《政府工作报告》解读：强化价格导向

证券研究报告 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 核心观点 3月5日，全国人民代表大会在北京召开，其对于全年经济工作做出怎样的部署？政策加码力度如何？哪些领域又会成为政策的主要发力点？ 分析师马骏SAC证书编号：S0160523080004majun@ctsec.com ❖经济增长目标有哪些变化？首先，今年经济增长目标确定在5%左右，持平去年。但“外部环境更趋复杂严峻”，财政赤字隐含名义增长率4.9%，对经济增长判断保守。为了对冲外部冲击，年内稳增长力度将加码更多。其次，居民消费价格涨幅设定在2%左右，相较原本3%的目标，今年虽然下调，但更加贴合实际，同时其约束力度也有增强。再次，十四五规划设定单位GDP目标能耗降低13.5%，但完成情况较弱。当前降能耗的紧迫性较强，将对钢铁、有色和化工等高耗能行业生产约束更大。最后，粮食产量目标自2021年纳入政府工作报告后，今年首次提高0.1万亿斤，体现政府对粮食安全的高度重视。 联系人陈莹chenying04@ctsec.com 相关报告 1.《地 方 两 会 有 哪 些 新 变 化 ？》2025-01-21 2.《冬天里的一把火——中央经济工作会议解读》2024-12-13 今年中央政策的力度有多大？财政预算赤字设定为4%，突破“3%”的红线。地方政府专项债拟和新增政府债务总规模，均较去年大幅增加。考虑到财税体制改革中，对于财政预算“以收定支”向“以支定收”思路的转变，财政刺激有望在年内再度加码。同时改革中也提到消费税征收环节下划地方，这将在一定程度上丰盈地方自主财力。会议还提到“拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”。政策转向惠民生、促消费，凸显消费在整个经济活动中的地位，而投资则相对弱化。对于政策出台的时点和力度，一方面，利好政策尽量前置推出，早出快出。另一方面，政策力度不能“挤牙膏”，需要一次性给足到位。 3.《广义价格或将回升——12月政治局会议解读》2024-12-09单击或点击此处输入文字。 ❖重点任务关注哪些领域？扩内需升为首要重点工作任务。从政府工作报告中关于促消费的表述来看，促消费思路是“提升消费能力+促进供给释放”。值得注意的是，报告指出将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，今年这一水平较去年实现翻倍，说明以旧换新实施效果较好且仍然是今年促消费的重要一环。优化供给思路下报告对投资着墨不多。产业政策的科技含量更高。报告在产业政策的表述中，更加具体地指出了重点发展行业，这表明政策对相关行业的支持立场十分坚定，支持力度也将有所提升。另外，大规模设备更新的具体资金支持力度并未提及，这可能说明在优化供给的思路下，今年设备更新工作的重要性或有所降低。地产调控延续“控新增+收存量”的思路。另一个值得关注的点是，报告提出“推动将符合条件的农业转移人口纳入住房保障体系”，这一举措一是能够为房地产市场提供新的增量需求，推动地产市场存量消化；二是推进新型城镇化进程；三是也有助于提高社会保障水平。生育支持力度有所扩大。在全国层面首次提出的“发放育儿补贴”，一方面，这是对各地方现行育儿补贴政策效果的认可，另一方面，也意味着在各地方育儿补贴制度基础之上，中央财政投入会可能会有加码。 ❖风险提示：政策变动调整超预期；经济恢复不及预期；历史经验失效。 内容目录 1经济增长目标有哪些变化？...................................................................................................................32中央政策加码多少？...............................................................................................................................43重点任务关注哪些领域？.......................................................................................................................6 图表目录 图1.历年全国GDP实际增速及其目标情况（%）..................................................................................3图2.赤字率目标和实际赤字率（%）.........................................................................................................4图3.地方政府新增专项债目标及变化（亿元）.........................................................................................5图4. 10年期国债利率和DR007走势（%）...............................................................................................5图5.消费品以旧换新支持政策.....................................................................................................................6图6. 2024年我国人工智能产业规模近6千亿元.........................................................................................7 3月5日，全国人民代表大会在北京召开，由总理作今年的政府工作报告。其对于全年经济工作做出怎样的部署？政策加码力度如何？哪些领域又会成为政策的主要发力点？ 1经济增长目标有哪些变化？ 外部挑战增大，稳增长诉求再加码。首先，今年《政府工作报告》中将全年经济增长目标确定在5%左右，与去年的增速目标持平。但相对去年来看，“外部环境更趋复杂严峻”，当前面临的问题和挑战更大，财政赤字隐含名义增长率4.9%，对今年经济增长判断更加保守。为了对冲外部冲击，年内稳增长力度将加码更多。 物价目标增速下调，但约束力更强。其次，居民消费价格涨幅设定在2%左右，我们理解相较原本3%的物价目标，这一目标虽然下调，但更加贴合实际，同时其约束力度也有增强。 降低单位GDP能耗紧迫性提升。再次，早在十四五规划中，政府设定单位GDP目标能耗降低13.5%，但这一数值下降相对偏缓。当前3%能耗目标较去年2.5%提升，体现降能耗的紧迫性。而降能耗加码，将对钢铁、有色和化工等高耗能行业生产约束更大。 粮食产量目标也有上调。最后，粮食产量目标自2021年纳入政府工作报告后，今年首次提高0.1万亿斤，体现政府对粮食安全的高度重视，对农业的支持力度将提高。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2中央政策加码多少？ 财政预算赤字设定为4%，高于去年。今年《政府工作报告》指出，一方面，“财政政策持续用力、更加给力。今年赤字率拟按4%左右安排”，赤字率已经突破“3%”的红线。具体赤字规模拟安排5.66万亿元，比上年年初预算增加1.6万亿元。另一方面，地方政府专项债拟安排4.4万亿元，较去年额度增加5000亿元。目标规模较去年增加13%，而去年仅为2.6%。同时新增政府债务总规模较去年大幅增加32%，而去年仅为3%。 财政转向“以支定收”。此外，考虑到财税体制改革中，对于财政预算“以收定支”向“以支定收”思路的转变，如有需要，财政刺激有望在年内再度加码。而同时，改革中也提到“加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方”，这将在一定程度上丰盈地方自主财力，均衡央地税收收入。 数据来源：Wind，财通证券研究所 专项债稳地产值得期待。值得注意的是，政府工作报告指出，地方政府专项债“重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等”。关于土地收储和收购存量房优先级放在第二位，体现政府对专项债稳地产的期望。 数据来源：Wind，财通证券研究所 货币“适时降准降息”。今年《政府工作报告》对于货币政策的定调为“适度宽松”，适时降准降息。我们认为，国内降息政策的最终落地，取决于两个先决条件：一方面，海外特别是美联储降息路径需要打开，不然出于稳汇率考虑，降息空间不大；另一方面，今年对于供给的约束加强，过低的政策利率水平也不利于控制产能的过度扩张。 数据来源：Wind，财通证券研究所 央行监管地位加强。会议还提到“拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”，我们认为，央行功能边界继续拓宽，央行的地位在监管中得到加强，不排除央行会做解决部分财政资金缺口的尝试。 政策转向惠民生、促消费。会议提到“经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环,以消费升级引领产业升级”，凸显消费在整个经济活动中的地位，政策目标转向民生消费，强调消费对于经济增长和产业升级的重要性，而投资则相对弱化。 政策“早出快出”，力度不能“挤牙膏”。会议对于政策合力出台的时点和力度提出了更高的要求，一方面，利好政策尽量前置推出，早出快出。另一方面，政策力度不能“挤牙膏”，需要一次性给足到位。 3重点任务关注哪些领域？ 促消费供需两侧齐发力，翻倍加码消费品以旧换新。扩内需升为首要重点工作任务。从政府工作报告中关于促消费的表述来看，促消费思路是“提升消费能力+促进供给释放”。提升消费能力主要考虑两个方面，一是资金，通过多渠道促进居民增收，尤其提到提高工资增长来实现；二是时间，通过休假制度的改进来实现。促进消费升级方面，主要是通过增加多元服务供给和促进新型消费发展来实现。尤其值得注意的是，报告指出将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新（去年已有810亿元资金提前下达），去年是向地方直接安排1500亿元予以支持，今年这一水平实现翻倍，说明以旧换新实施效果较好且仍然是今年促消费的重要一环。 优化供给思路下报告对投资着墨不多。报告指出今年中央预算内投资拟安排7350亿元，而去年这一水平是7000亿元，今年比去年提高了近5%，提高的幅度不算大。另外，今年关于投资的表述不算太多，内容上较去年变化也不大，这与优化供给端的思路相吻合。 产业政策的科技含量更高。报告在产业政策的表述中，更加具体地指出了重点发展行业，这表明政策对相关行业的支持立场十分坚定，支持力度也将有所提升。具体行业方面，特别提到地有商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G、大模型、智能网联、新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等。另外，值得关注的是，与消费品以旧换新不同，虽然报告提及要深入实施大 规模设备更新工程，但是具体资金支持力度并未提及，这可能说明在优化供给的思路下，今年设备更新工作的重要性或有所降低。 数据来源：IDC、WIND，财通证券研究所 地产调控延续“控新增+收存量”的思路。报告提出“合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房”，可见地产调控仍然延续一直以来的“控新增+收存量”的思路。但是，本次会议暂未确认将收储试点扩大，这一方面说明当前时点可能还不成熟，另一方面也反映出对地产的调控是相对偏谨慎的。另一个值得关注的点是，报告提出“推动将符合条件的农业转移人口纳入住房保障体系”，这一举措一是能够为房地产市场提供新的增量需求，推动地产市场存量消化；二是推进新型城镇化进程；三是也有助于提高社会保障水平。 生育支持力度有所