磷化工产业链上游以磷矿石为主要原料,下游产品包括磷肥、磷酸及磷酸盐等。磷肥是磷矿石最主要的下游需求,其需求长期稳定,但受政策限制,产能增长有限。黄磷下游应用丰富,在建产能较多,将带动磷矿石需求增长。磷酸方面,湿法净化磷酸产能占比稳步提升,磷酸铁锂电池需求增长将贡献需求增量。
磷矿石作为稀缺资源,中国储采比低,资源集中且品位较低,政策严格限制供给。海外主要产出国惜售磷矿石,叠加海运费较高,磷矿石价格处于历史较高位置。价格高位背景下,磷矿开采潮兴起,预计未来三年新增产能较多,供给端或存预期差。
当前磷化工产业链利润主要集中在磷矿石环节,下游产品毛利率较低。结合磷矿石供需平衡表,假设磷矿石在25-27年单吨利润分别为400/300/200元/吨,计算对应弹性,云图控股、川恒股份、芭田股份弹性较大。
主要风险包括磷矿石新增产能投放进度超预期、下游需求不及预期、政策风险以及价格可能下降等。