锑行业专题报告：海内外价差或收敛，关注锑相关标的

核心观点与逻辑

• 价差收敛必然性：中国对锑的出口管制导致海内外价差扩大，但中国作为锑净进口国，进口受阻将推动价差收敛。
• 供给稀缺性：全球锑储量有限，中国产量占比下降，海外增量有限，国内锑矿品位下降导致未来产量难增长。
• 需求稳定性：阻燃剂需求稳定但占比下降，光伏需求维持较高增速，铅酸蓄电池和聚酯催化剂需求相对稳定。

关键数据

• 海内外价差：2024年12月，海外锑价约40万元/吨，国内约15万元/吨，价差25万元/吨。
• 全球锑储量：2023年217万吨，中国占比29%，俄罗斯16%，玻利维亚14%。
• 全球锑产量：2024年10万吨/年，中国产量6万吨/年，占比60%。
• 锑精矿进口：2024年进口4.91万吨，同比增加48.57%。
• 光伏装机：2024年新增装机容量同比增速28.68%。
• 焦锑酸钠产量：2024年约3.75万吨，预计2025年恢复至4万吨以上。
• 铅酸电池用锑：约1.7万吨。
• 涤纶产量：2019-2023年年复合增长率4.67%，预计2025年维持类似增速。
• 供需缺口：2024-2027年分别为1.9/2.8/3.0/3.9万吨。

研究结论

• 锑价中枢上移：供给趋稳，光伏需求维持较高增速，锑价将维持高位，国内外价差通过矿端进口影响逐步收敛。
• 行业供不应求：2024-2027年锑行业维持供不应求状态。
• 投资建议：关注华钰矿业、湖南黄金、华锡有色。

风险提示

• 锑价波动风险、下游需求不及风险、国外项目投产进度不及预期风险、模型假设与实际不符风险、政策超预期风险。