原木3月报：市场炒作检尺差异，不改市场宽松格局 关注“两会”政策性提振后做空的机会

原木3月报 市场炒作检尺差异，不改市场宽松格局 关注“两会”政策性提振后做空的机会 第一部分摘要 研究员：朱四祥 基本面方面，港口库存连续五周累库，2月14日全国针叶原木库存达350万立方米，环比增加3.24%，辐射松库存占比超75%，未来港口呈现累库状态。 期货从业证号：F03127108投资咨询从业证号：Z0020124 值得注意的是，房地产新开工进度缓慢，终端木方采购未现大规模放量，加工厂库存虽偏低但采购仍以刚需为主，贸易商挺价的和持续性和成交量都有待考量。中长期，在房地产需求减弱和港口库存增加的双重压力下，原木现货市场仍面临挑战。 当下，市场交易检尺争议较大，目前市场传闻，期现检尺偏差5~8%变动为8~10%，折算到期货升水约60-80元/方。但都是非标检尺，但量比较小，波动较大，不具有代表性，后续还待确认。 联系方式：:zhusixiang_qh@chinastock.com.cn 3月预计： 短期或维持震荡：节后复工补库预期可能短暂支撑价格，部分贸易商因库存偏低存在挺价情绪。但港口库存持续累库（2月14日总库存达350万立方米，环比增加3.24%），且3月外盘原木发运量增加（已有3家外商报价3月发船辐射松原木，整体报价有所反弹）。 中长期回调压力，供需矛盾加剧：房地产新开工进度缓慢，终端需求未大规模放量，而进口供应宽松。政策预期落地：两会后若地产政策力度不及预期，市场情绪可能转向悲观，叠加交割规则争议（期货检尺标准与现货差异8-10%）逐步缓解，期货升水或回落。 【交易策略】 1.单边：继续以观望为主，市场交易检尺差异问题，不改变长期基本面宽松的事实，激进投资者背靠前高布局空单。 2.套利：7-9原木反套为主。 3.期权：观望。 风险点：宏观刺激，地产短期提振 第二部分原木期现行情回顾 一、原木现货价格涨跌互现，山东和江苏价格价差抹平 原木现货价格：辐射松原木现货价格：山东：日照港3.9米中A辐射松原木830元/方，较上月涨20元/吨，月环比涨2.5%，。江苏：本周太仓港4米中A辐射松原木830元/方，较上月涨20元/吨，月环比涨2.5%，。云杉原木现货价格：山东：本周日照港11.8米20cm+统货云杉原木1050元/方，较上月持平，月环比持平，较去年减少100元/方，同比下跌8.70%。 原木成品价格：辐射松木方：本周3000*40*90辐射松原木木方现货价格（含税含运）持稳运行，其中，日照市场主流成交价为1330元/方，涨30元/方。上海市场主流成交价为1370元/方，跌20元/方。云杉/白松木方：3000*40*90白松木方原木现货价（含税含运）持稳运行，山东市场主流成交价为1690元/方，上海市场主流成交价为1680元/方。全国建筑木方均价反弹30元/方。 成本：原木外盘价格。辐射松外盘价：02月24日，4米中A辐射松原木外盘价格(CFR)118美元/JAS立方米，较上月涨1美元/方。云杉外盘价：2月24日，11.8米20+云杉原木外盘价格(CFR)120欧元/JAS立方米，较上月持平。 新西兰4米中A辐射松外盘价格（CFR）报价区间为113-120美元/JAS方，1月报价区间为114-122美元/JAS方。本期新西兰4米中A辐射松外盘价格（CFR）和6米中A辐射松外盘价格（CFR）主力价分别为118美元/JAS方和120美元/JAS方，周环比持平，月环比下跌2.50%，同比下跌9.30%。外商对3月辐射松外盘价的提价情绪较积极，原木采购成本或上移。 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 二、原木期货价格震荡上行 原木期货方面： 上半月上涨阶段（2月1日-17日）受春节后补库预期推动，主力合约2507从1月末的840元/立方米震荡上行至2月17日的886.5元/立方米，涨幅约5.5%。此阶段现货市场报价上调（如日照港3.9m中A辐射松最高报至850元/立方米），叠加期货与现货检尺标准差异（约8-10%）引发多头炒作，推动期价上行。 下半月回调阶段（2月18日-28日）随着港口库存持续累库（2月14日总库存达350万立方米，环比增加3.24%）及终端需求恢复不及预期（房地产开工进度缓慢），期货价格承压回落。截至2月25日，主力合约最低跌至857元/立方米，较月内高点回调约3.3%，月度跌幅约1.9% 第三部分原木基本面分析 一、新西兰原木预计发运量小幅回调 新西兰原木预计发运量：2025年01月，新西兰预计发运至中日韩印的原木数量为159.2万方，较上月减少25.5万方，月环比减少13.81%。 新西兰原木预计发船数：2025年01月，新西兰预计发运至中日韩印的船只数量为50条，较上月减少10条，月环比减少16.67%。 据木联调研，2025年01月，新西兰原木离港船只约50条，月环比减少10条，总发货量约159.2万方，较12月184.7万方减少14%。其中，40条船发往中国，发货量约126.9万方，占比80%，较12月145.6万方减少13%，其中，5条船待通知，发运量约19.0万方；1条船先至韩国减载再发运至中国，发运量约1.5万方；9条船发往韩国（部分船只在韩国减量后转港至中国），发货量约28.1万方，占比18%，较12月37.3万方减少25%，其中，1条船先至韩国减载再发运至中国，发运量约1.5万方；0条船发往日本，发货量约0.0万方，较12月1.8万方减少100.00%；1条船发往印度，发货量约4.2万方，占比3%，上月无发运至印度。 数据来源：银河期货，钢联数据 二、港口库存整体大幅反弹，辐射松比例整体依旧较高 国内分材质原木库存：截至2月14日，本期国内分材质原木总库存为350万方，较上周增加11万方，周环比增加3.24%；辐射松库存为263万方，较上周增加7万方，周环比增加2.73%；北美材库存为51万方，较上周增加2万方，周环比增加4.08%；云杉/冷杉库存为21万方，较上周持平，周环比持平。针叶原木总库存连续四周累库，从品种来看，辐射松库存累库最多，周环比增加3%，农历同比减少3%。 国内分省份原木库存：国内分省份原木库存：截至2月14日，本期山东3港总库存为1749000方，较上期增加8040方；江苏3港总库存为1324515方，较上期增加8040方；福建3港总库存为239286方，较上期增加18659方；河北2港总库存为113000方，较上期增加5000方；广东东莞港库存为68000方，较上期持平；分区域来看，山东、江苏、河北、福建库存均累库，江苏累库幅度大于山东、河北和福建。山东的三大港区（岚山、烟台、青岛）中，岚山港本期累库最明显，周度累库近2万方，农历同比减少7%；江苏三大港区（太仓、新民洲、江都）中，太仓港本期累库最明显，周度累库超8万方，农历同比增加2%。 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 三、节后，原木出库量大幅好转 1-2月冬季气温下降，尤其在北方地区，可能出现冰冻、降雪等恶劣天气，对建筑施工极为不利。低温会影响混凝土的凝固和养护，增加施工难度和成本，甚至可能导致工程质量问题。此外，年末建筑工人返乡过年，劳动力减少。因此，12月至次年2月房地产施工面积会显著下降，部分项目甚至会停工，直到来年春季气温回升后再复工。 春季（3-5月）逐步回升：随着气温逐渐回暖，冬季施工受限的情况得到缓解，建筑工人陆续返回工作岗位，房地产项目开始复工复产。3月通常是施工活动的复苏阶段，施工面积环比会有较为明显的增长。到4-5月，施工进度进一步加快，新开工项目也有所增加，房地产施工面积持续上升，为全年施工高峰打下基础。 节后原木有较强的季节性补库需求。 原木需求未来趋势预判，整体规模收缩：基于行业去库存和稳市场的阶段性任务，新 开工面积在未来一段时间可能仍将处于规模收缩周期。边际有望改善：得益于市场供求信心的止跌企稳、资金面的适度宽松，在与新房销售规模相匹配的范围内，新开工面积同比指标有望迎来边际改善，但整体仍可能保持在相对低位。 节后原木需求补库需求或维持低位。 国内港口原木出库量：截至2月14日，本期13港原木日均出库量为1.08万方，较上期减少1.02万方，周环比减少48.57%。其中，山东3港日均总出库量为0.42万方，较上期减少0.80万方，周环比减少65.57%；江苏3港日均总出库量为0.45万方，较上期减少0.20万方万方，周环比减少30.77%；福建3港日均总出库量为0.21万方，较上期增加0.08万方，周环比增加61.54%；广东东莞港日均总出库量为0万方，较上期减少0.10万方，周环比减少100.00%； 节后第一期原木日均出库量缓慢修复。分区域来看，除福建外，山东、江苏、广东本期日均出库量较节前（1月24日）均减少，江苏本期日均出库量不及节前（1月24日）一半。山东的三大港区（岚山、烟台、青岛）中，岚山港本期日均出库量减少最明显，较节前（1月24日）减少近1万方，农历同比减少90%；江苏三大港区（太仓、新民洲、江都）中，太仓港本期日均出库量减少最明显，较节前（1月24日）减少近0.5万方。 数据来源：银河期货，钢联数据 第四部分后市展望 基本面方面，港口库存连续五周累库，2月14日全国针叶原木库存达350万立方米，环比增加3.24%，辐射松库存占比超75%，未来港口呈现累库状态。 值得注意的是，房地产新开工进度缓慢，终端木方采购未现大规模放量，加工厂库存虽偏低但采购仍以刚需为主，贸易商挺价的和持续性和成交量都有待考量。中长期，在房地产需求减弱和港口库存增加的双重压力下，原木现货市场仍面临挑战。 当下，市场交易检尺争议较大，目前市场传闻，期现检尺偏差5~8%变动为8~10%，折算到期货升水约60-80元/方。但都是非标检尺，但量比较小，波动较大，不具有代表性，后续还待确认。 3月预计： 短期或维持震荡：节后复工补库预期可能短暂支撑价格，部分贸易商因库存偏低存在挺价情绪。但港口库存持续累库（2月14日总库存达350万立方米，环比增加3.24%），且3月外盘原木发运量增加（已有3家外商报价3月发船辐射松原木，整体报价有所反弹）。 中长期回调压力，供需矛盾加剧：房地产新开工进度缓慢，终端需求未大规模放量，而进口供应宽松。政策预期落地：两会后若地产政策力度不及预期，市场情绪可能转向悲观，叠加交割规则争议（期货检尺标准与现货差异8-10%）逐步缓解，期货升水或回落。 【交易策略】 1.单边：继续以观望为主，市场交易检尺差异问题，不改变长期基本面宽松的事实，激进投资者背靠前高布局空单。 2.套利：7-9原木反套为主。 3.期权：观望。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更