总量视角看中美资产重估250304

核心观点与关键数据

• 美国经济韧性: 美国经济底层韧性较强，地产周期上行和居民资产负债表健康支撑内生动能。尽管供给冲击可能导致通胀风险上升，但整体仍有韧性，全球制造业PMI回升反映制造业复苏趋势。
• 财政与债务: 美国财政扩张趋势延续，未来十年赤字率预计维持在6%左右，减税计划可能额外带来4万亿赤字。债务上限问题对美元流动性和美债利率影响显著，解决前供给受限利率被压制，解决后美债大规模发行将考验市场。
• 利率与汇率: 特朗普不再要求美联储降息，转而关注十年期美债利率。美联储可能二季度至三季度停止缩表，加拿大银行为参考指标。贝森特调查汇率操纵问题，未来报告将揭示汇率操纵国，对汇率走向产生重要影响。
• 风险与挑战: 美国面临贫富分化和债务两大挑战，可能触发股债汇三杀风险，需重启QE政策应对。对冲基金美债套利交易存在风险，债务上限解决后可能引发市场波动。
• 全球视角: 欧洲经济在俄乌重建和国防开支扩大背景下可能超预期增长，中国出口受全球去通胀压力影响。全球民营经济周期重启和制造业复苏将打破去通胀螺旋。

研究结论

• 美国经济周期指标: 小企业指标是核心，其复苏预示经济数据超预期和资产价格顺周期反应。
• 美股估值: 科技成长板块估值回调风险较大，通胀上升可能加剧估值回调风险。
• 美元走势: 美元高位震荡，未来可能长期走弱，特朗普政策观点对其影响较大。
• 全球债务问题: 重启QE、主权财富基金角色、技术进步和通胀贬值可能是解决方案。
• 技术进步与总量政策: 技术进步结合总量政策可能是开启新一轮长期繁荣周期的关键因素。