煤炭开采行业：跌价利空钝化，布局时机已至

S 国盛证券 行情凹质（2024.2.24~2025.2.28）： 中信煤系特款3,179.22点，下跌-1.08%，53户录300润款1.14pct，位列中信械 决准获情等30位。 至周爆价虽仍处加速探感过程，但值搏注参的是媒炭龙头却止跌反弹（中国神华H周杰幅+4%，宽矿能源H周杰临+5.1%），价格跌，中因神华H、克矿能速H股 价逐势上损，其制面说明市场对谨价下跌已有充分认识，高利空他化，正所调“利空出尽，望否概奉来“，是左侧市局的重委信号，息们此前强调今年媒炭市场有2个主 题任务：（1）主动去单：（2）价格寻感。当前，我们认为本轮煤价下跌或已接近见产，预计下周后半周跌遵将明延放规基至止跌，重视左侧布局的就会， 重点领域分析： 本周动力价格练续加速求成，焦煤续信别途行。项至2月28日，北港动煤 报收701元/吨，周环比-28元/吨，创近4年新低：CCI抑林低填主焦1270 元/吨，周环比-30元/吨（其绝对价格向供输侧改羊以来仅高于2017年6月 和2020年8月水年）， 动力煤方面，本轮谋价下跌成巴接近距产，预计下周后予周跌速将明是放堤甚至止跌，实应方而，近期产地少数煤号图安全环保问题暂停生产，电有个则坏矿生产条件好转产量增，个别煤号产整利用率小幅涨效，但大部分误矿生产正常，实应教编定，卖求方币，近期气温四联，电厂负荷一载。外加逐存偿高， 拉送积最注有限，与比同时，本周和华外购价格大幅下效，并效部分序的出矿价原随大漏调整，低价划激出部分采购需求。但受制于港计高存的压力，价落仍旧承压， 当前港口价格已下跌至700元/吨附近，随之西来市场扰动频现（印尼出口计价依幅更变，煤协&运销联合发布控产稳价锡议书，长协VS现货例持→煤企销 售承压，进口例等等》，其均是媒价下跌阻力加大的信号，下周随看我国部 分地区驻烈降温，暴雪来临，煤发需求或得到明星提操。外加重要会议临近， 各产区安蓝力度或有所增预，在此肾景下，我们预计下周后半周跌速将明亚放境甚至止跌， 焦煤方面，战略性看多盘面机会，本周妹焦煤市场品链运行，价格窄惕宽落。 慎着煤价持续让利，周切下润采购积权性尚可，焦企透当增达，中间环节部分入号争货，焦法成交围好转，分资源报价及成交小幅要案，其余建续小易下跌为主，周中值看焦价进一多下跌，焦全于损限产届多，加路结高求表现义生，市均清缩隐温，降价煤与境多，课号出贫一激，价格重心链联下移，等应方品，近日产地少致垂节期间停产煤快复生产，另外部分其矿产黄链续提 升，总本等应端后中有计，富求穷雷，峰%成材成交承有所改善，但价格发荡， 外加缺求产量升载漫，富求值弱下，市场见望情培表率，对原料煤多以按富乘为为主。 11本周，焦烘实面环比下跌3.3%，或定国钱水产量回升情度不及预期以及动提 下跌所致，此前我们一直强调“焦煤供实偏松格局仍未得到实质性改变，等将价格进一步下行导政国内部分地区出现或产信号，以“CCI押林低统主焦” 为例，预估价格应在1200~1250元/吨附近”，重至本周五，焦烘价格包 跌至127口元/吨左左，接近我们预估的底部附近，随着两会临近，市场炒作增多，同叶供水增产预期仍在，在焦媒价格跌至低位，外加下游钢厂，焦化企业源料库存处于历史同期最低求平的背景下，市场情烤容易回突发事件点燃，子 致下游开启除投性补库和贸易投机，亦容易造成盘面的大幅法动，国此我们战 整性承多焦误盘面机金， 未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进D（尤其繁 进口）是否发生较大扰动：（2）国内是否有领制激政筑落地。 请仔射阅读本报告术页声明 责策略： “情先则胜优"，重点关注国境反转的中国率发，绩优的中国神华，淡西媒业、 新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、美华能源、晋控煤业，民外，重点关注术象存在增量的华阳股份、甘南能化。 此外，平谋股些发布实以集中竞价交易方式西购股份方量》的公青，正式打响煤企增持回购第一枪，四购额度高达5~10亿元，立论予重点关注。其他具条 内客可参考我们单前发布的回购增持再贷款设立，高股息煤炎逆执逻》报告， 重点关注平煤股份、淮北矿业、究矿能添。 原煤进口翅演期， 风险提示：国内产量释效超预期，下游需求不及预期， 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：坑口煤价弱势运行 1.1.1.产地：供应较为稳定，下游刚需为主 本周主产区市场势运行，近期主产区市场有个别媒矿国安全环保问题或月度生产任务究成停产成产，也有部分煤矿生产条件好转、产量有所增加：多数烘矿维持正常生产，主产区供应较为程定、整体供应充足，需求端：证期气温回暖、电厂负荷一投，库存依 高：非电工厂按需采购，叠加受港口价格以及大集图价格频繁下跌影响，部分发运户认为价格仍未触底，观望为主，添口库存高位，场地紧张，也制约一部分贸易商和站台发运，市场整体需求美廉，价格缺之支律。部分性价比较高的煤矿产销基本平，价格稳 中客幅测整，电有部分煤矿销售不畅，网边拉煤车较少：库存压力较大，降价促销，煤矿表示，市场供需格局督未有根本性改变，少量则需对价格支择有限，价格按乏上涨动力，短期仍有一定下行空间，截至2月28日： 大月南郊Q5500报522元/吨：周环比F降18元/吨，同比偏低240元/吨 西格林Q5500报490元/吨：周环比持平，同比偏低270元/吨， “资法蒙”主产区Q5500站口价（元/8） 陕西概 2200 2600 1800 1603 cott coot 800 600 1.1.2.港口：港口库存略有下降，价格延续跌势 本周港口市场价格延续跌势。近期北方港口库存路有下降，但整体库存伤处高位，场地资源繁张问题伤未解决，上游部分贸易商为轮替库存、低价出货或者给终端投标，市场点交价格量心持统下移，目前市易义体传应充定、成着坑口价格下跌：潜口发运制润空间扩大，但安场地等固素影响、低或本货到添围难，然口仍然面临出货压力，下游需求 持续低递，电厂库存偏高：后期随需北方供援结求以及南方雨率水电替代效应增强，电厂需求进一步减弱，非电方面，水泥需求伤然较差，化工开工率尚可，但采购多按需果购；价格缺之有力支摊，短期价格仍将下行、 环动海港口方面：本周（2.22~2.28）环勃海9港日均调入179万吨：周环比特平， 日均调出186万吨：周环比增加27万吨，截至2月28日，环潮将9港库存合计 2,928万，周环比下降41万吨：较上年月期增加712万吨， 下游港口方面：载至2月28日，长江库存合计646万吨，周环比少34吨。 网表2：不海海9港本存（万吨） 四表3东款海9港以地网人量（周场）（万吨） 网表4：品牌海9楼品始期出量（周始）（万吨） 周表5江内潜口集（周期）（万吨） 2024 年 20252 2024-—2023-—2022→—2021→—2020 2025年 se 男太6：全73港及力煤库存（万电） 2023年—2022 2025-4 —2021- —20204 20244 1.1.3.海运：船运市场有所回升 本月（2.22~2.28），北方港口错油鼎前有所回升，环潮海9港链地船新数量日均59航：周 环比增加17载， 四表7：东游济9港做地起松股（周均）（放） 墨表8：内海造察（元/） 2025. 2024- 2023-—2022-—2021.—2020. 4(5) OCFI格会(表的) 33 1t2 4 ± 8 (1. 5-1:) IxC I4c locc 1.1.4.电厂：日耗略有提升，终端刚需采购为主 电广日耗落有提升。下工业复工复产节泰加快，电厂日耗略有提升，库存及可用天数都在下降，带动部分需补库需求释放，适力需电跟增加，电厂存和可用天数期维持降劳，西进口煤价格优势它在明显牧准，定使电广托目光转向了长协煤， 显表10：寻游8密售厂建存（万吨） 2022 —2021 6 —2020 2025 2024-2—2023-年 —20224年 —20214—20204 4003 1521 33. 12. :2.6 5A EF 10F 11. 资料来感：CCTD，国盛证系码宽所 鲁好来源：CCTO，国盛证券研究所 1.1.5.价格：煤价弱势运行 整至2月28日，季象岛遂Q5500动力末煤平仑价主流报价701元/吨左右，周环比下降 28元/吨，产地方面，近期主产区市场有个到煤媒矿回安全环保问题或月度生产任务究成停产 减产，电有部分煤矿生产条件好转：产量有所增加，多数煤矿维持正需生产，主产区供应较为穗定：整体供应充足，需求识：近期气温网曦：电厂负荷一报，库存高高，非电工厂按需 采购，叠加受落口价格以及大集固价格頭繁下跌影响，部分发造户认为价格伤来融点，观望为主，港口库存高位，地案张，屯制约一部分贸易高和站台发运，市荡整体需求案摩：份格缺乏支将，部分性价比较高的煤矿产销基太平衡：价络稳中窄幅创整，电有部分烘扩销售 不杨，周过拉煤牛较少，库存压力较大，降价促销，煤矿表示，市场供高格局暂未有根本性 改变，少飞别需对价格支挥有限，价势缺更上涨动力，经期有一定下行家问、下游方面，近期北方港甘率存路有下降，位整体率存伤处高位，场地资源紧张问题伤未解决，上游 部分资易商为轮替库存， 市场成交价格业心持续下移，目前 方场整体供应充定 但受场地等国东影构， 低或本货到滤围难 库存伤高，后朝 随葡北方供眠结来 非电方面， 支择 水泥高求伤然较格仍将下 近期价 060 不会改交 度有望进-一步提 主体新建意器较弱 高，在煤发供给例结构性改革 【闪业送电力土港货价格（元/吨】 （款量2.28，选落摄701元/吨，周环比-28元/） 2025 2023 —2022 —2021 2800 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月 7, 2/4 3.n 4,月 6/ B,I 10, 5/ 11/A 12, 9,J 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应稳中有升，下游刚需为主 本围连焦煤市场弱稳适行。价格窄橘震落。随青煤价持续让利，周初下游安购积板性尚可，焦企适当增库，中间环节部分入场争贷，集煤点交氛图好转，邦分资源报价及成交小幅报涨， 其余是续小需下对为主，周中随齐饮价进-步下跌，然金亏损限产增多，重如终端需高求表现 欠佳，市场情结释温，降价煤矿增多，煤矿出货航，价格重心继续下移、当前市诺对会议 宏现层面仍有预期，关注后期获求产重支化及宏现表现、截至2月28日： 吕梁主3报1,200元/吨，周环比持平，同比低1,150元/吨， 马游主怎报1,160元/吨，周坏比两低80元/吨，同比伪低880元/吨 押林低疏主焦报1,270元/吨，周环比偏低30元/吨，同比低低1,030元/吨， 林高商克主焦报1130元/起，周环比低20元/吨，可比信低1，000元/吨 四表12：产地焦煤价格（元/2） 墨表13：CC-双娱指级（元/） 主址 三,. 1/3u. 1/3;2. —00[牌体高量39 GG1排45.%, 0,3.5 IXC 41re 2X0 D LICE 1.2.2.库存：下游则需库存为主 库存方面，部分区点谋矿出货不佳库存仍有系积：而山西区域经前期份价格快这下联后，焦企 对部分低价资源送当增库：且投机环节部分入场拿贷：带动媒矿库存有所消化：整体产地焦谋字现小品表库，其中： 港口炼3谋库存416万吨，购环比下降1万吨，月比偏高206万吨 230家独立3企炼3煤库存671万吨，周环比下降16万吨，同比下降107万吧 247家钢厂炼焦煤库存769万吨，周环比上升11万吨，同比下降38万吨 资表15：230家瑞文焦全东