系列点评二十二：435亿港元H股闪电配售 开启全球化新征程

比亚迪（002594.SZ）系列点评二十二 435亿港元H股闪电配售开启全球化新征程2025年03月04日 事件概述：3月4日早间，比亚迪股份在港交所发布公告称，以每股335.2港元的价格发行1.298亿股股票，配售H股募资约435亿港元，发行折扣为7.8%（较2025年3月3日收盘价HK$363.60/股）。此次配售股份相当于现有已发行H股的约11.82%、在公告日期已发行股份总数的约4.46%，募资用途是用于集团研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途。 435亿港元H股闪电配售获得全球资金认可。公司H股本次配售成功吸引了全球众多长线、主权基金、中东战略投资人等机构投资者的参与，认购订单多倍覆盖，彰显了全球投资人对比亚迪发展前景的看好，对中国汽车工业立足全球的信心，以及对于全球汽车行业电动化、智能化发展趋势的认可。后续，公司积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，募集资金有助于海外投资设厂，加速全球化进程。 出海表现亮眼全年出海预计80万辆。公司24-11/24-12/25-01/25-02公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24-11/24-12/25-01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆，出海稳步增长，一方面是由于海外需求逐步提升，土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要增量车型是sealU混动；一方面是受益滚装船投入：比亚迪2024年1月、11月，2025年1月分别投入1、1、2搜滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘。2025年，公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80万辆，出海亦有望提振盈利。 智驾版车型发布2025智驾平权加速。智能化：2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元。根据新浪财经，目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25%-30%，公司以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。高端化：2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L也将于3月上市，均搭载DiPilot300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能；腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2025年3月4日344.84元/股收盘价，PE分别为25/18/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。 推荐维持评级 当前价格：344.84元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）系列点评一：月销持续突破出海海阔天空-2023/12/04 2.比亚迪（002594.SZ）系列点评二：2023销量突破300万2024看高端+出海演绎-2024/01/02 3.比亚迪（002594.SZ）系列点评三：出口支撑利润2024看高端化+智能化演绎-2024/01/30 4.比亚迪（002594.SZ）系列点评四：高端销量亮眼出海稳步推进-2024/02/02 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 602,315 833,604 1,016,997 1,214,295 增长率（%） 42.0 38.4 22.0 19.4 归属母公司股东净利润（百万元） 30,041 39,884 55,435 65,610 增长率（%） 80.7 32.8 39.0 18.4 每股收益（元） 10.33 13.71 19.05 22.55 PE 33 25 18 15 PB 7.2 5.9 4.7 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月4日收盘价） 区域国家投资规模规划产能（万辆/年）投产时间 表1：公司海外建厂规划 匈牙利-一期10（后续或调整至20） 东南亚 2026年底 15 10亿美元（约70亿人民币） 土耳其 欧洲 原计划2025年底，可能 提前至2025年10月 泰国178.91亿泰铢（约34亿人民币） 一期10（2025年），二期扩展至15 2024年7月 2026年1月 15 13亿美元（约94亿人民币） 印尼工厂 乌兹别克斯坦 中亚 （40%股比） 1.6亿美元（12亿人民币）初期5，计划2027年扩展至302024年6月 南美 巴西 最初计划30亿雷亚尔（约45亿人民 币），后计划追加投资至55亿雷亚尔（约 82亿人民币） 一期15，二期扩展至30（2026 年底） 2025年上半年 资料来源：汽车之家，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 602,315 833,604 1,016,997 1,214,295 成长能力（%） 营业成本 480,558 672,552 821,734 983,579 营业收入增长率42.04 38.40 22.00 19.40 营业税金及附加 10,350 14,171 17,289 20,643 EBIT增长率63.52 43.60 34.49 17.40 销售费用 25,211 33,344 36,612 43,715 净利润增长率80.72 32.77 38.99 18.35 管理费用 13,462 17,506 20,340 26,714 盈利能力（%） 研发费用 39,575 49,183 56,952 63,143 毛利率20.21 19.32 19.20 19.00 EBIT 34,588 49,669 66,802 78,422 净利润率4.99 4.78 5.45 5.40 财务费用 -1,475 -864 -1,909 -2,953 总资产收益率ROA4.42 4.40 5.10 5.10 资产减值损失 -2,188 -3,570 -3,153 -3,805 净资产收益率ROE21.64 23.57 26.06 25.07 投资收益 1,635 1,667 2,034 2,429 偿债能力 营业利润 38,103 48,630 67,592 79,998 流动比率0.67 0.65 0.75 0.83 营业外收支 -834 0 0 0 速动比率0.42 0.37 0.48 0.56 利润总额 37,269 48,630 67,592 79,998 现金比率0.24 0.22 0.35 0.43 所得税 5,925 6,954 9,666 11,440 资产负债率（%）77.86 79.87 78.98 78.19 净利润 31,344 41,676 57,926 68,558 经营效率 归属于母公司净利润 30,041 39,884 55,435 65,610 应收账款周转天数37.49 33.00 30.25 26.62 EBITDA 78,141 102,503 132,558 153,626 存货周转天数66.59 71.75 70.03 70.61 总资产周转率1.03 1.05 1.02 1.02 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 109,094 140,521 268,314 395,813 每股收益10.33 13.71 19.05 22.55 应收账款及票据 61,866 72,352 80,901 85,026 每股净资产47.71 58.17 73.12 89.95 预付款项 2,215 7,307 7,215 9,319 每股经营现金流58.34 63.98 75.01 81.33 存货 87,677 128,643 154,514 186,460 每股股利3.10 4.11 5.72 6.77 其他流动资产 41,269 66,682 70,401 85,172 估值分析 流动资产合计 302,121 415,506 581,345 761,792 PE33 25 18 15 长期股权投资 17,647 19,314 21,348 23,777 PB7.2 5.9 4.7 3.8 固定资产 230,904 339,344 354,898 373,958 EV/EBITDA13.04 9.94 7.69 6.63 无形资产 37,236 40,455 40,942 41,400 股息收益率（%）0.90 1.19 1.66 1.96 非流动资产合计 377,426 491,938 506,450 524,831 资产合计 679,548 907,444 1,087,795 1,286,623 短期借款 18,323 25,323 26,323 27,323 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 198,483 276,798 338,596 405,125 净利润31,344 41,676 57,926 68,558 其他流动负债 236,860 339,678 409,770 488,142 折旧和摊销43,553 52,834 65,756 75,203 流动负债合计 453,667 641,799 774,690 920,590 营运资金变动92,770 87,159 88,279 86,075 长期借款 11,975 9,799 11,299 12,299 经营活动现金流169,725 186,139 218,229 236,624 其他长期负债 63,444 73,156 73,156 73,156 资本开支-121,623 -159,156 -76,451 -89,373 非流动负债合计 75,419 82,955 84,455 85,455 投资-16,089 4,700 -1,400 -1,900 负债合计 529,086 724,754 859,145 1,006,045 投资活动现金流-125,664 -159,542 -77,851 -91,273 股本 2,911 2,909 2,909 2,909 股权募资98 -400 0 0 少数股东权益 11,652 13,444 15,935 18,883 债务募资18,073 6,964 2,540 2,030 股东权益合计 150,462 182,689 228,650 280,578 筹资活动现金流12,817 4,830 -12,585 -17,851 负债和股东权益合计 679,548 907,444 1,087,795 1,286,623 现金净流量57,329 31,427 127,793 127,500 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪