从我国实体经济面临的约束看两会财政政策的施策重点

|宏观债市组|技术研究部（研究院）|liujinhe@dagongcredit.com| 摘要：举世瞩目的中国“两会”开幕在即，在当前复杂多变内外环境共同作用下，2025年中国经济面临内需疲弱、房地产风险积聚及中美贸易摩擦加剧等多重挑战。作为宏观政策最重要抓手的财政政策是两会政策的重心。全国两会预计将出台积极财政政策，包括提高赤字率至4.0%、扩大特别国债至2万亿元、优化专项债投向“两重”与“两新”领域，以支持基建、消费和科技创新。房地产危机化解路径或将包括专项债支持土地收储、优化限购政策、释放改善性需求及构建租购并举长效机制。政策目标是通过逆周期调节稳增长，同时防范系统性风险，推动经济高质量发展。内外政策协同将为中国经济注入新动能，以应对复杂多变的国内外环境。 关键词：两会财政政策赤字率房地产 一、当前中国经济面临的核心问题与挑战 2025年是中国经济转型的关键窗口期，既面临内部需求不足、房地产风险积聚等传统挑战，又需应对中美贸易摩擦加剧、全球产业链重构等外部冲击。内外双重挑战所面临的难度和不确定程度均超历年。 （一）内部挑战：增长动能不足与结构性失衡。 1.挑战之一是内需疲弱与消费增长放缓。2024年中国GDP增速虽达5%，但消费市场复苏的内生动力仍需进一步增强。中低收入群体边际消费倾向下降，预防性储蓄居高不下，导致消费对经济增长的贡献率不足50%。企业盈利率下滑（部分行业净利率仅2%-3%）叠加汇率波动风险，进一步抑制投资信心。 2.挑战之二是房地产市场的深度调整。2024年房地产开发投资同比下降10.6%，拖累固定资产投资增速；部分城市房价持续下行，房企流动性危机引发连锁反应，保交房任务压力巨大（截至2024年底，“白名单”机制已支持1400万套住房交付，但仍有项目待完成）。市场预期疲软导致供需双缩，2025年一季度新房成交规模仅同比持平，二手房“以价换量”现象普遍。 3.挑战之三是地方债务与金融风险传导。地方政府隐性债务规模高企，土地 财政收入锐减加剧偿债压力。2024年专项债发行规模虽达3.9万亿，但由于部分资金被用于偿还存量债务，对新增投资的拉动作用有限，这一因素也称为构成下一阶段财政政策拉动经济增长的障碍之一。 （二）外部挑战：中美博弈与全球产业链重构。 1.中美贸易关系的不确定性随着特朗普的上台而有所上升。特朗普政府可能实施的关税升级（如对华加征60%关税）、301调查扩大化（如针对物流、造船业的制裁）及出口管制收紧，将直接冲击中国出口产业链。尤其是近期美国两院部分政客建议取消对华“最惠国待遇”，一旦实施，则我国对美贸易成本将攀升，出口导向型的国内中小企业将面临更大的成本压力。如近日美国总统特朗普援引《国际紧急经济权力法》，宣布对所有中国输美商品加征10%关税，同时美国要求加拿大、墨西哥等国对中国产品加征关税，试图构建对华关税联盟。综上，中美贸易冲突加剧，也会在全球贸易体系中产生连锁反应，从而进一步加大我国对外贸易的难度。 2.新兴市场竞争与产业链外迁。越南、印度、墨西哥等国通过税收优惠、产业政策吸引外资，2024年越南出口增速达14.3%，印度FDI较十年前增长119%。全球产业链竞争日趋激烈的形势下，中间品贸易占比上升虽短期利好中国设备出口，但长期可能削弱中国在全球价值链中的地位。 二、两会财政政策的施策重点方向预测 财政政策作为今年宏观政策施政的重点，有望在政策工具创新、放松政府债务上限约束、扩容国债和专项债发行规模等方面有所突破。 （一）或将扩大财政赤字与债务工具创新。 1.赤字率突破“3%红线”。为应对经济下行压力，2025年财政赤字率预计从3.0%提升至4.0%，对应赤字规模约5.6万亿-5.8万亿元，创历史新高。此举旨在增强逆周期调节能力，支持基建投资与民生保障。 2.超长期特别国债扩容。特别国债发行规模或从1万亿增至2万亿，重点支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）与“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新），其中“两新”资金占比或超50%。 批注[D1]:核实专有名词的准确说法 3.专项债结构性优化。新增地方政府专项债规模或达4.2万亿-4.5万亿，重点投向三大领域：（1）城市更新与城中村改造，如27个省市明确推进城市更新，北京计划改造500个老旧小区，山东推进120个片区更新；（2）存量土地与商 品房收储：广东、吉林等地已试点专项债收购闲置土地，2025年拟投入资金超430亿元。 （二）消费提振与产业升级或将协同发力。 1.以旧换新政策加码。财政资金将扩大对汽车、家电等耐用消费品置换的支持，预计“两新”资金中用于消费补贴的规模达5000亿-6000亿元，较2024年翻倍。 2.科技自主创新投入增加。税收优惠与专项基金将向半导体、人工智能、生物制造等领域倾斜。例如，北京、上海等地计划通过“自上而下”政策推动关键核心技术攻关，财政资金占比或提升至研发投入的30%。 （三）或将出台针对房地产风险化解的相关政策。 1.供给端：债务重组与资产盘活。一是通过专项债支持土地与房产收储。地方政府可通过专项债资金收购房企存量土地与完工房屋，形成“收购-改造-再出让”闭环。广东、吉林已试点收购220宗土地，总价超430亿元，为后续全国推广提供样板。二是出台“保交房”与房企流动性纾困措施。房地产“白名单”机制将扩围至更多项目，金融机构对合规房企提供定向信贷支持。山西、宁夏等地要求2025年保交房交付率达100%，并实施“一企一策”融资方案。 2.需求端：政策松绑与预期管理。一是优化限制性政策，核心城市可能进一步放松限购限贷，如降低首付比例和提高公积金贷款额度。二是释放改善性需求潜力，住建部今年2月下旬提出的“好房子”建设指导，进一步提升了未来房屋建设的质量。同时，将结合差异化产品供给，如北京试点开敞阳台、大户型挑空设计，吸引改善型购房者；多地推行“以旧换新”政策，打通二手房与新房交易链条。 3.构建房地产行业的长效发展机制。一是构建新发展模式，通过租购并举与保障房扩容，将存量商品房转为保障性住房，如深圳探索“物业+生活服务”模式，提升租赁住房品质。二是通过数字技术与绿色转型，提升建筑标准和优化土地供应。如住建部要求2025年新建住宅全面执行绿色建筑标准，并通过大数据优化土地供应（如北京优先向轨道交通站点周边供地）。 三、政策路径：或将兼顾政策协同与风险防范 2025年两会财政政策或将呈现“总量扩张+结构优化”的双重特征，赤字率提升与专项债扩容为短期稳增长提供弹药，而超长期特别国债与科技投入则锚定 长期竞争力。房地产政策需通过“供给端去库存、需求端松绑、长效机制重构”三管齐下，避免系统性风险扩散。 值得注意的是，外部环境的不确定性要求政策预留弹性空间。若中美贸易摩擦升级，财政资金需加大对产业链备份系统（如半导体自主化）的支持；若新兴市场替代效应加剧，则应通过“与发展中国家比质量、与发达国家比性价比”的策略巩固外贸优势。综合来看，内外政策协同，叠加有效的风险防范，或能实现“止跌回稳”与高质量发展目标。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。