原油早报：两油隔夜大跌 支撑岌岌可危

期货研究报告 2025年3月6日 商品研究/金融研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 截至3月5日收盘，2025年4月WTI跌1.95报66.31美元/桶，跌幅2.86%；2025年5月布伦特原油期货跌1.74报69.30美元/桶，跌幅2.45%。中国原油期货SC主力2504收跌15.1元/桶，至516.4元/桶。 市场逻辑： 国际原油市场再度遭遇重挫，布油自2021年12月以来首次有效跌破70美元整数关口。尽管尾盘自68.5美元低位反弹收复部分失地，但周线级别三连阴，MACD指标下穿零轴且柱状体加速扩张，技术面暗示中长期下行通道开启。当前布伦特未平仓合约较年初减少31%，反映资金在趋势转折期的撤离潮，而70美元作为过去两年震荡区间的底部防线，其失守可能触发系统性抛售，下方目标直指65美元（页岩油完全成本线）甚至60美元（2019年疫情前中枢）。 张秀峰—化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com OPEC+增产政策的“信任危机”成为空头催化剂。尽管官方宣称将按18个月路线图逐步释放220万桶/日产能，但市场定价模型揭示三重风险：其一，俄罗斯3月原油出口已较配额超产30万桶/日，阿联酋Upper Zakum油田提前两个月投产新增25万桶/日产能；其二，沙特阿美大幅下调4月销往亚洲的官价1.2美元/桶，创历史最大单月降幅，暴露市场份额争夺白热化；其三，美国二叠纪盆地钻机数单周激增11台至641台，生产效率提升17%，页岩油商在65-70美元区间锁定1385万桶/日远期产量。这种“政策增产+市场超产”的复合冲击，或使年内实际供应增量突破350万桶/日，远超IEA预测的120万桶需求增幅，供需失衡风险急剧升温。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 特朗普政府起草的对俄制裁放松清单进入最终审议阶段，据消息人士透露，黑海油气运输限制的解除可能释放80万桶/日俄油回归欧洲市场。历史回测显示，地缘风险溢价每消退1美元/桶，布伦特价格中枢将下移2-3美元，而当前价格中仍隐含约4美元的黑海航运风险定价。更值得警惕的是，印度通过卢比-卢布结算机制进口俄油量同比激增45%，欧盟对“影子船队”的扣押效率不足12%，俄罗斯原油出口韧性远超预期。若俄乌停火协议意外达成，叠加制裁松绑，或额外冲击油价6-8美元/桶。尽管欧美股市隔夜反弹，但原油与风险资产的联动性断裂，凸显市场对原 油自身基本面恶化的独立定价。美联储6月降息概率降至38%，美元指数站稳107关口，计价效应压制油价约2.8美元/桶。现货市场颓势加剧，新加坡燃料油库存攀升至2650万桶历史峰值，欧洲ARA柴油库存可用天数增至36天（五年均值29天），现货贴水扩大至4.5美元/桶。衍生品市场传递危险信号：3个月布伦特跨式期权成本占比升至10.2%，但执行价85%集中于65-70美元区间，反映市场对下行风险的极端定价。 操作建议： 技术面70美元关口失守后，需关注周线收盘能否站稳68.5美元（2020年6月反弹起点），若有效跌破将触发CTA策略的算法抛售潮，目标指向63美元（页岩油边际成本线）。策略上建议反抽则可以布局趋势空单。交易者需高度警惕布伦特基金多仓的踩踏离场风险，当前净多仓占比仍达18%，历史数据显示类似仓位水平下，平仓引发的技术性跌幅可达15-20%。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、市场结构............................................................................................................................................3二、供给....................................................................................................................................................4三、需求....................................................................................................................................................4四、库存....................................................................................................................................................4五、持仓/美元..........................................................................................................................................5 图目录 图1：WTI远期曲线（美元/桶)........................................................................................................................3图2：WTI月间价差（美元/桶)........................................................................................................................3图3：Brent远期曲线（美元/桶).......................................................................................................................3图4：Brent月间价差（美元/桶).......................................................................................................................3图5：SC远期曲线（元/桶)...............................................................................................................................3图6：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................................................3图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数........................................................................................................4图8：欧佩克+成员国产量.................................................................................................................................4图9：美国炼厂开工率.......................................................................................................................................4图10：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)..................................................................................................4图11：美原油库存.............................................................................................................................................4图12：美成品油库存.........................................................................................................................................4图13：WTI基金持仓情况.................................................................................................................................5图14：Brent基金持仓.......................................................................................................................................5图15：WTI总持仓和Brent总持仓..................................................................................................................5图16：美元指数.................................................................................................................................................5 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因