01走势回顾：2月PTA期货主力合约期价先涨后跌，主要受国外宏观与成本端原油涨跌影响。月初，受美国关税政策与俄油制裁影响，国内原油价格虽有下跌，但PX上游炼厂原料受限，PTA价格跟随PX价格反弹，PX-PTA检修计划也支撑了利润恢复。下旬，海外地缘政治缓和导致原油价格下行，PX部分装置延期检修，终端织造订单不及预期，聚酯需求恢复不及预期，PTA价格随之下跌，加工费也有回落。
02供应端分析：
- 原油：2月国际原油价格整体下跌，均价较1月下跌。上旬因库存增长、贸易争端风险和特朗普提高原油产量言论，油价下跌；中旬美国加征关税担忧减弱但部分产油国制裁延续，油价上涨；下旬俄乌和谈加速导致地缘风险减弱，油价下跌。截至2月27日，WTI区间68.62-73.32美元/桶，布伦特72.53-77.00美元/桶。
- PX：2月产量303.09万吨，环比-7%，开工90.35%，环比+2.6%。PXN收涨，月均价收于212.87美元/吨，环比+4.6%。亚洲PXCFR中国月均价收于880.58美元/吨，环比+1.73%。2月中石化PX结算价格7320元/吨。
- PTA：2月28日，行业平均开工80.36%，环比-0.81%，同比-2.50%；国内PTA月度产量560.00万吨，环比-59.25万吨，同比+4.90万吨。3月恒力石化3#、仪征化纤、海伦石化、逸盛大化2#计划检修，逸盛海南、恒力惠州计划重启，预计3月PTA装置产能利用率或降至78%附近，产量至603万吨附近。
- PTA库存：2月末，PTA企业库存5.44天，较上月末+48.63%。主要原因是终端修复预期不大、下游聚酯持续累库且利润欠佳，元宵节后去库缓慢。3月PTA装置检修较多，但终端弱势且持续亏损、累库影响，聚酯负荷提升受限，预计月末库存或达到4.8天附近，行业库存484万吨附近。
- 加工费：截止2月28日，国内PTA月度加工费264.74元/吨，环比-28.16元/吨，同比-135.17元/吨。3月装置检修较多，加工费可能回复。
03需求端分析：
- 下游聚酯：截至2月，聚酯行业产量580.65万吨，环比下跌6.72%，同比上涨9.87%。月均产能利用率86.23%，环比上涨0.94%，同比上涨5.51%。3月开工预期恢复，前期检修装置陆续重启，新装置存投产预期，预计聚酯行业月度产出将明显增加。
- 终端纺织：截止2月底，国内主要织造生产基地综合开工率54.77%。喷气织机开机率在7成偏下，圆机开机率在4成偏下，喷水织机开机率在6成偏上，经编开机率在6成偏下。外贸订单跟进不足，市场谨慎情绪升温，极大限制了复工速度。部分工装、户外面料订单有所好转，但当季服装面料下达不足，将限制喷水工厂采购原料情绪。
04逻辑与展望：成本拖累，低位震荡
- 利多方面：1、PTA三月装置检修预期；2、下游聚酯需求恢复。
- 利空方面：1、PTA库存高位；2、PX供应充足；3、成本支撑不佳。
- 原油：预计3月国际原油价格或将低位震荡，OPEC+增产延后，美国加大对伊朗制裁，供应压力缓解；需求方面，美国关税政策影响全球经济和需求，亚洲炼化装置开工低位。
- PX：3月供应方面多套装置检修推迟，成本支撑欠佳，下游PTA装置检修需求减少，PX累库压力下价格弱势。
- PTA：预计3月PTA价格存在低位反弹，加工费恢复预期。供应端减量较大，但仓单依旧庞大。需求端织造及后道服装订单不足，库存压力较大，聚酯多产品现金流亏损，金三旺季提升预期受限。综合来看，产业存在供需转好预期，整体朝向去库。成本端来自地缘关税贸易带来不确定性依旧压制原油，关注国内两会财政刺激带来的实际托举。预期PTA市场价格底部空间有限，存反弹预期。
风险提示：地缘政治，原油价格波动；国内宏观经济政策与海外关税；PTA上下游装置动态。
