3月油脂油料市场展望：大豆原料到港偏低，关注B40执行力度

农产品组 3月油脂油料市场展望——大豆原料到港偏低，关注B40执行力度 电话：0571-85165192邮编：310000地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 观点摘要： 国外市场：巴西大豆收割进度偏慢，丰收新豆开始批量上市，出口需求开始转移到南美。阿根廷延续干旱，大豆产量有下调空间。产地棕榈油库存偏紧，产量或下滑，而需求关注斋月需求及B40执行情况。油脂：南美大豆创纪录丰产。产地棕油处于季节性减产期末端，马棕油库存处于一年多以来最低水平，斋月到来假期种植园工人生产效率预计下降，或将影响棕油产量，国内大豆3月到港量偏低，国内油厂开工转降，豆油或去库，棕油到港量增加库存或增加，油脂处于需求淡季，B40若不及预期会严重拖累油脂走势，油脂或震荡回落。 相关报告 粕类：中美互加关税，但市场并不担心会缺豆，因巴西大豆产量将创纪录，只是大量进口巴西大豆，其升贴水或将强劲，提升国内进口大豆成本。国内大豆到港下滑，全国油厂断豆停机增加，开机率预计逐渐下滑，豆粕供应或将明显减少，即便此前下游饲料企业已经备下一定量库存，三月份将笼罩在断豆停机背景下，支撑豆粕现货，豆粕宽幅震荡运行，悲观点，若3月下旬大豆供应拐点出现，在南美丰产压力下，豆粕或进一步走低。 豆二：巴西新豆出口提速叠加阿根廷收获推进，南美大豆丰产预期逐步落地。中美贸易摩擦升温继续为国内市场注入贸易升水，提升国内进口大豆成本。国内采购主体早已提前转向南美更加安全稳定大豆货源，一季度大豆到港预期低于去年同期，豆二宽幅震荡运行，若3月下旬大豆供应拐点出现，在南美丰产压力下，豆二或进一步走低。 风险点：1、阿根廷大豆产区天气。2、斋月对棕榈油需求。4、B40执行不确定性。 一、行情回顾 美豆需求向好，巴西大豆收获偏慢，阿根廷大豆产区持续干旱，USDA下调阿根廷大豆产量，MPOB下调马来棕油库存超市场预期，供应偏紧提振油脂，斋月节备货预期下马棕油出口仍不乐观，油脂冲高回落。美国向中国加征关税，国内进行反制但暂未涉及到大豆，大豆到港低于预期，开机率虽回升，豆粕供应偏紧，加上节后补货，豆粕跳空后宽幅震荡。 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 二、国外油脂油料市场供需 1、USDA报告下调阿根廷大豆产量 USDA2月报告未对美国、巴西大豆供需平衡表做调整，2024/25年度美豆期末库存维持3.8亿蒲预估，高于市场平均预估3.74亿蒲，美豆出口预测未调整，而此前认为低估美豆出口销售，实际上近一个月来美豆出口步伐继续高于实现年度出口目标。巴西中西部充沛降水单产提升预期抵消南部干旱造成损失，2024/25年度大豆产量预估1.69亿吨，多家独立分析机构已将产能预估推高至1.7亿吨，部分机构甚至给出1.74亿吨乐观预测。 USDA重点是对南美大豆调整。尽管从2024年12月中旬开始，巴西南部、阿根廷降水少，气温高，缺乏持续性降雨，阿根廷大豆优良率从99%下降至2月初68%，差的比例升高至32%，因此阿根廷大豆产量出现下调。1月阿根廷极端气候对关键结荚期损害，布宜诺斯艾利斯谷物交易所连续多次调降大豆产量预估，USDA报告将2024/2025年度阿根廷大豆产量预估下调300万吨，至4900万吨，市场预估范围为4900万～5100万吨，下调幅度偏大。阿根廷2024/2025年度大豆期末库存预估下调300万吨，至2595万吨。最终全球大豆期末库存预估为1.2434亿吨，市场预估范围为1.26亿～1.3116亿吨，低于市场预估。 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 2、巴西大豆大概率丰产，阿根廷大豆减产有限 巴西大豆种植面积与单产双增，收割进度改善，产量预期创纪录。巴西大豆种植面积扩大至4754万公顷，同比增加2.6%，单产预计提升至约每公顷3581公斤，南里奥格兰德州等地的干旱若持续，可能小幅影响单产，但主产区气候正常，整体丰产逻辑不变。国际机构Hedgepoint预测，巴西24/25年度大豆产量将达1.7072亿吨，创历史新高，USDA也维持巴西产量预估为1.69亿吨。尽管南里奥格兰德州和南马托格罗索州存在干旱问题，但巴拉那州、马托格罗索州等主产区种植面积和单产提升足以弥补局部损失。收割进度改善预示巴西大豆产量良好。CONAB作物生长报告显示，截至2月23日，巴西全国大豆收割率为36.4%，几乎较去年同期的38%持平，尽管一些地方的收割延误仍然普遍存在。 受干旱等因素影响，阿根廷大豆产量预估呈现下滑趋势，不同机构的预测在4750万吨至4960万吨之间，相比之前预期有不同程度下降。罗萨里奥谷物交易所预计产量为4750万吨，低于早先的5300万吨到5350万吨；布宜诺斯艾利斯谷物交易所将产量调低至4960万吨，也低于上年的5020万吨；USDA则预计产量为4900万吨，低于上月预测的5200万吨。不过预计3月初阿根廷核心产区将有良好降雨回归，未来半个月这些区域的雨势相对较积极，阿根廷大豆减产或有限。 3、二月展望论坛数据基本符合预期 报告数据显示，美豆种植面积预估8400万英亩，相较2024年最终播种面积同比减少310万吨英亩，此前市场普遍预估同比减少200-300万英亩，目前大豆52.5趋势单产给太高，供应量43.7亿蒲，比24/25还略多点。新作压榨从24.1亿蒲到24.75亿蒲，出口从25.24亿蒲到25.85亿蒲，估计有点太高，最终结转库存从旧作3.8亿蒲到新作3.2亿蒲，后期只能等到种植面积逐渐清晰，随着美豆周期开始，再对单产数据进行调整。玉米相对种植收益好于大豆， 新一年度农民种植玉米意愿更强，目前玉米大豆比价不到2.2，处于近几年新低，如果比价一直维持低位，3月底的种植意向报告可能会给出来较低的种植面积预估。 4、中美互加关税 美对华加征关税从10%升至20%，中国对美方进行反制，包括对美豆进口，这将直接抬高美豆在中国到岸价格，削弱其价格竞争力，影响进口量。参考2018年中美贸易战经验，美对华大豆出口量会骤降，中国或加速转向巴西、阿根廷等非美大豆供应国。巴西已通过大豆品种扩产，2024/25年度产量预计达1.69亿吨，基本上可填补美豆缺口，但中国需要进口更多巴西大豆，贴水有望进一步上涨，进口大豆成本也将随之增加。 数据来源：JCI新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：NOAA新世纪期货 数据来源：NOAA新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 4、马棕油库存偏紧，斋月需求可以期待 马棕油产量持续下滑。一方面马来部分地区遭遇了不利天气条件强降雨，大雨和洪水扰乱了收割进度并对棕树生长和果实发育造成了严重影响。另一方面，马棕油种植严重园依赖外籍劳工，近年来由于疫情、政策调整以及劳工回国潮等因素，劳动力短缺问题日益突出，影响了棕榈果收割和加工效率。最终使得马棕油产量创出2016年1月以来最大降幅。MPOB数据显示，1月马棕油产量123.7万吨，环比下降-16.8%，去年同期140万吨，同比下降-12%，低于近十年均值133万吨。 马棕油库存偏紧。由于1月马棕需求表现不佳，产量超预期缩减，月末库存降至近两年最低，库存偏紧。截至1月底，马棕油库存约为157.98万吨，环比降7.55%，同比降21.79%。此前路透预计马棕库存降3.45%至165万吨，实际库存低于市场预期，而近十年月度库存均值为192万吨。 斋月节需求值得期待。马来棕油需求依然疲软，不过斋月节需求值得期待。船运调查机构ITS和AmSpec表示，马来2月1-28日棕油出口量环比下降了8.5%至11%。2025年印度斋月在3月1-31日，相比去年更加提前。印度作为全球第一大油脂进口国，是影响油脂市场的关键力量，过去几个月印度减少棕油进口，植物油库存降至217.6万吨中性偏低水平，面临即将到来斋月需求、印度潜在的精炼棕油提税及印尼出口专项税上调风险，棕油进口利润好转或有望驱动印度在近期增加棕榈油采购。 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：MPOB新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 5、印尼B40或推迟 3-4月棕油出口需求存在不确定性，潜在的需求增量除了斋月需求还要依赖于印尼B40政策的实质性推进。B40政策若能如期落地，或将为市场提供新上行驱动。不过B40执行主要障碍还没有完全清除。一是技术测试尚未完成。当前B40混合燃料过渡期已延长至2025年3月，且B50仅在实验室和小范围进行测试，尚未通过验证大规模。燃料稳定性、发动机等技术兼容性问题仍是关键瓶颈。二是技术设备升级成本高昂。印尼国家石油公司需改造炼油厂的混合、储存设备以适配B40，涉及设备更新、工艺流程优化及安全设施升级，资金和时间成本均超出预期。三是补贴资金严重不足。印尼政府依赖棕油出口税补贴2025年B40计划需补贴资金47万亿印尼盾（约31亿美元），但棕油基金预计仅能通过出口税筹集21万亿盾，缺口高达55%。四是补贴范围缩窄。政府仅对公共服务领域B40提供补贴（约750万千升），仅占全国需求48%，其余需由零售商或消费者承担成本，导致市场化推广阻力。五是出口税政策亟待调整。更高的混合比例需要更多补贴，印尼政府为补贴棕油柴油生产，计划将毛棕油出口税从目前7.5%提高到10%，以资助预期增加的补贴，但实施新税收的官方法令仍在审批过程中。 三、国内油脂油料供需 1、大豆供应偏紧油厂开机率或下滑 3月底前原料端供应紧张局面或难以缓解。国内一季度为传统进口淡季，到港量通常为全年最低，2025年延续了这一趋势，不过巴西大豆收割进度延迟，且中国因质量检测问题暂停了部分巴西大豆进口，进一步影响了供应节奏。目前国内进口大豆到港量处于低位，2025年一季度进口大豆到港量预计为1800万吨，处于过去9年均值1863万吨以下水平，其中，2-3月到港量合计不足1000万吨，为近9年次低值。Mysteel数据预估，2月到港量约500万吨，3月约630万吨，一季度整体到港量较往年偏紧。 后期部分油厂或出现大豆衔接不畅停机现象，油厂开机率或下滑，进一步加剧豆粕供给紧张局面。根据Mysteel农产品对全国主要油厂调查情况显示，2025年3月，动态全样本油厂大豆压榨预估为584.5万吨，去年同期压榨量为716.78万吨，较去年同期预计减少132.28万吨。目前全国港口大豆库存460.35万吨，环比上周减少110.31万吨；同比去年减少102.07万吨。 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：JCI新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：Mysteel新世纪期货 2、豆油库存高位，棕油库存低位 国内油脂处于中等偏高位置，3月大豆到港下滑，油厂开机率季节性下滑，油脂库存或下滑。据Mysteel调研显示，截至2025年2月28日，全国港口大豆库存460.35万吨，同比去年减少102.07万吨。三大油脂商业库存总量201.69万吨，同比去年上涨11.81万吨，涨幅6.22%。全国重点地区豆油商业库存94.15万吨，同比增加2.91万吨，涨幅3.19%。全国重点地区棕油商业库存