从Amer Sports财报看户外运动行业：Amer Sports财报表现优异，未来指引谨慎乐观

——从Amer Sports财报看户外运动行业 核心观点 ⚫Amer Sports于2025年2月25日发布财报，Amer是一家拥有多个全球知名体育和户外品牌的集团，旗下品牌包括始祖鸟、萨罗蒙和威尔逊等品牌。截至2024年底，ANTA Sports Products Limited持股占比为42.52%。我们认为，解读Amer Sports财报不仅有助于理解全球及国内的高端户外运动趋势，也能更好评估安踏全球化战略的成效以及Amer对其财报的影响。 ⚫最新财报显示，Amer Sports收入和盈利表现均高于指引上限。2024年公司实现收入51.83亿美元，同比增长18%，高于指引上限（原指引为16-17%）。盈利方面，2024年实现调整后经营利润率11.1%，同比增长1.3pcts，同样高于指引上限（原指引为10.5-11%）。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 ⚫分品类来看，24Q4功能性服饰拉动整体收入增长。24Q4功能性服饰收入为7.45亿美元，同比增长33%，主要由始祖鸟品牌和DTC渠道驱动；24Q4户外服饰和球类及球拍运动的收入增速分别为13%和22%。分渠道来看，DTC增长势头强劲。24Q4公司DTC渠道收入同比增长46%，主要由始祖鸟和萨罗蒙品牌带动；分区域来看，大中华区仍然是重要的增长引擎。24Q4大中华区收入同比增长54%，其次为亚太地区，实现了52%的同比增长，余下的美洲和EMEA地区收入分别同比增长15%和8%。 ⚫根据管理层描述，大中华区市场呈现以下两个特点。1）中国户外热潮持续高涨，吸引了年轻消费者、女性消费者甚至是奢侈品消费者。2）中国的消费市场格局已演变成一个优胜劣汰的市场，一些品牌表现极为出色（比如公司旗下品牌）。这些品牌通常以其专业水准、高品质和技术创新而闻名，这些特质能引起中国消费者的共鸣。 长假消费平稳增长，板块活跃度有望逐步提升2025-02-09市场反弹下推荐低估值红利与业绩更具韧性的品牌龙头2025-01-2712月社零增速有所改善，可选消费表现分化2025-01-20 ⚫公司公布2025年业绩指引：1）公司2025年收入增速指引为13-15%，其中功能性服饰、户外服饰和球类及球拍运动的收入指引分别为20%、低双位数和低到中双位数。2）2025年经营利润率指引为11.5%-12%，鉴于宏观层面存在的不确定性，包括外汇波动和关税问题，公司目前对利润率的预期更倾向于区间的下限。与彭博一致预期的比较来看，公司提供的指引偏谨慎乐观。另外，根据管理层表述，公司2025年规划始祖鸟品牌在北美开店200家、在欧洲开店75-100家、在亚太地区（除中国外）开店75-100家、在中国开店150-200家。 投资建议与投资标的 ⚫从亚玛芬体育(AS.N，未评级)财报我们可以看出，无论在国内还是国外，中高端户外运动市场仍然保持较高景气度；另外中国的消费市场格局已演变成一个优胜劣汰更加显著的市场，优秀的品牌表现更好。我们看好龙头品牌的竞争优势和护城河，推荐多品牌和国际化战略不断得到验证的安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买 入)、 特 步 国 际(01368， 买 入)、建 议 关 注比 音 勒 芬(002832， 买 入)和报 喜 鸟(002154，买入)。 风险提示：经济复苏缓慢对国内零售终端的压力、贸易摩擦、海外投资环境变化和人民币汇率波动等 Amer Sports于2025年2月25日发布财报，Amer是一家拥有多个全球知名体育和户外品牌的集团，旗下品牌包括始祖鸟、萨罗蒙和威尔逊等品牌。截至2024年底，ANTA Sports ProductsLimited持股占比为42.52%。我们认为，解读Amer Sports财报不仅有助于理解全球及国内的高端户外运动趋势，也能更好地评估安踏全球化战略的成效以及Amer对其财报的影响。 最新财报显示，Amer Sports收入和盈利表现均高于指引上限。2024年公司实现收入51.83亿美元，同比增长18%，高于指引上限（原指引为16-17%）。盈利方面，2024年实现调整后经营利润率11.1%，同比增长1.3pcts，同样高于指引上限（原指引为10.5-11%）。 分季度趋势来看，自23Q4起，Amer Sports收入增速环比持续提升；净利润方面，2024年一季度、三季度和四季度净利润实现转正，分别为0.05亿、0.56亿和0.15亿美元。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 分品类来看，24Q4功能性服饰拉动整体收入增长。 1）功能性服饰：24Q4收入为7.45亿美元，同比增长33%，主要由始祖鸟品牌和DTC渠道驱动。 2）户外服饰：24Q4收入为5.94亿美元，同比增长13%，主要由萨罗蒙品牌驱动，特别是鞋类、服装、背包和袜子等细分品类表现强劲。DTC渠道表现强劲，主要由线下开店和电商驱动。 3）球类及球拍运动：24Q4年收入为2.96亿美元，同比增长22%。威尔逊品牌在2023年经历了较大规模的库存清理，基数较低，因此2024年反弹强劲。 直营店开店方面，2024全年，功能性服饰门店扩张较为稳健，截至2024年底门店数量同比增长19%，户外和球类及球拍运动的开店呈现较快增长，门店数量分别同比增长82%和342%。 同店增长角度，各个品类在去年不低的基数下，仍然实现优异增长，2024年功能性服饰、户外服饰和球类及球拍运动的同店分别同比增长28%、31%和5%。 分渠道来看，DTC增长势头强劲。24Q4公司DTC渠道收入同比增长46%，主要由始祖鸟和萨罗蒙品牌带动；24Q4公司经销渠道同比增长6%，其中威尔逊品牌呈现改善趋势。 分区域来看，大中华区仍然是重要的增长引擎。24Q4大中华区收入同比增长54%，其次为亚太地区，实现了52%的同比增长，美洲和EMEA地区收入分别同比增长15%和8%。 根据管理层描述，大中华区市场呈现以下两个特点： 1）中国户外热潮持续高涨，吸引了年轻消费者、女性消费者甚至是奢侈品消费者。 2）中国的消费市场格局已演变成一个优胜劣汰的市场，一些品牌表现极为出色（比如公司旗下品牌）。这些品牌通常以其专业水准、高品质和技术创新而闻名，这些特质很能引起中国消费者的共鸣。 表5：Amer Sports分渠道和区域收入增速表现（收入单位：百万美元） 各品类经营利润率均有不同程度提升。分品类来看，24Q4功能性服饰、户外服饰和球类及球拍运动的经营利润率分别同比增长1.3、1.9和6.6pct至24.3%、11.1%和-3.7%。 公司公布2025年业绩指引： 1）收入：公司指引增速为13-15%（假定在当前汇率下，不利外汇影响会带来250个基点的拖累），其中功能性服饰、户外服饰和球类及球拍运动的收入指引分别为20%、低双位数和低到中双位数。 2）毛利率：公司指引毛利率为56.5%-57%，主要由产品和渠道结构变动所致。 3）经营利润率：公司指引经营利润率为11.5%-12%，鉴于宏观层面存在的不确定性，包括外汇波动和关税问题，公司目前对利润率的预期更倾向于区间的下限 与彭博一致预期的比较来看，公司给的指引偏谨慎乐观。 1）25Q1：收入和EPS一致预期均高于公司指引 2）2025：收入一致预期接近公司指引上限，EPS一致预期高于公司指引 始祖鸟门店规划：根据管理层表述，公司2025年规划始祖鸟品牌在北美开店200家、在欧洲开店75-100家、在亚太地区（除中国外）开店75-100家、在中国开店150-200家。 关于采购端关税的影响，公司管理层的评论如下： ✓从中国、越南、加拿大和墨西哥向美国的采购量合计约占全球采购量的20%，其中中国和越南的采购量占大部分，而从加拿大和墨西哥向美国的采购量不及总量的1%。 ✓与2018-2019年类似，公司的球类及球拍运动部门将受到最大影响。 ✓公司拥有多种应对方式，包括提高价格、保持供应链的灵活性等。 投资建议 从Amer Sports财报我们可以看出，无论在国内还是国外，中高端户外运动市场仍然保持较高景气度；另外中国的消费市场格局已演变成一个优胜劣汰更加显著的市场，优秀的品牌表现更好。我们看好龙头品牌的竞争优势和护城河，推荐多品牌和国际化战略不断得到验证的安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)、特步国际(01368，买入)、建议关注比音勒芬(002832，买入)和报喜鸟(002154，买入)。 风险提示 （1）经济复苏缓慢对国内零售终端的压力 若经济复苏缓慢，则会对终端零售造成压力。 （2）贸易摩擦及海外投资环境的可能变化 若未来相关贸易摩擦激化或海外投资优惠等变化，则会对纺织服装出口产生不利影响。 （3）人民币汇率波动 纺织服装行业涉及较多海外出口，若汇率短期波动较大则对行业出口带来影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时