空配性价比减弱，关注需求能否环比改善带动去库

一、2月行情回顾 2月份玻璃市场呈现持续杀估值态势。主要原因包括负基差、盘面升水、中游库存偏高以及需求淡季。2月份复工表现偏慢，需求复苏力度较差，导致上游持续垒库，中游库存消化有限，现货价格持续下跌。2月底时，盘面近月合约已接近成本线，05合约位于现金成本和完全成本之间。

二、玻璃供需情况

1. 供应：预计日熔量维持在15.8-16.1万吨/天，白玻产能逐步恢复，色玻产量小幅增加。
2. 库存：垒库水平环比改善，但总库存仍偏高，中游库存压力较大。
3. 成本利润：成本相对平稳，盘面利润从盈利状态收紧至成本附近。
4. 下游房地产：房地产市场处于去库存周期，资金到位偏慢，复工水平整体偏慢。
5. 深加工：预计3月份恢复正常生产，关注真实成色。
6. 竣工参考指标：各行业复工复产，2025年正式营业。

三、3月展望

1. 供应端：日熔量预计维持稳定，持续关注潜在产线变动。
2. 需求端：各行业陆续复工复产，3月份开始正常经营。
3. 库存结构：上游依旧垒库，但斜率减缓；中游库存较高，现货端压力和风险仍需警惕；下游库存偏低，订单不多，以销定产。
4. 供需测算：预计未来四周总供应在112~115万吨，需求环比改善，库存可能出现转折。
5. 逻辑推演：若弱预期延续，库存继续上涨，中游出货，对盘面压制持续，交割逻辑逐月发生；若需求实现季节性环比改善，建议回调多配。
6. 风险点：需求不及预期，供应端持续增加，潜在供应数量不低，若短期出现更多供应，即使需求扭转，向上反弹高度受限，估值区间预计在1150-1500元之间波动。