工作报告学习-20250305 【固定收益】降息落地的可能条件及影响——政府工作报告学习-20250305 【金融工程】港股量化：2月南下资金净流入和成交活跃度持续创新高，3月增配价值——金融工程定期-20250306 数据来源：聚源 行业公司 【计算机】AI Agent迎来“奇点时刻”——行业点评报告-20250306 【汽车】问界M8/新M9开启预售，华为系新车周期强势来临——行业点评报告-20250306 【地产建筑】稳住楼市，加快收储，房地产定调依然积极——行业点评报告-20250306 【传媒】科技与创新融合，首发经济焕新机——行业点评报告-20250305 【机械：华荣股份(603855.SH)】防爆龙头进军机器人领域，开启智能安全新纪元——公司信息更新报告-20250306 【海外：创科实业(00669.HK)】美国地产刚需有望释放，海外产能落成或提升确定性——港股公司信息更新报告-20250306 研报摘要 总量研究 【宏观经济】蓄势应变，留有后手——2025年政府工作报告学习-20250305 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 政策基调:实施更加积极有为的宏观政策 2024年任务目标顺利完成，当前面临更多外部挑战（贸易科技冲击、单边/保护主义加剧、关税壁垒增加等）。2025年政策取向延续“稳中求进”，强调“实施更加积极有为的宏观政策”，“根据形势变化动态调整政策”。总体看，政府工作报告延续2024年12月中央经济工作会议的基调，符合预期，加强逆周期调节决心强，后续重点关注政策落地节奏，预计财政、货币等政策将加快落地。 主要目标：GDP5%凸显稳增长决心，CPI2%指向提升物价 1、GDP目标为5%左右，宏观政策提供强力支撑并留有后手。5%的经济增长目标：短期看，是稳就业、防风险、惠民生的底线要求，与地方经济增长目标和条件也保持一致。长期看，是实现2035年中长期发展目标的阶段性要求，并与当下潜在增速匹配。同时，宏观政策将势必为经济增长提供强有力的政策支撑，且留有后手，将会依据形势变化动态调整、积极应对。 2、CPI目标为2%，约束性或将加强，旨在扩大内需，提升物价，打开政策空间。CPI目标从以3%调整为2%，向社会和市场释放提价的更加鲜明的信号。2024年以来推动物价温和回升为货币政策的重要考量，更具操作性的物价目标打开了货币政策的空间，或意味着若CPI持续低于2%，货币政策可进一步加码。 宏观调控：宽财政、宽货币，重视民生 1、财政“更加积极”体现在三方面，广义赤字率可达8.4%。（1）赤字率、超长期特别国债、专项债规模同时提升，广义财政赤字率提升至8.4%。（2）支出结构注重“惠民生、促消费、增后劲”，“推动更多资金资源‘投资于人’”，财政支出或向扩大就业、居民增收减负、消费激励等领域倾斜。我们测算养老补贴、部分群体涨薪、生育补贴等收入性政策和3000亿元以旧换新政策有望拉动社零1.4个百分点，拉动GDP0.5个百分点。（3）专项债扩围支持收储和清欠。专项债用途为“投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等”，我们预计资金规模分别为3.1万亿、5000亿、8000亿左右。 3、货币政策“适度宽松”，支持股市楼市、消费和民企，关注后续关税扰动若加码，可能迎来货币政策落地窗口期。会议指出“适时降准降息”，宽松基调不改，节奏或适时调整。全年货币宽松幅度可期，原因有三：当前实际利率仍偏高；抬升物价的重要性提高；经济不确定性因素较多，货币政策应对空间充足。我们认为货币短期内或注重稳汇率和防空转的平衡，而中期或将迎来降准降息的窗口期。此外，会议强调结构性货币政策支持加码，其中股市楼市、消费和民营企业为新增方向，强化货币与其他调控的协同。 工作任务：扩消费为首、科技乘势而上，关注改革、防风险新表述 1、大力提振消费、提高投资效益，全方位扩内需。消费端一是多渠道促进居民增收，通过收入政策提升居民边际消费倾向；二是继续安排3000亿支持以旧换新。投资端项目或主要围绕“十四五”“两重”以及“十五五”项目等。资金方面要“用好超长期特别国债，强化超长期贷款配套融资”、专项债将实施投向领域负面清单管理并下放项目审核权限。专项债发行提速有望提振3月基建表现。 2、因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。会议重点关注商业航天、低空经济等新兴产业、生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。聚焦“人工智能+”行动，推动大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等智能终端。2025开年呈“科技开门红”之势，政策因势利 导，乘势而上。结合民企座谈会精神，政策加大对民企科技突围的支持，关注上述重点行业的结构性机会。 3、改革方面关注保护民企、统一大市场、资本市场改革。强调加力推进清理拖欠企业账款工作。深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市，“加强战略性力量储备和稳市机制建设”，稳股市机制有望更加健全。 4、地产需求端放松、收储加码稳房价；关注化债新表述。《报告》指出“因城施策调减限制性措施”，需求政策有望继续放松。此外，“在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权”，预计收储政策将进一步推动房价回暖。化债方面，“遏增量+化存量”并重，高风险省份约束将被打开。 5、稳就业和完善社会保障。一是更大力度稳定和扩大就业；二是真金白银强化医疗、养老、生育支持，旨在提升居民预期，可观察后续配套政策。 抓落实：打好政策“组合拳”，提高政策实效 “出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足”，指向当内外部环境存在扰动时，“蓄势待发”的政策将加速落地。关注后续超长期特别国债发行、专项债提速、二季度可能的货币政策落地等。政策托底经济的速度可能较2024年更快，因而经济可能出现“N”或者“V”型波动。 风险提示：经济增长不及预期，政策执行力度不及预期。 【固定收益】降息落地的可能条件及影响——政府工作报告学习-20250305 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008 2025年3月5日，十四届全国人大三次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。 GDP目标5%、赤字率4%、CPI通胀率2% 2025年3月5日，政府工作报告提到“国内生产总值增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，居民收入增长和经济增长同步”。 2025年政府工作报告中对“经济目标”的设定，无论是GDP、还是赤字率，基本上符合预期。 我们认为，2025年政府工作报告，主要是2024年底政治局会议和中央经济工作会议政策思路的延续，更侧重于政策目标的公布和进一步落实。除非出现类似于2020年超出预期的事件，否则政策思路延续下，政策目标和政策力度大概率会符合预期，与政治局会议和中央经济工作会议的定调一致。 “降息”只是政策储备，大概率不会落地 2025年3月5日，政府工作报告提到“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。 我们认为，虽然2025年政府工作报告提及“适时降准降息”，但“降息”或只是政策储备，大概率不会落地。 历史上，2020年5月22日政府工作报告同样提到“综合运用降准降息、再贷款等手段”，但两会之后2020年全年并未降息。 我们认为，“降息落地”需要经济重新面临向下压力，但2025年发生概率较低。逻辑在于：（1）2025年政策基调是“宽信用+宽财政”，政策刺激下经济很难重新下行；（2）地产对经济拖累减小、二季度一线地产房价或见底回升；（3）出口方面，全球经济周期有望继续向上，出口压力窗口期或至少到三季度，且考虑到中国需求回升，或进一步推动全球经济韧性；（4）中美贸易方面，关税并不一定会导致出口下降，比如，2018年中国出口保持良好水平。 通胀方面：一是政策目标由以往3%调整至2%，通胀政策目标的意义更为明确，或意味着通胀率回到2%之前，“扩大内需、宽财政、宽信用”将持续发力；二是发改委提到“出台化解重点产业结构性矛盾的政策措施，通 过强化产业调控、提质升级破内卷”，有望推动2025年通胀水平回升和企业利润回升。 债市维持观点：继续提示关注长债收益率上行 目前市场存在明显的降息预期，主要因为“适度宽松”的货币政策，但“适度宽松”，并不等于大幅降息。比如，2008年底定调2009年“适度宽松”，2009年没有降息；2009年底定调2010年“适度宽松”，2010加息。 另一方面，我们认为，即使2025年政策降息，但如果降息本身是为了宽财政和宽信用，降息之后资金利率并未跟随降息而下降，那么债市反而很难形成实质性利好，类似于2023年8月降息之后资金利率上行，反而导致债券收益率上行。 我们认为，考虑到“紧资金+宽财政+宽信用”的政策组合，以及市场叙事方式的变化（deepseek引领的AI创新热潮、哪吒2票房大卖、民营企业家座谈会的召开等），“降息预期”或将继续减弱，收益率有望进一步上行。 近期的长债收益率上行，仅仅处于上行初期。维持债市观点，提示关注收益率上行。如果两会再次提及降息，导致市场的降息预期回升，投资者可以择机降低久期。 转债观点：看好2025年转债行情 看好2025年转债行情。国内政策确定性转向扩张性政策，以及2025年大概率是财政和信用政策宽松，转债市场存在良好的投资机会，重点关注小盘转债。 另一方面，当前市场对经济、政策效果的预期较低，同时地产有望出现拐点，建议关注顺周期板块。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】港股量化：2月南下资金净流入和成交活跃度持续创新高，3月增配价值——金融工程定期-20250306 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 港股市场2月概览：港股市场表现引领，成长板块持续上涨 2025年2月港股市场呈现强劲上涨态势，港股市场的月度表现为全球最佳。恒生指数单月上涨13.43%，恒生科技指数单月飙涨17.88%。港股市场以科技股为核心，AI概念和智驾技术推动科技板块估值重估，恒生科技指数成分股中约20%跑赢大盘，腾讯、阿里等权重股涨幅显著。 2月港股市场成交活跃度创港股通成立以来历史新高。2月港股通日均成交额2122.9亿港元，较2025年1月日均成交额928.7亿港元上涨了128.6%，港股日均成交2316.2亿港元，较2025年1月日均成交额2316.2亿港元上涨了114.2%。 从港股一级行业来看，行业之间表现差异较大，高股息红利类相关行业2025年以来持续表现不佳，涨幅居前的行业为商贸零售、电子、汽车等成长行业。 港股通成分股资金流分析：2月净流入额创2021年2月以来单月最高 2025年2月南下资金持续维持大额净流入，月净流入额约1528亿港元，继续创2021年2月以来最高单月净流入额。 截至2月27日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为18.71%、62.77%、12.37%和6.16%，较2025年1月的变化分别为+0.28pct、+0.68pct、-0.58pct、-0.38pct。 南下资金：净流入靠前的行业为综合、商贸零售、计算机、汽车、煤炭。 外资：净流入靠前的行业为基础化工、计算机、房地产、消费者服务、电子。 中资：净流入靠前的行业为家电、石油石化、综合、