核心观点与关键数据
- 白酒板块：地产数据回暖，一揽子政策后行业基本面有望改善。本周白酒板块上涨1.64%，好于沪深300指数3.86%，今世缘、珍酒李渡、迎驾贡酒涨幅领先。贵州茅台开启1935大规格产品社会化招商，头部酒企有望在周期底部提升市占率。2024年12月全国白酒产量同比减少7.6%，高档白酒价格环比下跌0.22%，中低档白酒均价环比上涨0.16%。
- 啤酒板块：短期业绩承压，结构升级基调不改。2024年Q3青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒销量同比分别下降5.1%、5.6%、增长0.2%，吨价同比分别下降0.2%、2.4%、增长0.03%。刺激消费政策出台后，终端需求有望改善，餐饮现饮场景恢复将带动啤酒结构升级。
- 调味品板块：改革持续进行，关注改善情况。海天味业加快产品、渠道、供应链、内部管理变革；中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻推动市场化改革；千禾味业精准定位零添加赛道；天味食品收购食萃食品扩充小B渠道。2025年低基数红利有望释放，收入端或有望改善。
- 乳制品板块：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。奶酪市场持续成长，佐餐奶酪渗透率提升；低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升竞争也更为多元。2025年2月20日主产区生鲜乳平均价格3.10元/公斤，较2月13日下降0.32%。
- 餐饮供应链板块：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。大部分公司估值处于历史较低水平，安全边际充足，后续终端需求有望逐季改善。
- 休闲食品板块：Q3业绩进一步分化，关注Q4备货和高势能标的。高势能头部企业积极顺应渠道变化，围绕“质价比”打造大单品；业绩不佳标的积极寻求变革。建议关注红利延续标的如甘源食品、西麦食品、有友食品，以及有望困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品。
- 食品添加剂板块：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业复苏带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品添加剂需求爆发。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等。
研究结论与投资建议
- 白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。
- 啤酒：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。
- 软饮料：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。
- 调味品：建议重点关注中炬高新、海天味业。
- 乳制品：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。
- 餐饮供应链：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。
- 休闲食品：建议关注甘源食品、西麦食品、有友食品，以及三只松鼠、洽洽食品。
- 食品添加剂：建议关注百龙创园、晨光生物。
风险提示
宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。
