宏观经济：城投不是保险箱——评财预函[2017]1-6号文

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年2月20日 宏观经济 城投不是保险箱——评财预函[2017]1-6号文 宏观简评 财政部在2017年1月分别向五个地方政府及两个部委发函发布了财预函[2017]1-6号，主要是问责个别区县违法违规举债的担保行为，建议对辖内部分县市及金融机构涉嫌违法违规举债、担保的行为进行核实。通过对财预函[2017]1-6号文的考察违规举债的方式主要包括以下两种形势：第一、地方事业单位和政府部门通过政府担保形式举债属于违规举债，政府担保无效。第二、城投类企业承担的公益性项目（如基建类项目、土地一级开发项目等），企业为公益性项目建设融资举债的，地方政府提供担保或承诺通过财政资金进行还本付息的视为违规举债，政府担保和承诺无效。PPP和政府购买基建服务的正规融资渠道包括：（1）政府预算内资金；（2）地方政府通过发行一般债和专项债筹集的资金。城投和地方政府的关系未来将逐步明晰，中央层面已经建立了系统性的地方政府举债机制，地方政府为城投企业提供的担保均无效，未来将逐步推进城投企业向一般类工商企业转型，城投企业或逐步出现违约。 分析师 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号：S0930516100002 联系人 郭永斌 010-56513153 guoyongbin@ebscn.com 2017-02-20 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财政部在2017年1月分别向五个地方政府及两个部委发布了财预函[2017]1-6号，主要是问责个别区县违法违规举债的担保行为，建议对辖内部分县市及金融机构涉嫌违法违规举债、担保的行为进行核实。函件建议，按照《中华人民共和国预算法》的有关规定，对负有直接责任的主管人员和其他直接责任人员予以处理，并将结果于2月3日前反馈给财政部。违规担保形式有哪些？PPP和政府购买行为是否允许地方政府给企业提供担保进行举债？未来城投企业是否会出现风险？ 地方政府对企业担保形式的债务均属于违规举债。通过对财预函[2017]1-6号文的考察违规举债的方式主要包括以下两种形势：第一、地方事业单位和政府部门通过地方政府担保形式举债属于违规举债，政府担保无效。第二、城投类企业承担的公益性项目（如基建类项目、土地一级开发项目等），企业为公益性项目建设融资举债的，地方政府提供担保或承诺通过财政资金进行还本付息的视为违规举债，政府担保和承诺无效。 PPP和政府购买基建服务的正规的融资渠道包括：（1）政府预算内资金；（2）地方政府通过发行一般债和专项债筹集的资金。 城投和地方政府的关系将逐步明晰，中央层面已经建立了系统性的地方政府举债机制，地方政府为城投企业提供的担保均无效，未来将逐步推进城投企业向一般类工商企业转型，城投企业或逐步出现违约。从2014年10月国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号文），开始搭建地方政府举债机制、明晰融资平台和地方政府之间债权和债务关系，直到2016年10国务院发布《国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案的通知》（国办函〔2016〕88号），建立了地方政府债务风险应急处理机制，中央层面已经建立了系统性的地方政府举债机制，在2018年8月置换完成后，将彻底明晰地方政府和融资平台之间的关系，未来将力推城投企业向一般类工商企业转型，在保证不发行系统性风险的同时，城投违约或逐步出现。 2017-02-20 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗，光大证券首席宏观分析师。加入光大之前，任中信证券首席宏观分析师，并曾在香港金融管理局工作10年，任高级经济学家，带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇，并受聘于复旦大学经济学院任兼职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2017-02-20 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 计爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 陈晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 吕淩 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13606938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169491 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com