原木3月报：原木需求难有持续提振，逢高做空思路为主

原木3月报 原木需求难有持续提振，逢高做空思路为主 第一部分摘要 研究员：朱四祥 基本面方面，港口库存连续累库：3月全国针叶原木库存达365万立方米，环比增加4.3%，辐射松库存占比超75%。山东岚山港辐射松库存增至179万方，太仓港库存也增加至68万方，均有所提高。2月针叶原木进口量同比增8.2%，但1-2月累计进口量同比下降10.7%，新西兰发运量恢复但北美材因政策限制到港量骤减。 期货从业证号：F03127108投资咨询从业证号：Z0020124联系方式：:zhusixiang_qh@chinastock.com.cn 我国暂停美国原木进口，短期对市场有影响，长期冲击较小，目前下游加工厂库存刚需买货，随着近期原木现货连续掉价，下游出库短期成交稍有好转，但终端市场依旧低迷，房地产开工进度偏慢，目前挺价的和持续性和成交量都有待考量。中长期，在房地产需求减弱和港口库存增加的双重压力下，原木现货市场仍面临挑战。 当下，市场交易检尺争议较大，目前两次辐射松期转现中，期现检尺偏差5-10%，折算到期货升水约40-80元/方。后续还待确认。 【交易策略】 1.单边：现货整体稳中偏弱，中长期基本面也整体宽松，激进投资者，背靠前高做空。 2.套利：关注9-11反套。 3.期权：观望。 风险点：宏观刺激，地产短期提振 第二部分原木期现行情回顾 一、原木现货价格大幅回落 山东3.9米中A：2月底价：830元/方→3月底价：790元/方，跌幅4.8%；驱动：到港量激增（山东3月到港20万方/周左右）叠加库存压力加剧。江苏4米中A：2月底价：830元/方→3月底价：790元/方，跌幅4.8%；驱动：需求疲软（房地产开工率同比-29.6%）及北美材替代冲击。 云杉原木山东11.8米统货：2月底价：1050元/方→3月底价：1030元/方，跌幅1.9%；驱动：外盘报价下调（3月CFR 120欧元/方，同比-9.09%）压制价格。 原木成品辐射松木方（日照）2月底价：1320元/方→3月底价：1290元/方，跌幅2.3%；驱动：成品累库倒逼原木降价，下游采购谨慎。云杉/白松木方（山东）价格持稳（1640-1660元/方），但成交低迷，反映终端需求未回暖。 2月底至3月，原木价格呈现加速下跌趋势，辐射松跌幅扩大至4.8%，云杉跌幅趋缓但外盘压力持续。成品价格跌幅（2%-3%）大于原木（1.9%-4.8%），反映下游需求未回暖，产业链负反馈强化。 供需矛盾：供应端：2月到港量激增（山东3月第1周到港18.6万方）导致库存累积，3月港口库存同比+20%。需求端：房地产新开工面积同比-29.6%，建筑用材采购量低于预期，成品库存高压抑制补库意愿。 未来风险：若4月到港量维持高位（预计40万方/周），叠加雨季影响施工，价格或下探790-800元/方支撑位。 成本：原木外盘价格。辐射松外盘价：3月，4米中A辐射松原木外盘价格(CFR)121美元/JAS立方米，较上月上涨3美元/方。云杉外盘价：3月，11.8米20+云杉原木外盘价格(CFR)120欧元/JAS立方米，较上月持平。3月24日，新西兰部分主要针叶原木供应商4月CFR报价为115-117美元，较上一期下跌，部分外商下调上一期外盘价。 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 二、原木期货价格震荡上行 原木期货方面：价格震荡下行，跌幅扩大。3月LG2507合约呈现阶梯式下跌，主力合约收盘价从月初862.5元/方逐步跌至月末820元/方左右（3月31日），价格波动区间收窄，月内累计跌40元/方左右，大幅下行5%左右。3月期货升水现货约40元/方（基差-40），较2月检尺偏差带来的4%升水（约32元/方）有所扩大，反映市场对交割标准争议的担忧。 数据来源：银河期货，钢联数据 第三部分原木基本面分析 一、新西兰原木预计发运量持续走高 新西兰原木预计发运量：2025年02月，新西兰预计发运至中日韩印的原木数量为197.88万方，较上月增加66.8万方，月环比增加50.98%。 新西兰原木预计发船数：2025年02月，新西兰预计发运至中日韩印的船只数量为58条，较上月增加9条，月环比增加18.37%。 2月新西兰原木供应链恢复正常供应，整体发运量回归至季节性旺季，峰值不及去年同期但已超出去年月均的发运水平。从3月新西兰发运数据推测，全月新西兰针叶原木发船量约60条，卸港国包含中日韩印等国家。因此，从全月供应来看，4月新西兰发运至中国的量或仍处于较宽松状态。 数据来源：银河期货，钢联数据 二、港口库存继续提升，辐射松比例整体依旧较高 国内分材质原木库存：国内分材质原木库存：截至3月21日，本期国内分材质原木总库存为364万方，较上周增加15万方，周环比增加4.30%；辐射松库存为270万方，较上周增加9万方，周环比增加3.45%；北美材库存为56万方，较上周增加1万方，周环比增加1.82%；云杉/冷杉库存为27万方，较上周增加4万方，周环比增加17.39%。 本期针叶原木总库存增加15万方，三大材种均处于累库状态，尤其辐射松累库最明显。由于原木到港有卸货周期，本期累库主要是前两周大面积到港所致（前2周累计到港105万方）。（木联数据） 国内分省份原木库存：截至3月21日，根据最新数据，国内针叶原木库存呈现区域分化特征：累库省份：山东、江苏、广东；去库省份：福建、河北、天津。 山东省总库存：192.3万方，较上期增加9.3万方；驱动因素：到港量维持高位（第13周预到5条船，到港18.6万方，占比61%），叠加区域出库好转，库存压力持续累积。江苏省总库存：131.46万方，较上期增加9.3万方；驱动因素：到港量环比减少58%（第13周到港7.97万方），但前期到港积压导致库存仍攀升，区域出库量下滑加剧供需矛盾。福建省总库存：23.59万方，较上期减少0.97万方；驱动因素：区域需求相对稳定，但到港量减少或缓解库存压力。河北省总库存：9万方，较上期减少0.3万方；驱动因素：需求端采购谨慎，叠加到港量减少，库存去化明显。广东省（东莞港）总库存：7万方，较上期增加3万方；驱动因素：到港量环比增加（第13周到港4.1万方），但需求端未同步跟进，库存被动累积。 全国库存趋势总库存：364万方，周环比增加15万方（增幅4.3%），主要因前两周到港量激增（累计105万方）；区域分化：山东、江苏因到港集中且需求疲软成为库存重灾区，而福建、河北等省份通过需求支撑实现去库。 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 数据来源：银河期货，钢联数据 三、原木高价抑制需求，大幅跌价后，出库量大幅反弹， 春季（3-5月）逐步回升：随着气温逐渐回暖，冬季施工受限的情况得到缓解，建筑工人陆续返回工作岗位，房地产项目开始复工复产。3月通常是施工活动的复苏阶段，施工面积环比会有较为明显的增长。到4-5月，施工进度进一步加快，新开工项目也有所增加，房地产施工面积持续上升，为全年施工高峰打下基础。 从2020年开始，房地产新开工面积持续下降。2022年是近年来降幅最大的一年，全年新开工120,587万平方米，下降39.4%。2024年，全国房屋新开工面积7.4亿平方米，同比下降23%，与2019年相比缩水了六成多，住宅新开工面积也降至近十年新低。 原木需求未来趋势预判，整体规模收缩：基于行业去库存和稳市场的阶段性任务，新开工面积在未来一段时间可能仍将处于规模收缩周期。边际有望改善：得益于市场供求信心的止跌企稳、资金面的适度宽松，在与新房销售规模相匹配的范围内，新开工面积同比指标有望迎来边际改善，但整体仍可能保持在相对低位。 节后原木需求补库需求或维持低位。国内港口原木出库量分析（截至2025年3月21日）整体出库量表现本期13港原木日均出库量为6.42万方，较上期减少0.07万方，周环比下降1.08%。仍未达到传统旺季日均7万方的出库水平，需求恢复仍显不足。 区域分化显著。山东3港：日均出库量3.38万方，较上期增加0.05万方，周环比增长1.50%，出库好转。江苏3港：日均出库量2.41万方，较上期减少0.04万方，周环比下降1.63%，需求疲软。福建3港：日均出库量0.46万方，较上期减少0.07万方，周环比下降13.21%，需求持续下滑。广东东莞港：日均出库量0.13万方，较上期增加0.03万方，周环比增长30%，需求边际改善。河北2港：日均出库量0.04万方，较上期减少0.04万方，周环比下降50%，需求锐减。 需求疲软主导市场房地产新开工面积同比减少29.6%，建筑用材需求萎缩，拖累原木出库。下游加工厂按需采购，无囤货意愿，维持低库存运行。区域需求差异山东：出库量回升但低于去年同期，区域到港量集中但需求支撑有限。江苏：出库量下滑明显，前期到港积压导致库存压力加剧。广东：需求边际改善，但整体仍受制于建筑行业疲软。 数据来源：银河期货，钢联数据 第四部分后市展望 基本面方面，港口库存连续累库：3月全国针叶原木库存达365万立方米，环比增加4.3%，辐射松库存占比超75%。山东岚山港辐射松库存增至179万方，太仓港库存也增加至68万方，均有所提高。2月针叶原木进口量同比增8.2%，但1-2月累计进口量同比下降10.7%，新西兰发运量恢复但北美材因政策限制到港量骤减。 我国暂停美国原木进口，短期对市场有影响，长期冲击较小，目前下游加工厂库存刚需买货，随着近期原木现货连续掉价，下游出库短期成交稍有好转，但终端市场依旧低迷，房地产开工进度偏慢，目前挺价的和持续性和成交量都有待考量。中长期，在房地产需求减弱和港口库存增加的双重压力下，原木现货市场仍面临挑战。 当下，市场交易检尺争议较大，目前两次辐射松期转现中，期现检尺偏差5-10%，折算到期货升水约40-80元/方。后续还待确认。 【交易策略】 1.单边：现货整体稳中偏弱，中长期基本面也整体宽松，激进投资者，背靠前高做空。 2.套利：关注9-11反套。 3.期权：观望。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33Floor 31/33 ,IFC Tower, 8 Jianguomenwai Street, Beij