总量视角看中美资产重估250304

2025年03月04日20:00 关键词关键词 美国经济财政扩张通胀风险GDP关税政策欧洲经济中国俄乌重建国防开支利率停止缩表加拿大银行债务上限流动性财政再工业化特朗普拜登贫富分化制造业 全文摘要全文摘要 本次对话深入探讨了美国财政政策、经济韧性和国际债务问题，同时关注汇率与利率变化的未来趋势。尽管美国经济展现出强大的底层韧性，有效应对供给冲击，但内生动能强劲背景下，供给方面冲击可能加剧通胀风险。全球制造业PMI上升反映制造业复苏趋势，然而，美国GDP数据受关税政策与大规模裁员影响，显示出信心下滑。 总量视角看中美资产重估总量视角看中美资产重估250304_导读导读 2025年03月04日20:00 关键词关键词 美国经济财政扩张通胀风险GDP关税政策欧洲经济中国俄乌重建国防开支利率停止缩表加拿大银行债务上限流动性财政再工业化特朗普拜登贫富分化制造业 全文摘要全文摘要 本次对话深入探讨了美国财政政策、经济韧性和国际债务问题，同时关注汇率与利率变化的未来趋势。尽管美国经济展现出强大的底层韧性，有效应对供给冲击，但内生动能强劲背景下，供给方面冲击可能加剧通胀风险。全球制造业PMI上升反映制造业复苏趋势，然而，美国GDP数据受关税政策与大规模裁员影响，显示出信心下滑。美国经济的韧性，如居民实际收入和资产负债表的稳健，得到国际经济环境的支撑，尤其是欧洲和中国的经济动态。对话还涉及利率走势、美债收益率变动、债务上限问题及其对美元流动性和美债利率的影响，强调了特朗普政府的贸易赤字与制造业竞争力政策目标，以及美联储对十年期美债收益率的关注。中美资产重估和全球债务问题的潜在影响也被提及，特别是在债务上限解决后，美债大规模发行可能引发的市场冲击。最后，对话指出美国经济面临贫富分化和债务两大挑战，这些挑战对未来政策和市场走向至关重要。 章节速览章节速览 ● 00:00全球财政扩张与经济韧性分析全球财政扩张与经济韧性分析 预算委员会提出的财政方案倾向于继续财政扩张，延续过去两年对美国经济韧性的观点。美国经济底层的韧性较强，与2007-2008年的情况截然不同。尽管存在供给冲击的扰动，通胀风险可能再次上升，全球制造业PMI时隔两年半后重回上行周期。政策近期的关税政策和市场部门的大规模裁员对信心造成较大冲击，但居民的实际收入和资产负债表依然稳健。欧洲经济在俄乌重建和扩大国防开支的背景下，可能通过投资渠道超预期增长。日本结构性走出通缩，新兴市场再工业化，全球需求今年可能偏乐观。在特朗普的关税不演变成大规模实质性的关税战的前提下，对全球可贸易部门尤其是制造业部门的景气持乐观态度。 ● 02:40特朗普对美联储利率政策的影响与美债利率动态特朗普对美联储利率政策的影响与美债利率动态 对话讨论了特朗普近期不再强烈要求美联储降息，转而关注十年期美债利率的情况。在过去一年多，尤其是在去年1月，特朗普曾频繁要求美联储降息，但这一策略并未有效降低长端利率，反而在降息后长端利率一度上涨。因此，提出了降息无用论，认为降息可能加剧金融市场的不稳定。同时，预测美联储可能会在今年二季度至三季度停止缩表，这一观点在加拿大银行的政策调整中得到了印证，显示加拿大银行在货币政策调整上往往领先美联储。如果美国在下半年或债务上限问题解决后出现流动性、信用或债务风险，金融市场动荡可能会迫使美联储采取进一步行动。 ● 04:46汇率操纵与美债利率的未来趋势汇率操纵与美债利率的未来趋势 贝森特近期频繁提及正在调查汇率操纵问题，计划采取强硬立场应对刻意贬值汇率以获取贸易优势的行为。预计4月1日及10月份的报告将揭示哪些国家可能被列为汇率操纵国，以及哪些国家处于观察名单上，这将对未来的汇率走向产生重要影响。此外，对于资产观点，特别是美债利率，去年底的预测指出 一季度利率可能接近5%，并建议在美元流动性及美债利率上做多。一月中旬时，美元逼近100亿美元，利率接近4.8%，目标预测为4.2%，目前利率已降至4.1级。 ● 06:12债务上限对美元流动性与美债利率的影响债务上限对美元流动性与美债利率的影响今年最重要的事件之一是美国的债务上限问题，尽管预计不会违约，但债务上限解决前后的美元流动性和美债利 率逻辑截然相反。在债务上限解决前，财政部无法发行新增债务，美债供给受限，利率被压制，同时财政存款的 消耗实际上投放了流动性。然而，债务上限解决后，之前未发行的美债将集中发行，对美元流动性和美债利率构成真正考验。预计美元将在高位震荡，直到美国内部发生金融风险或达成某种形式的多边汇率协议，而中长期美元将大幅贬值。在此背景下，投资者应关注美股风格转换和金融市场的流动性风险，尤其是债务上限解决后的考验，可能引发股债汇三杀。 ● 11:52美国股债汇三杀的风险与黄金投资逻辑美国股债汇三杀的风险与黄金投资逻辑对话讨论了美国可能面临股债汇三杀的风险，指出这种现象虽然在发达国家中罕见，但并非不可能，尤其是在债 务风险和信用风险升高的情况下。英国在22年首次出现股债汇三杀，预示美国也可能面临类似情况。应对股债汇三杀，可能需要重启量化宽松（QE）政策。此外，对话分析了黄金投资的中长期逻辑，尽管美债利率上升，但黄金价格仍可能上涨，短期关注COMEX黄金库存变化作为黄金价格走势的指标。 ● 13:49全球资产重估与美国财政信仰的挑战全球资产重估与美国财政信仰的挑战 黄金对一篮子信用货币和有债务问题的国家货币上涨，技术进步前问题无解。全球可贸易品制造业部门预计重启上行，铜价预期乐观。中美资产重估中，美国的AI趋势出现裂痕，影响其财政信仰和政府债务问题。贫富分化成为美国核心矛盾，解决贫富分化成为特朗普政府的重要任务。 ● 17:47美国政府的再工业化与贫富分化问题美国政府的再工业化与贫富分化问题 讨论了美国政府如何通过再工业化来应对持续恶化的贫富分化问题，强调了从里根政府开始的去工业化进程导致了贫富差距的加剧。无论是特朗普政府还是拜登政府，都在尝试通过不同的方式让制造业回归，以此作为解决贫富分化问题的根本途径。此外，指出在新的宏观范式下，国家决策不再仅仅基于经济效率，再工业化已成为解决美国社会问题的重要策略。 ● 20:13美国财政赤字与制造业复兴的挑战美国财政赤字与制造业复兴的挑战特朗普在就职演讲中强调美国将重回制造业强国地位，而过去30 年中其他总统并未如此强调制造业。要实现再工业化，必须重视产业政策，并通过财政补贴和扶持来支持制造业发展。然而，美国的财政状况面临巨大挑战，未来十年预计赤字率将保持在6%左右，且未考虑特朗普减税计划可能带来的额外4万亿美元赤字。财政支出中强制性和刚性支出占九成，即便通过增加关税和削减支出，预计未来十年仅能实现1.3万亿美元的节流和最多3万亿美元的关税收入，但这些收入将被减税带来的赤字抵消，使得赤字率难以有效紧缩。 ● 23:37美国参众两院预算方案与经济韧性美国参众两院预算方案与经济韧性参众两院的预算委员会递交的预算方案都倾向于财政扩张，预计未来十年将增加近3 万亿的赤字。虽然预计会减少1.5万亿的支出，但通过减税和扩大国防开支，赤字反而会增加。对话中提及了里根和克林顿时期的不同财政策略及其结果，以对比当前特朗普政府的财政政策。同时，讨论还强调了美国经济的韧性，主要归因于地产周期的上行和居民资产负债表的健康状况，这两个因素在过去的几年中都处于几十年来的好状态，支持了对美国经济内需韧性的乐观态度。 ● 28:43美国经济周期性指标：小企业的重要性美国经济周期性指标：小企业的重要性在分析美国经济周期时，核心指标应关注小企业，因其提供了近一半的就业和GDP ，且对政策利率变化敏感。小企业的经营状况，如雇佣情况、资本开支、销售和信贷，直接影响终端需求和经济周期。自去年9月降息以来，小企业指标连续三个月显著复苏，带动经济数据超预期，资产价格反映顺周期趋势。未来每月上旬公布的小企业数据值得持续跟踪，以评估经济周期变化。 ● 32:06全球民营经济周期与通胀趋势分析全球民营经济周期与通胀趋势分析对话讨论了全球民营经济周期的重启及其对名义GDP增速的影响，特别是在小写需求上升后名义GDP 增速大概率会随之增加。此外，提到了过去两年全球PPI和制造业PMI的下行趋势，以及这对中国出口的影响，尤其是通过以价换量的方式。同时，对话还分析了美国和欧洲的经济周期，以及如果全球民营经济周期和制造业经济上升，将对打破去通胀螺旋至关重要。最后，提到了对今年全球制造业PMI的乐观预期以及对美国经济周期的一些传言和分析。 ● 36:04分析人为制造衰退对美国政治和经济的影响分析人为制造衰退对美国政治和经济的影响讨论指出，人为制造经济衰退在政治上是不可行的，因为它会对特朗普的基本盘和选民造成最大伤害，从而影响 中期选举。从经济层面分析，这种衰退无法从根本上解决美国的债务问题，反而可能加剧债务负担。历史数据显示，在衰退周期中，美国联邦政府的赤字率平均提升4到7个百分点，即使保守估计，这也可能导致长期美债利率上升。因此，提出在经济数据持续疲软的情况下，可能会触发特朗普的经济政策调整，包括在关税、金融去监管和减税方面的软化或加速推进。 ● 38:49美债利率与美股估值的风险分析美债利率与美股估值的风险分析 讨论了美债利率的走势以及债务上限对美元流动性和美债利率的影响，指出债务上限解决后美债利率可能上升，进而影响美股估值，特别是科技成长股面临较大的回调风险。同时，分析了美股盈利周期的走势，预测在无重大政策或外生冲击的情况下，美股盈利同比增速可能反弹，但估值与通胀走势相反，因此通胀上升可能加剧美股估值的回调风险。 ● 41:41美国金融市场估值及宏观经济趋势分析美国金融市场估值及宏观经济趋势分析 对话深入探讨了美国金融市场的估值情况，包括PE估值、AIAE（美股总市值与美国所有金融资产的比率）和巴菲特指标（美股总市值与名义GDP的比率）。讨论指出，这些估值指标处于历史高位，反映了美股市场的高估状态。此外，还分析了新的宏观范式对美国经济的影响，特别是疫情后5%的GDP增速中枢，以及名义GDP增速与美股估值之间的长期趋势关系。讨论还涉及了美元的未来走势、黄金的价格变动以及美国债务上限解决后可能的市场反应，强调了美国金融市场可能存在的风险点。 ● 46:53对冲基金的美债套利交易及其潜在风险对冲基金的美债套利交易及其潜在风险 过去两年，对冲基金成为美债的最大买家，但并非看多美债，而是通过基差套利交易来赚取稳定收益。该策略涉及做多美债现券和做空美债期货，利用回购市场加杠杆操作。然而，这种套利交易本质上做空波动率，当波动率上升时，特别是面对2020年3月类似的市场冲击，存在逆转风险。此外，随着美国政府利息支出逼近历史高位，债务上限解决后可能引发美债市场流动性抽血，叠加信用债高收益信用风险，可能触发市场波动，对其他资产如科技成长股产生负面影响。 ● 52:13全球金融市场与债务问题的分析全球金融市场与债务问题的分析 对话深入讨论了全球金融市场中美元和美股的资金流动、主权财富基金的角色以及全球主要国家面临的政府债务问题。特别是对美国的债务问题、财政风险以及可能的解决策略（如重启QE、债务货币化、靠通胀和贬值或技术进步）进行了详细分析，指出技术进步对于解决债务问题的重要性，同时提到了中美资产重估和全球债务压力对美元资产的影响。最后，还探讨了技术进步与总量政策如何共同促进长期经济繁荣。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：美国经济方面，您认为其韧性和通胀风险情况如何？问：美国经济方面，您认为其韧性和通胀风险情况如何？ 发言人答：美国经济的底层韧性较强，从地产周期和居民资产负债表状况来看，内生动能依然稳固。尽管今年在内生动能尚可的情况下，由于供给冲击扰动，可能导致通胀风险上升，但全球制造业PMI时隔两年半重新进入上行周期，且居民实际收入及资产负债表状况良好，整体仍有韧性。 发言人发言人问：欧洲和中国的经济形势如何？问：欧洲和中国的经济形势如何？ 发言人答