固收大幅波动下债市的边际变化20250303

2025年03月04日07:12 关键词关键词 债券市场利率融资信用债银行负债成本净息差基本面同业存单信贷农商行保险交易性机构配置型机构季节性宽松房地产销售高频数据央行流动性震荡下行 全文摘要全文摘要 近期债券市场波动较大，十年期和三十年期债券稳定在1.72到1.91之间，但整体波动性高，单周波动范围达到六七个基点。边际变化对市场未来走势理解至关重要，尤其是利率债、短债和信用债的调整。资金持续收紧，融资节奏放缓，信用债出现净偿还，银行负债成本上升，可能引发净息差下降。 固收：大幅波动下债市的边际变化固收：大幅波动下债市的边际变化20250303_导读导读 2025年03月04日07:12 关键词关键词 债券市场利率融资信用债银行负债成本净息差基本面同业存单信贷农商行保险交易性机构配置型机构季节性宽松房地产销售高频数据央行流动性震荡下行 全文摘要全文摘要 近期债券市场波动较大，十年期和三十年期债券稳定在1.72到1.91之间，但整体波动性高，单周波动范围达到六七个基点。边际变化对市场未来走势理解至关重要，尤其是利率债、短债和信用债的调整。资金持续收紧，融资节奏放缓，信用债出现净偿还，银行负债成本上升，可能引发净息差下降。同时，银行负债扩张减缓，债券性价比提升，促使配置型机构增加买入，交易型机构行为趋于平稳。建议未来市场配置策略关注一年以内短债或存单与十年以上债券的哑铃型组合，以应对市场震荡。央行的流动性政策对市场利率走势影响重大，短期内市场调整空间有限，长期走势需视基本面和政策变化而定。 章节速览章节速览 ● 00:00国盛证券分析师讨论债券市场大幅波动及后续走势国盛证券分析师讨论债券市场大幅波动及后续走势在上周，尽管十年和三十年期债券市场保持在1.72到1.91的水平，市场经历了显著的盘中波动，波动幅度达到六七 个基点。此外，短债和信用债持续调整，三年和五年的二级资本债上涨了7到8个基点。分析师指出，随着资金持续收紧，整个融资节奏可能会放缓，这一边际变化对后续市场走势至关重要。 ● 01:23高利率对信用债和银行负债影响及市场供需变化高利率对信用债和银行负债影响及市场供需变化 随着债券利率的持续上升，信用债的推迟和取消发行规模明显增加，导致信用债融资规模收缩。本周信用债融资出现了净偿还约190亿元，为今年除春节前后外的首次。利率若保持高水平，将可能加剧融资收缩压力。此外，银行负债成本上升导致负债扩张放缓，银行净息差面临压力，进而可能减少存单供给，改善市场供需压力。 ● 05:18债券利率调整后的资产配置性价比与市场行为变化债券利率调整后的资产配置性价比与市场行为变化随着债券利率持续调整，债券与贷款的相对性价比发生变化，债券的配置价值提升。当前，债券利率如时代债券 上涨至1.72左右，30年期债券上至1.92左右，与贷款平均利率3.28相比，债券的性价比不低甚至更高。从机构行为来看，配置型机构如农商行和保险公司在显著加大债券配置，而交易性机构如基金和券商的卖出压力主要来自于大行和国股行。预计三月上中旬，国股行的边际卖出压力将缓和，资金状况有望改善，市场将更加平稳。 ● 08:51三月资金季节性宽松对银行负债及市场影响分析三月资金季节性宽松对银行负债及市场影响分析 分析指出，三月上中旬资金通常进入季节性宽松阶段，这将导致资金价格回落，从而缓解银行的负债压力。此外，银行资产和负债调整、信贷投放节奏放缓以及资金价格季节性回落，预计也会缓和银行的负债缺口，减轻卖券压力。市场边际变化的观察包括融资方法、银行负债扩张节奏、债券性价比提升以及资金季节性变化。基本面是否明显回升是当前市场关注的重点，若基本面未见显著增强，仍需低利率支持，长债调整压力有限。当前高频数据显示，制造业PMI受春节因素影响，实际变化不大；房地产销售 回升主要归因于去年四季度政策大力度实施，后续需进一步观察政策跟进力度，以判断基本面回升的可持续性。整体而言，基本面表现喜忧参半，未达到支撑利率趋势性回升的强劲水平。 ● 12:18当前债券市场配置策略分析与展望当前债券市场配置策略分析与展望尽管近期债券市场情绪较弱，分析指出，市场不具备持续调整的基础，主要因为基本面不足够强劲，且融资扩张 需要低利率环境。随着利率上升导致融资需求回落，资产供给减少，银行扩表节奏放缓，债券性价比提升，吸引 配置型机构加快入场速度。短期资金宽松将使债券市场难以继续调整，预计利率高点在1.5左右。在央行对流动性放松相对审慎的情况下，资金宽松和利率震荡下行可能是一个缓慢过程。因此，建议采取哑铃型配置策略，即一年以内的短债或存单与十年以上长期国债的组合，以在当前市场条件下获取更高收益。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：上周债券市场利率变化情况如何？问：上周债券市场利率变化情况如何？ 发言人答：上周债券市场整体波动较大，虽然十年和30年期利率基本持平在1.72到1.91水平，但盘中波动高达六七个BP，日内的波动甚至达到四五个BP。 发言人发言人问：债券市场除了利率债外，还有哪些品种出现了调整？当前债券市场的边际变化对后续市场问：债券市场除了利率债外，还有哪些品种出现了调整？当前债券市场的边际变化对后续市场有何有何影响？影响？ 发言人答：上周短债和信用债也出现了持续调整，其中一年期三月存单上浮至2.01水平，三年和五年期二级资本债也上升了7到8个BP。当前的边际变化对后续市场变化更为重要，因为边际变化决定了价格的边际变化以及后续市场的走势。具体来说，随着资金持续收紧，融资节奏可能会放缓，同时债券利率上升导致信用债推迟和取消发行规模增加，信用债融资出现收缩，净偿还约190亿左右。 发言人发言人问：资金紧缩对贷款业务有何影响？问：资金紧缩对贷款业务有何影响？ 发言人答：资金变紧或变贵使得银行贷款业务性价比降低，甚至亏损，除了月底有信贷需求时会采取相关行动外，日常贷款发放相对有限，这可能导致信贷投放放缓。 发言人发言人问：银行负债成本上升会对信贷扩张产生什么影响？问：银行负债成本上升会对信贷扩张产生什么影响？ 发言人答：随着负债成本上升，银行负债扩张存在放缓可能。由于同业负债大量流失，银行通过同业存单补充负债，但高成本负债对银行净息差和经营压力较大，预计一季度银行净息差可能会降至1.3左右，导致银行金融资本开始回落，存单净偿还增加，进而可能降低存单供给，改善市场供需压力。 发言人发言人问：债券利率调整如何影响机构行为？问：债券利率调整如何影响机构行为？ 发言人答：债券利率持续调整后，其与贷款的相对性价比发生变化。目前，债券收益率上升，使得债券相对于贷款的性价比提升，机构因此加大了债券配置力度，农商行在过去几周内买入现券的数量显著增加。 发言人发言人问：保险和交易性机构在市场中的买卖行为是怎样的？问：保险和交易性机构在市场中的买卖行为是怎样的？ 发言人答：目前，配置性的机构（如保险）正在持续稳定买入，成为市场的增配力量。而交易性机构，如基金和券商，在二月中旬两周有明显的卖出行为，但上周已有所减少，基金卖出约七百多亿，而保险和券商上周基本持平，即买入和卖出基本抵消。 发言人发言人问：当前卖出压力主要来自哪里？问：当前卖出压力主要来自哪里？ 发言人答：目前市场上的卖出压力主要来自于大型银行，尤其是国股行。上周国股行合计卖出约2800亿现金，这在一定程度上是因为一级市场承接后二级市场转出，反映出大行在负债端的压力下，对非一级市场抽出的资金进行卖出。 发言人发言人问：近期市场有哪些边际变化会影响资金流动和债券价格？问：近期市场有哪些边际变化会影响资金流动和债券价格？ 发言人答：有几个关键的边际变化：一是配置型和交易性机构的买卖节奏趋于平稳；二是债券资产底价提升，吸引配置型机构买入；三是国股行的边际卖出压力将在三月上中旬缓和，这主要是由于季节性资金状况改善以及银行资产和负债调整，信贷投放节奏放缓和资金价格季节性回落，使得银行负债缺口有所缓解。 发言人发言人问：关于基本面状况，有哪些关键数据或迹象表明其对债券市场的影响？问：关于基本面状况，有哪些关键数据或迹象表明其对债券市场的影响？ 发言人答：高频数据显示，基本面表现喜忧参半。制造业PMI虽有波动，但剔除春节因素后变化不大；同时，房地产销售回升更多是由于去年四季度政策发力产生的滞后效应，后续存在放缓可能。因此，目前基本面尚未强劲到支持利率趋势性回升的程度。 发言人发言人问：基于当前市场情况，配置策略应如何调整？问：基于当前市场情况，配置策略应如何调整？ 发言人答：尽管债券市场情绪减弱，我们认为债券市场不具备持续调整的基础，因为基本面不强且融资扩张仍需低利率环境。建议投资者维持哑铃型组合配置，即一年以内短债或存单与十年以上甚至30年期国债相结合，这样的组合在当前市场环境下收益更高且弹性更好，适合投资者进行压力性配置。