原油早报：原油变盘在即？市场等待会议情况

期货研究报告 2025年3月3日 商品研究/金融研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 截至2025年02月28日收盘，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格69.95美元，较前一交易日下跌0.18，幅度-0.26%；12月交货的伦敦布伦特原油期货结算价格为73.16美元/桶，较前一交易日下跌0.72美元，幅度-0.97%；中国原油期货SC收于535元，幅度0.38%，较前一交易日上升2元。 张秀峰—化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 市场逻辑： 近期，国际原油市场持续呈现弱势震荡局面。布油周线连续三周收阴，直接击穿了74-75美元这一短线关键支撑位，技术走势上再次回归到70-75美元的低位震荡区间。尽管在上周五盘中一度下探至70.5美元后出现反弹，收出一根长下影线，似乎显示出70美元关口附近存在一定的买盘抵抗力量，但从整体技术指标来看，5日均线与20日均线依旧维持空头排列，MACD指标也持续处于负值区间，表明当下市场仍被空头力量主导。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 地缘政治层面的博弈如今也步入了关键阶段。俄乌冲突的解决路径已然成为影响短期油价的最大变量。虽然英法提出的“1个月停火评估期”遭到了乌克兰方面的公开反对，但美俄之间的幕后磋商却仍在持续进行。倘若停火协议意外达成，那么当前大约2.8美元/桶的黑海航运风险溢价将会迅速蒸发。与此同时，叠加欧盟对俄制裁可能出现松绑的预期，极有可能推动每日150万桶的俄罗斯原油加速重返欧洲市场。历史数据也表明，地缘溢价消退往往会伴随着油价出现5-8美元/桶的短期跌幅，但需要警惕的是，在协议落地之后，由于供应增量可能存在滞后情况，从而产生“预期差”所引发的市场波动。 在OPEC +这边，政策分歧也逐渐显性化，增产博弈进入了倒计时阶段。尽管原本计划在4月增产50万桶/日的安排面临着推迟的呼声，但俄罗斯3月的原油出口量相较于配额已经高出22万桶/日，再加上阿联酋Upper Zakum油田的新产能释放进度超出预期，实际的供应增量或许会提前兑现。沙特当下陷入了两难困境：在油价跌破80美元这一财政平衡线后，其一方面需要维护OPEC +的组织纪律，另一方面却又承受着来自美国方面的增产压力。 从供需基本面来看，“弱现实”的状况依旧在持续压制着市场。美国页岩油生产商充分利用70-75美元这一价格区间加速进行套期保值，二叠纪盆地的远期合约锁定量激增了45%，这预示着下半年其产量有可能突破1380万桶/日。而在需求端，结构性疲软的态势并未得到改善，美国炼厂的开工率依旧维持在83%的低位，汽油库存同比增加了1.5%，航空煤油的消费复苏也滞后于季节性规律21天。全球浮仓库存增至1.35亿桶，马六甲海峡VLCC储油量同比暴涨68%，现货贴水扩大至3.2美元/桶，这些数据都反映出实货市场所面临的压力正在不断加剧。 操作建议： 策略是建议紧盯两油下方关口争夺，跌破后追空目标下看5美元空间，反弹则可布局结构性空单。策略上建议区间内高空低多。中长期来看，全球原油市场困于“弱需求、高弹性供应”的囚徒困境，若出现地缘扰动带来的脉冲上涨均为结构性沽空机会。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、市场结构............................................................................................................................................3二、供给....................................................................................................................................................4三、需求....................................................................................................................................................4四、库存....................................................................................................................................................4五、持仓/美元..........................................................................................................................................5 图目录 图1：WTI远期曲线（美元/桶)........................................................................................................................3图2：WTI月间价差（美元/桶)........................................................................................................................3图3：Brent远期曲线（美元/桶).......................................................................................................................3图4：Brent月间价差（美元/桶).......................................................................................................................3图5：SC远期曲线（元/桶)...............................................................................................................................3图6：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................................................3图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数........................................................................................................4图8：欧佩克+成员国产量.................................................................................................................................4图9：美国炼厂开工率.......................................................................................................................................4图10：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)..................................................................................................4图11：美原油库存.............................................................................................................................................4图12：美成品油库存.........................................................................................................................................4图13：WTI基金持仓情况.................................................................................................................................5图14：Brent基金持仓.......................................................................................................................................5图15：WTI总持仓和Brent总持仓..................................................................................................................5图16：美元指数.................................................................................................................................................5 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料