煤炭开采：国际煤炭市场——俄罗斯

俄煤运销及物流

• 2024年俄铁铁路发运煤炭3.314亿吨，同比减少5%，受美西方制裁影响，东向发运11200万吨，2023-2025年需确保库兹巴斯东向出口5750万吨。

俄煤运输成本

• 克麦罗沃煤田至不同港口运距相近，价格和需求是选择关键：西北卢加角港（4171公里，5373卢布）优先级最高，但历史上欧洲需求稳定时优先选择黑海图阿普谢港（4600公里，4270卢布）。

俄煤价格下滑

• 受制裁影响，远东港6000大卡煤价从133美元降至95美元，南方塔曼港从105美元降至72美元，西北部港口从94美元降至61美元。

俄煤行业亏损

• 全行业亏损面超50%：
  • 价格低谷：2024年第二季度煤价6837卢布，利润降8638卢布；
  • 运费高企：俄铁取消折扣，克麦罗沃至远东运费从3785卢布升至4472卢布（7美元/吨）；
  • 采煤成本增长：露天矿开采费+7.5%（2973卢布），井工矿+7.7%（3606卢布）；
  • 预计2024年营收17500亿卢布（同比-20%），出口收入减少4000亿卢布，利润下降15-17倍。

投资建议

• 煤价加速探底但龙头股止跌反弹（神华+4%，兖矿+5.1%），显示利空钝化，本轮下跌接近尾声，建议左侧布局：
  • 绩优困境反转：中国秦发、神华、陕西煤业、新集能源等；
  • 增量潜力：华阳股份、甘肃能化；
  • 煤企回购：平煤股份5-10亿元回购，关注淮北矿业、兖矿能源。

风险提示

• 新建矿井投产、煤炭价格大幅下跌、需求不及预期。