农林牧渔行业点评报告：美国进口玉米和大豆进口关税上调，影响几何？

证 券 研2025年03月04日 究 报美国进口玉米和大豆进口关税上调，影响几何？ 告—农林牧渔行业点评报告 推荐(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 农林牧渔(申万) 2.0 -5.3 -3.0 沪深300 1.8 -1.2 9.7 市场表现 (%)农林牧渔沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《农林牧渔行业周报：亏损逻辑催化生猪养殖板块投资机会，猪饲料板块有望实现量价齐升》2025- 03-02 2、《农林牧渔行业点评报告：一号文件政策催化种业主题性机会，重点推荐生猪养殖和饲料板块》2025-02-24 3、《农林牧渔行业周报：行业亏损预期催化能繁产能去化投资逻辑，重点推荐生猪养殖板块》2025-02-23 相关研究 行业研究 经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部 分进口商品加征关税，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。 投资要点 ▌美源玉米和大豆进口关税上调，预计推动国内玉米和豆粕价格上行 中国强势回应美国单边加征关税损害多边贸易的行为，分别对美源玉米和大豆加征15%和10%的关税，符合我们之前对于国际贸易关税上行风险的提示预期。根据2024年中国粮食进口数据，虽然巴西等南美国家进口份额提升，美国占比下降，但是在玉米和大豆两项进口量上，美国份额占比依然分别排名第3和第2名，分别占比15%和21%。预计后续中国对于美源玉米和大豆的进口量会因本轮回应加税而缩量，南美地区的进口份额将进一步提升。但是在2025年一年的短期内，预计本轮回应加税会推动后续国内玉米和大豆副产物豆粕价格的波动上行。 ▌原材料价格上涨，25年猪饲料行业量价齐升预期兑现可能性进一步提升 在猪饲料价格方面，饲料产品价格主要由原材料价格加成定价。截至2025年3月4日，玉米和豆粕国内现货价格相较于年初分别已上涨4.90%和25.90%。目前中美贸易关税上行已经发生，进一步提升2025年玉米和豆粕价格持续波动上行预期兑现的可能性。豆粕同样受到短期大豆到港量和油厂停机等短期因素扩大波动幅度。我们预计后续豆粕价格短期扰动因素将消散，价格部分回调，但是中长期因素将持续作用，延续国内玉米和豆粕价格的波动上涨趋势，以及连带替代品小麦等的价格上浮。所以我们预计2025年饲料将伴随玉米、豆粕、小麦等价格上涨而实现价升。在猪饲料需求量方面，因2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至 1 请阅读最后一页重要免责声明 2025年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期。25年猪饲料行业量价齐升预期兑现可能性进一步提升,相较于行业头部规模企业，我们更加看重腰部规模企业产销量的成长弹性，重点推荐邦基科技。 ▌亏损形成能繁去化预期，关注生猪养殖板块投资机会 我们维持2025年猪价逐季下降的预期，预估全年商品猪出栏 价将回落至12元/公斤区间。同时，在生猪养殖成本端，进口关税上行盖棺定论，饲料价格的预期上行催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。在预期猪价下行成本上行的背景下，我们预估生猪养殖行业在25Q1还能基本维持盈利，25Q2将进入亏损周期。若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力，兑现投资价值。重点推荐巨星农牧、正邦科技、德康农牧。 2025-03-04 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 产业政策变化风险；进出口贸易政策变动风险；饲料及原料市场行情波动风险；猪价大幅下跌风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；推荐关注公司产能扩张和业绩不及预期。 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 002157.SZ正邦科技 2.87 0.92 0.06 0.11 3.12 47.83 26.09 买入 603151.SH邦基科技 11.31 0.50 0.42 0.83 22.62 26.93 13.63 买入 603477.SH巨星农牧 17.85 -1.27 1.40 1.82 -14.06 12.75 9.81 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌农业轻纺组介绍 娄倩：农业轻纺首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，覆盖农业轻纺板块，从全产业链角度深耕生猪、宠物、户外研究。 卫正：农业轻纺组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。