云服务信号更加积极

云服务信号更加积极，景气上行周期正式开启。1）以阿里云为引领，其2024Q4实现收入317亿元（YoY +13%），超出市场预期；增速自2024Q1来持续上行，印证云服务上行周期开启。2）从BG端来看，政府与央国企近日积极接入Deepseek，云部署需求快速释放。例如，山东公用联合中国电子云完成Deepseek本地化部署，重构供热、供水、环卫等业务场景；南洋万邦旗下AI平台南阳星宫亦正式接入Deepseek，在中文理解、长文本处理、逻辑推理等方面显著优化。另外，一体机可满足大型客户对信息安全、数据隐私等方面的私有化意愿，近期需求高涨；包括华为、联想等大企业在内，已有超过60家企业基于DeepSeek推出一体机。3）从C端来看，个人用户对Deepseek的使用愈加深入，腾讯元宝凭借“满血版本”Deepseek的流畅体验，2月22日下载量已超越豆包。4）混合云部署及公有云调用需求高涨，也导致了云计算资源相对紧张。以芯片、服务器、AIDC、数据调优、开发组件等为代表的IaaS及PaaS产业链景气度有望持续上行。 推理端需求激增，有效盘活国内算力资产。1）根据QuestMobile数据，DeepSeek的日活跃用户在1月28日首次超越豆包（约1695万），随后在2月1日突破3000万大关；按SimilarWeb的数据计算，ChatGPT获得同样规模的日活用了11个月时间，DeepSeek只用了20天，成为有史以来最快达到这一里程碑的应用程序。 而这也带来了Deepseek服务器资源的高度紧张，其于2月6日正式宣布暂停新增API服务充值，模型优惠期亦结束、价格上调。2）从云服务到芯片厂商，Deepseek开源给所有企业提供了低门槛接入通道。多家云大厂（如腾讯、百度、阿里、华为、京东等），三大运营商（电信、联通、移动），独立云计算公司（如优刻得、首都在线、中国电子云等），智算中心（天津、南京、北京等）陆续宣布接入Deepseek大模型，算力资源需求持续扩张。3）同时，相比于AI训练，模型推理对硬件要求相对较低，集群互联的要求也更为宽松，为国产芯片、英伟达中低端卡以及ASIC芯片等国内算力提供了有利的发展机遇。综上，我们认为，推理端需求激增，将有效盘活国内算力资产。 模型部署效用提升，综合软件系统将成为AI应用的主要载体。1）以往，大模型推理成本较高，在一定程度上限制了用户扩张，IT企业订阅制付费难以为继，例如Salesforce于2024年正式引入了基于使用量的定价模式每次对话需要2美元。 而Deepseek的高性能+低成本，将显著带动tokens价格下降，推动AI应用的收费下降、用户扩张、回报率提升，AI应用加速点来临。2）成体量的通用软件一般为企业内部的核心IT系统，能为企业的经营流程带来明显的管理效益，才得以收获高粘性的付费客户。这类通用软件，一般串联了企业内外部事项的核心流程，覆盖行政、财务、采购、销售、库存、人事、客户关系、市场销售、文档资产等多方面，将成为AI应用升级的主要载体，包括CRM、ERP、OA、文档办公平台、数据终端等。 相关标的： IAAS：阿里巴巴、奥飞数据、云赛智联、神州数码、金山云、弘信电子、深信服、深桑达、品高股份、润建股份、海南华铁、优刻得、浪潮信息、中科曙光、首都在线、杭钢股份、数据港、南兴股份、华策影视、顺网科技、恒为科技、网宿科技等。 国产算力：寒武纪、海光信息等。 SAAS：金山办公、用友网络、金蝶国际、泛微网络、鼎捷数智、宇信科技、京北方、致远互联、金桥信息、汉得信息、朗新集团、新致软件、云天励飞、同花顺、萤石网络、润达医疗、恒生电子、上海钢联、星环科技、协创数据、卫宁健康、创业慧康、软通动力、光云科技，科大讯飞、万兴科技、海天信息、创业黑马、光云科技、迈富时、小商品城、金证股份、朗新集团、晶泰控股、佳发教育、嘉和美康、新大陆、新开普等。 风险提示：AI技术迭代不及预期风险、贸易关系变化风险、宏观经济风险、行业竞争加剧风险。 一、云服务信号更加积极，景气上行周期正式开启 阿里云收入增速持续提升，云服务开启上行周期。1）2月20日，阿里巴巴发布2024Q4业绩公告，单季度来看，阿里云实现收入317.42亿元，同比增长13.10%，超出市场预期，增速自2024Q1以来持续上行，印证云服务开启上行周期。 图表1：2024年阿里云收入及增速 政企积极部署Deepseek，政务云及一体机需求高增。Deepseek相比以往大模型，性价比显著提升，吸引众多政府及企业客户部署引用。 在云服务方面：1）根据中国电子云报道，2025年2月27日，山东公用联合中国电子云完成全国产开源大模型DeepSeek的本地化部署，成为国内公用事业领域首批实现AI大模型深度应用的企业。此举标志着山东公用事业服务正式迈入“AI+”时代，以自主可控的智能技术重构供热、供水、环卫等核心业务场景。2）根据南洋万邦报道，南洋星宫作为人工智能应用领域的重要参与者，正式接入Deepseek系列模型，在中文理解、长文本处理、逻辑推理等方面大幅优化。 图表2：中国电子云Deepseek云平台 在一体机方面：根据财联社报道，包括华为、联想等大企业在内，已有超过60家企业基于DeepSeek推出一体机。根据《科创板日报》报道，目前市面上的一体机分为推理一体机和训推一体机，内置DeepSeek-R1 32B、70B、满血版671B等不同尺寸模型，价格在几十万到数百万不等。一体机可满足大型客户对信息安全、数据隐私方面的私有化需求，同时也可在短时间内满足客户需求、快速上线。 图表3：紫鸾DeepSeek大模型一体机 C端用户热情高涨，腾讯元宝下载量超越豆包。1）根据AI范儿，2月22日，腾讯旗下应用“元宝”在苹果应用商店中国区免费APP下载排行榜中超越“豆包”，跃居第二位，DeepSeek则持续稳居榜首。2）据用户反馈，腾讯元宝凭借“满血版本”的流畅体验、高质量公众号文章检索、图片识别等差异化功能，成为当前“最好用的DeepSeek客户端之一”，甚至被评价为“比原厂应用更优”。其技术能力或与腾讯近期全线产品的DeepSeek接入战略密切相关——包括QQ音乐、QQ浏览器、企业微信及微信等核心产品均陆续整合DeepSeek服务。因微信接入后流量激增，腾讯一度需将部分用户引导至元宝，进一步推升了后者下载量。 图表4：2月22日AppStore中国区免费APP排行榜 图表5：腾讯元宝界面 云计算资源紧张，IaaS产业链景气度上行。1）我们认为，Deepseek推出后，混合云部署及公有云调用需求高涨，导致云计算资源相对紧张，以芯片、服务器、AIDC等为代表的IaaS产业链景气度有望持续上行。2）例如，在智算中心层面，根据数智前线统计，2024年的公开招投标市场上，智算中心相关的各类中标项目，始终呈现着阶梯式上升状态，基本每个季度都会向上跳跃一个新台阶，至2024年12月，单月中标项目数已经摸高到至少100个；在芯片层面，根据财联社报道，DeepSeek热潮带动下，出于性价比、合规性考虑，大厂对英伟达H20芯片需求旺盛，部分经销商表示，H20系价格增幅最大的算力卡，“目前一张8卡的机器，单价110万元左右，较年前至少涨价了10万。” 图表6：2024年智算中心相关项目中标数量及金额分布 二、推理端需求激增，有效盘活国内算力资产 Deepseek日活激增，服务器资源高度紧张。1）根据第一财经报道，QuestMobile统计来看，DeepSeek的日活跃用户在1月28日首次超越豆包（约1695万），随后在2月1日突破3000万大关——按SimilarWeb的数据计算，ChatGPT获得同样规模的日活用了11个月时间，DeepSeek只用了20天，成为有史以来最快达到这一里程碑的应用程序。 2）2025年2月6日，因服务器资源紧张，DeepSeek宣布暂停新增API服务充值。与此同时，截至2月9日零点，Deepseek-chat模型优惠期结束，恢复输入2元/百万tokens，输出8元/百万tokens计费；Deepseek-reasoner模型按输入4元/百万tokens，输出16元/百万tokens计费。从结果来看，DAU激增导致服务器高负载、价格调整与新计费标准，验证模型推理端需求激增。 图表7：AIGC APP行业TOP5 APP日活跃用户规模趋势 多家云计算公司、智算中心已完成Deepseek部署。从云服务到芯片厂商，Deepseek开源给所有企业提供了低门槛接入通道。多家云大厂（如腾讯、百度、阿里、华为、京东等），三大运营商（电信、联通、移动），独立云计算公司（如优刻得、首都在线、中国电子云等），智算中心（天津、南京、北京等）陆续宣布接入Deepseek大模型，实现全产业链联动。 图表8：近期云厂商部署Deepseek时间表 同时，相比训练端，推理端对芯片性能及集群互联的要求显著降低，有望盘活国产算力资产。相比于AI训练端，模型推理对硬件要求相对较低，集群互联的要求也更为宽松，为国产芯片、英伟达中低端卡以及ASIC芯片等国内算力提供了有利的发展机遇。 国产芯片：国内对于AI芯片需求的核心挑战为：英伟达GPU强势地位以及美国对高端GPU出口限制。Deepseek为国产AI芯片提供了突破口，模型框架的优化与需求的推理端转移显著降低了硬件算力需求，利好国产AI芯片在推理端快速实现商业化落地。目前国内芯片厂商已与DeepSeek合作，加速深度学习框架优化和分布式训练适配，推动“国产算力+国产大模型”闭环生态的构建。包括华为昇腾、海光、沐曦、天数智芯、摩尔线程、壁仞、燧原、昆仑芯、云天励飞、灵汐科技、鲲云在内的多家国产芯片厂商纷纷宣布完成对DeepSeek系列模型的适配，涵盖从1.5B到70B等多参数版本。 英伟达中低端卡：2025年1月13日美国对华AI芯片出口管制再次加码，对包括中国在内的120个国家中数据中心、人工智能产品所使用的芯片进行限制。国内市场需求量将仍以英伟达中低端显卡为主，且保有较多存量，Deepseek的出现有望盘活中低端显卡市场。 ASIC芯片：ASIC芯片相比通用GPU定制化程度更高，规模量产后，在特定场景下ASIC的单位成本或可更低。以谷歌为代表的海外大厂在ASIC方面持续迭代。我国ASIC行业研发基础扎实且发展势头强劲，如寒武纪、澜起科技、黑芝麻、地平线、华为海思、百度以及阿里巴巴等均已布局ASIC产品，且部分国产ASIC技术已经达到国际领先水平。ASIC特定场景下（如推理端）具有高性价比，利好国内芯片厂商。 综上，我们认为，推理端激增，将有效盘活国内算力资产，带动云厂商业务高增，二三线云厂商体量小、业务弹性或将更大。 三、模型部署效用提升，综合软件系统将成为AI应用的主要载体 以往，大模型推理成本较高，限制了用户扩张。1）以Salesforce为例，其AI定价策略原本为按月付费，例如2023年Sales GPT价格为50美元/用户/月，这个价格还包括一定数量的Einstein GPT积分； 与SalesGPT类似 ，ServiceGPT将包含在ServiceCloudEinstein中，价格同样为50美元/用户/月。2）而在2024年，Salesforce引入了基于使用量的定价模式，在Agentforce平台上，每次对话需要2美元。3）我们认为，伴随使用量的快速提升，用户tokens的推理成本也将快速提高，按月付费的模式或无法为IT企业创造合理的利润，定价一方面可向按量方式转变，另一方面也可大幅提高AI应用售价。在AI带来的效果尚且无法清晰量化的现在，这都将限制用户的扩张速度。 而Deepseek的高性能+低成本，将显著带动tokens价格下降，推动AI应用的收费下降、用户扩张、回报率提升，AI应用加速点来临。 图表9：Sales Cloud Einstein收费 图表10：Service Cloud Einstein收费 通用软件为企业管理的核心IT