农产品策略日报：沿海菜籽库存量持续增加，预计菜粕期价震荡偏空运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-02-21 沿海菜籽库存量持续增加，预计菜粕期价震荡偏空运行 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 轻仓试空单续持 P1705 2月17日 5920 6100 - - 豆油 观望 - - - - - - 菜油 观望 - - 豆粕 观望 菜粕 空单轻仓持有 RM1705 2月14日 2515 2530 - 2300 软商品 白糖 观望 棉花 观望 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 离场观望 - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年2月21日 2/16 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：外围利空因素主导市场，料油脂价格上方压力持续增强 （1）据外电2月20日消息，船运调查机构SGS周一公布的数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油出口较上月同期增加1.7%，至745,564吨。 （2）南美农业专家迈克•科尔多涅博士（MichaelCordonnier）近期发布的报告称，巴西大豆收获进度一直不均，因为天气多变。例如在头号产区马托格罗索州，在近期暴雨出现之前，大豆收获进度曾接近历史最高水平。另一方面，帕拉纳州大豆收获进度极其缓慢，因为天气多雨。 （3）据美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润下滑。截至周四（2月17日）的一周，美国大豆压榨利润为1.32美元，一周前为1.35美元/蒲式耳，去年同期为1.00美元/蒲式耳。 （4）买家观望情绪较浓，昨日豆油总体成交量仍较清淡，国内主要工厂散装豆油成交总量8650吨，相比之下，上周五成交8300吨。棕榈油市场，买家避市观望，昨日港口仍无人问津。 逻辑：国际市场，马棕减产周期延续，且马棕出口延续了回升的势头，支撑棕榈油价格。豆油方面，1月份美国大豆压榨量庞大，且拉尼娜现象消散，巴西丰产预期等利空豆油价格，但同时巴西大豆收割不均，阿根廷减产预期等又支撑豆油价格。总体上，外围油脂利空因素主导市场，料油脂价格上方压力不断增强。 国内市场，上游供应，三大油脂库存总体稳中有升，其中，尤其以豆油、菜油突出。随着大豆陆续到港、油厂开机率回升、以及菜油抛储等，预计油脂库存将更进一步上升。下游消费，按照往年季节周期规律，包装油及散油消费已逐渐进入淡季，需求呈现下降规律。综上，因气象机构修正此前天气预期，普遍判定拉尼娜天气消散，使得是市场悲观情绪提前释放。我们预计油脂行情发展轨迹方向符合年报预期，但节奏预期将有所提速，预计短期油脂价格仍以震荡为主，中长期向下压力渐强。 震荡 趋势：轻仓试空单续持(P1705，2月17日5920进场，止损位6100)。套利:做多P59套利(多P1705空P1709，12月13日135进场，止盈位190)。 密切关注菜-棕套利、多菜-棕价差套利(3-6月)、空豆油/粕比(3-7月) 套利、空菜油/粕比(3-7月)套利 豆类 观点：豆粕库存量继续增长 预计连豆粕近期维持震荡走势 （1）国内油厂开机率大幅提升，进口大豆库存量变化不大。2月11日-2月17日当周大豆压榨产能利用率为55.22%，较上周的37.25%增加17.97个百分点。截止2月17日，国内进口大豆库存总量631.6万吨，较上周的616.5万吨增加15.1万吨，增幅2.44%，较去年同期增长6.48%。 （2）美豆基金净多单环比增持。截至2月14日，美豆基金净多单176321张，环比+15788张；美豆粕基金净多单96103张，环比+5879张；美豆油基金净多单88957张，环比+2933张。 （3）豆粕库存量有所增加，豆粕未执行合同量大幅下降。截止2月19日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量75.31万吨，较上周的64.4万吨增加10.91万吨，增幅16.94%，较去年同期42.545万吨增长77.01%，当周豆粕未执行合同334.06万吨，较上周的380.76万吨减少46.7万吨，降幅12.26%，但较去年同期192.43万吨增长73.60%。 （4）国内猪价整体缓步震荡下跌。2月20日全国各省生猪平均价格为16.54元/公斤，相比上周五上涨0.03元/公斤；猪粮比为10.22：1，较上周五涨0.02。 逻辑：国际方面，北美丰产坐实，USDA2月供需报告中性偏空，美豆压榨数据良好，美豆需求和南美天气仍是后期关注点；巴西大豆丰产预期增强，收割进度高于同期，美豆出口将面临竞争，限制美豆涨幅；阿根廷近期天气转好，大豆播种工作已完成，南美产量前景改善打压美豆价格。南美天气仍具不确定性，中长期支撑美豆价格。 国内方面，2-5月大豆到港量庞大，大豆、豆粕价格或将承压；油厂开机率继续回升，豆粕库存量仍偏高，而生猪存栏恢复较慢，豆粕消费疲软，震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年2月21日 3/16 或将利空豆粕价格。技术上，连豆粕止跌反弹，预计短期呈震荡走势。 菜籽类 观点： 沿海菜籽库存量持续增加，预计菜粕期价震荡偏空运行 （1）据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交量为3200吨，环比68.42%；成交均价2480元/吨，环比-1.63%。 （2）据天下粮仓数据显示，第7周沿海菜籽库存量为57.2万吨，环比25.03%；沿海菜粕库存量为48000吨，环比持平；沿海大豆库存量为410.22万吨，环比-5.55%；沿海豆粕库存量为75.31万吨，环比16.94%；港口DDGS库存量为5.57万吨，环比4.7%。 （3）据中国气象局预计，2月20-23日，我国中东部将出现大范围雨雪和降温天气，西北地区东部、华北、东北地区中南部、黄淮、江汉有小到中雪或雨夹雪，局地大雪，江淮、江南、华南和西南地区东部有小到中雨，局地大到暴雨。气温将下降4～10°C，局地下降12°C左右，0°C线南压至长江沿线。 逻辑：随着进口菜籽陆续到港，沿海菜籽库存量持续增加，沿海菜粕库存维持较高水平，近期菜粕供给比较充足；菜粕需求方面，目前仍处于水产养殖淡季，饲料厂水产饲料生产尚未开工，近日沿海菜粕成交量较低，菜粕总体需求仍然较低，预计近期菜粕供需相对宽松。豆粕方面，USDA2月报告中性偏空，美豆出口高峰结束，巴西大豆丰产预期较强，市场预计其出口量将会增加，阿根廷产区天气条件转好，利于大豆生长，预计后期随着南美豆的上市，大豆价格承压回落；国内方面，目前国内大豆和豆粕库存量仍然较高，豆粕供给充足，目前处于豆粕消费淡季，生猪存栏量较低，豆菜粕价差呈现收窄趋势，豆粕对菜粕的影响较大。技术上，昨日菜粕主力合约震荡偏强调整，日K线收阳，持仓量和成交量减少。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏空调整。 震荡偏空 RM1705空单持有（2月14日2515空单进场，止损2530） 白糖 观点：关注产量情况，短期维持震荡 （1）印度糖厂协会（ISMA）上周五公布的数据显示，截至2月16日该国有292家糖厂仍在生产，同比（472家）减少180家。自10月开榨以来，2016/17榨季印度累计产糖1467.2万吨，同比（1733.4万吨）下降15.4%；糖厂食糖内销量累计同比下降75万吨。 （2）威尔逊船务机构上周五公布的数据显示，巴西桑托斯港待装糖船数为11艘（去年同期17艘），较前一周持平。这些货船预计装糖53.29万吨，周环比（42.22万吨）增长26%，但较去年同期（56.19）下降5%。 （3）泰国糖业管理局数据显示，近期该国的生产进度似乎在加快，截至到2月15日，该国累计压榨甘蔗5700万吨，同比下降12%，累计产糖580万吨，同比下降8%。 逻辑：1月产销数据整体表现一般。目前，南方糖厂处于压榨高峰，节前国家抛储，现货压力较大。我们认为，目前白糖仍是政策市，在政策确定之前，大涨也可以，大跌也可以，大涨是预期政策有变，大跌是预期进口关税上调及限制进口难以执行；随着新糖大量上市，现货价格或持续走弱，期货价格将跟随；除去政策因素，从时间上看，白糖基本已经处于牛市末期，高度取决于政策。对于政策，我们认为，完全按照糖协的提议，提高进口关税的可能性不大，但若什么政策都不出，以后食糖进口将难以控制，所以，后期可能在限制进口数量方面有一定程度的举措，长线做空仍不具备安全边际。目前最好的策略是按照技术面操作，不做长线，资金也是短炒，从目前的交易来看，资金基本抛弃白糖了，主要因政策不确定导致；建议4月份以后回归到供需基本面操作，4月份之前关注贸易调查进展。 高位震荡 观望 棉花 观点：等待政策出台 郑棉震荡运行 （1）2月20日中国棉花价格指数3128B为15979（-19）；Cotlook A指数为85.3（-0.5）。 （2））储备棉轮出时间确定，新棉上市期间（目前至2017年2月底）不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。 震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年2月21日 4/16 （3）数据显示，新疆棉花累计检验量约399万吨，高于此前市场普遍预期的380万吨。 （4）瑞嘉国际信息，印度棉花主产区除北方地区遭遇寒潮外，总体天气利于籽棉收获，日度籽棉上市量保持较高水平，棉价高位震荡，S-6价格约80.70美分／磅。 逻辑：国内方面，新疆棉花产量超预期，供应压力后移。2017年2月底前，国内棉花供应充足，3月轮出储备棉或将施压棉花价格。下游纺织纺企普遍开工，对原料的承受能力有待观察。国际方面，美棉销售平稳。印度国内棉花主产区天气良好，籽棉上市量保持较高水平，价格高位震荡。综合分析，印棉高位震荡，美棉上方阻力明显，中国储备棉轮出在即，市场预期存在分歧，预计郑棉短期高位震荡，后期将面临下行压力；长周期全球库存压力逐步缓解，长线看涨。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年2月21日 5/16 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-280.00-6.00-2.19%--9-5月-220.004.001.79%--9-1月60.0010.0020.00%--1-5月212.000.000.00%--9-5月74.00-4.00-5.13%--9-1月-138