磷化工行业专题报告：磷矿石供需展望与弹性测算

——磷化工行业专题报告 西部证券研发中心2025年2月24日 分析师|黄侃S0800522070001邮箱地址huangkan@research.xbmail.com.cn联系人|李妍邮箱地址liyan@research.xbmail.com.cn 01磷矿需求稳定增长 新增产能较多，供给端或存预期差02 CONTENTS目录CONTENTS目录 磷化工标的弹性测算03 风险提示04 磷化工产业链概况磷化工产业链概况 磷化工产业链：磷矿石是上游主要原材料，磷酸是重要中间体，下游丰富 •磷化工产业链上游原料主要是磷矿石和硫磺，按工艺的不同，磷矿石可以直接与无机酸（硫酸等）反应制成磷酸，接着加工成各种磷化工产品；也可以先制得黄磷，再制成磷酸。磷化工产品主要分为两大类：一类是应用于农业中，如以磷酸一铵、磷酸二铵及磷酸氢钙为代表的磷肥或含磷农药，如草甘膦等；另一类则是广泛用于工业、食品、医药领域的磷酸及磷酸盐，包括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等。2024年磷矿石下游需求中磷肥占比57%，磷酸铁锂、六氟磷酸锂占比9%。 磷肥：磷肥：事关民生事关民生，，需求长期稳定需求长期稳定 政策限制磷肥产能，24年产量小幅增长。2015年工信部发布了《工业和信息化部关于推进化肥行业转型发展的指导意见》，要求化肥行业严控新增产能、加快淘汰落后产能、鼓励引导企业兼并重组。2022年4月，工信部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，指出要严控磷铵、黄磷等行业新增产能，加快低效落后产能退出。24年5月29日，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》，要求严控磷铵行业新增产能。肥料级磷铵产能受限，但由于下游胺法路线制备磷酸铁需求，近年磷酸一铵中工业级产能略有增长。24年磷酸一铵有效产能1884万吨，同比+3%，产量1098万吨，同比+8%；24年磷酸二铵有效产能2175万吨，同比-2%，产量1425万吨，同比+2%。 磷肥：磷肥：事关民生事关民生，，需求长期稳定需求长期稳定 下游农业景气较弱，磷肥价格受限。尽管玉米、小麦、大豆产量缓慢增长，化肥使用量较为稳定，但全球宏观经济较弱，农作物价格处于低位，化肥价格受限。 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：美国农业部，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 磷肥：磷肥：事关民生事关民生，，需求长期稳定需求长期稳定 国内法检政策限制磷肥出口，影响出口量及价格。2021年9月22日，国家发改委、工信部、海关总署等13部门发布《关于做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作的通知》。2021年10月，决定对化肥等产品实施出口法检政策。2023年5月5日，中国海关总署首次发布《进出口肥料检验规程》，2023年12月1日正式实施，法检调控常态化。法检政策调控了磷肥出口数量，控制了国内磷肥价格，使得国内外磷肥维持一定价差。 资料来源：wind，西部证券研发中心 磷肥：事关民生磷肥：事关民生，，需求长期稳定需求长期稳定 政策严控磷肥产能，我们预计25-27年磷酸一铵/磷酸二铵有效产能水平基本稳定；24年磷酸一铵及磷酸二铵产量共计2523万吨，同比微增，我们预计伴随宏观环境回暖，磷肥产能利用率有望回升，假设25-27年行业产能利用率逐年提高；参考百川盈孚，假设1吨肥料级磷酸一铵（36%）/磷酸二铵（35%）分别消耗1.6/1.85吨磷矿石。我们预测，25-27年国内肥料级磷酸一铵/磷酸二铵对磷矿石需求量分别为4455/4516/4578万吨。 黄磷：下游丰富黄磷：下游丰富，，在建产能较多在建产能较多 黄磷耗能大，政策严控产能。黄磷是是磷化工重要的中间品，但其耗能大，据百川盈孚，一吨黄磷需要10吨27%品位的磷矿石及14500度电，电费成本能占到总成本的三成左右。政策严控黄磷产能，24年5月29日，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》，其中提出，严格石化化工产业政策要求，强化石化产业规划布局刚性约束，严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能。 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 黄磷：下游丰富黄磷：下游丰富，，在建产能较多在建产能较多 黄磷在建产能较多。黄磷下游丰富，24年产量为85万吨，同比+20%。磷化工大省仍有较多黄磷在建项目，配套下游项目共同建设，据百川盈孚，当前黄磷在建产能达37.35万吨，考虑到黄磷部分产能淘汰退出，我们假设每年新增产能10万吨，预计25-27年对应磷矿石需求量分别为818/870/922万吨。 磷酸：湿法净化产能占比稳步提升磷酸：湿法净化产能占比稳步提升，，磷酸铁贡献需求增量磷酸铁贡献需求增量 从磷矿石到磷酸，分为热法、湿法两种工艺路线，湿法成本低、下游多为农用。热法是以黄磷为原料，通过高温进行氧化、水合、除雾后制成磷酸，优点是纯度较高、技术成熟，下游为工业、电子级、食品级磷酸，缺点是高成本、高能耗、高污染。湿法是用硫酸、硝酸或盐酸等无机酸分解磷矿粉得到粗磷酸，通过净化得到磷酸产品，优点是成本低、能耗少，缺点是过程也会产生附加值低的磷石膏等污染物，而且纯度低，多为农用。 磷酸：湿法净化产能占比稳步提升磷酸：湿法净化产能占比稳步提升，，磷酸铁贡献需求增量磷酸铁贡献需求增量 近年来，我国湿法净化磷酸产能占比逐步提高。热法磷酸原材料为黄磷，产能受限，23年来热法磷酸价差较小，热法磷酸产能增长较慢，湿法磷酸成本较低，且原材料较为易得，净化后也可用于磷酸铁等下游领域，产能占比稳步提升。2020至2024年，热法磷酸产能由289.4万吨降至271.5万吨，而湿法净化磷酸产能由120万吨升至358万吨。 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 磷酸：湿法净化产能占比稳步提升磷酸：湿法净化产能占比稳步提升，，磷酸铁贡献需求增量磷酸铁贡献需求增量 湿法净化磷酸下游之一为磷酸铁，贡献需求增量。磷酸铁锂电池安全性较高、生产成本相对低，在新能源汽车、储能市场的需求量快速增长。据wind，2024年国内全年动力电池中磷酸铁锂装车量为409Gwh，渗透率达到75%，同比2023年增加7个pct。25年参考西部证券电新组对磷酸铁锂需求的预测，同时参考历史增速，保守假设26、27年磷酸铁锂需求增速为20%。我们预计25-27年磷酸铁锂电池对磷矿石需求量分别为722/867/1040万吨。 磷矿石需求预测磷矿石需求预测 磷矿石需求量稳定增长。考虑到磷矿石品位逐年下行，假设折算系数小幅上涨；假设其他下游应用所用磷矿石需求量取前四年均值，汇总得到25-27年我国磷矿石需求量为12203/12712/13167万吨，YOY分别为3%/4%/4%。 01磷矿需求稳定增长 02 CONTENTS目录CONTENTS目录 磷化工标的弹性测算03 风险提示04 磷矿长期限制磷矿长期限制，，稀缺资源稀缺资源 中国磷矿储采比低，为稀缺资源。世界范围内磷矿的分布相对集中，中国2023年磷矿储量为38亿吨，占比全球5%。储采比仅为42，低于世界其他主要磷矿产出国。2016年底国家批复通过《全国矿产资源规划(2016-2020年)》，首次将磷矿列入战略性矿产目录，并加强环保检查等，此后磷矿产量有所控制。 资料来源：USGS，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 磷矿长期限制磷矿长期限制，，稀缺资源稀缺资源 我国磷矿资源集中。我国磷矿资源主要分布在云南、湖北、四川及贵州四省，22年四省合计储量占全国比例达93%，合计产量占比达98%。 我国磷矿品位较低。我国磷矿以三级磷矿（品位处于12%-25%）及低品位磷矿（品位低于12%）为主，22年平均品位仅为17%。整体呈现贫矿多、富矿少、难选矿多、易选矿少的态势。 磷矿长期限制磷矿长期限制，，稀缺资源稀缺资源 多重政策控制磷矿供给。为防止磷矿滥采，防治磷石膏污染，我国出台多项国家级、地方级政策，从磷石膏控制、“三磷行业整治”、许可证管理等维度控制磷矿石的生产与销售。 磷矿长期限制磷矿长期限制，，稀缺资源稀缺资源 我国磷矿行业集中度较高。23年底行业前三大企业贵州磷化、云天化、兴发集团磷矿石采选产能分别为1700、1450、585万吨，行业CR3达到34%。从产量看，23年三家贡献产量3167万吨，CR3为30%。 行业存多重进入壁垒，未来产能或向头部集中。一是准入与资源壁垒，中国对磷矿采选行业实行严格的行政许可制度，云南、贵州、湖北、四川均已下发文件，要求矿山最低新增产能为50万吨/年，行业政策趋严背景下，对企业的资质、资源、资金、技术实力都有所要求。二是规模壁垒，在实际建设中，近几年新建矿山全部是大中型矿山，平均设计生产能力达到150万吨/年以上，小矿山成本将较高。三是资金壁垒，磷矿行业属于资本密集型产业，项目建设、设备投入、安全环保等各方面需要大量的资金投入，一般来说新建的矿山需要耗时3-5年进行环保建设才能投产，且建成后需1-2年才能完成产能爬坡。四是安全壁垒，当前磷矿开采标高已可达1000m以上，对企业的生产安全形成挑战，需要具备相关技术的企业才能扩产。 磷矿价格高位磷矿价格高位，，新增产能较多新增产能较多 海外主要产出国惜售磷矿石。美国等国家有意识控制本国磷矿石产量，以保护本国战略性磷矿石资源，摩洛哥等则倾向以磷肥等高价值下游产品形式出口，磷矿石出口量有所控制。23年全球磷矿出口国前三为秘鲁、摩洛哥及约旦，出口量均未超过500万吨，全球磷矿石出口量有限。其中摩洛哥出口磷矿石约457万吨，较2021年前下降明显。 叠加海运费较高，磷矿石价格处于历史较高位置。2020年来，磷矿石海运费波动较大，当前海运费仍然较高，进口磷矿石价格较高，截至25年2月6日，红海至印度中西部/中东部海运费为24美元/吨，磷矿石摩洛哥FOB（68-70%BPL，折算约31-32%P2O5）离岸价约146-164美元/吨。 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 资料来源：UN Comtrade，西部证券研发中心 资料来源：UN Comtrade，西部证券研发中心 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 磷矿价格高位磷矿价格高位，，新增产能较多新增产能较多 国内磷矿石价格维持高位。2016年底磷矿石被我国列入24种矿产战略性资源之一，供给侧改革开始，落后产能逐步开始出清，磷矿价格逐步开始上行；2017年云南等主产省陆续出台环保政策，提高磷化工准入门槛，大量规模以下的磷矿企业被关闭，行业开工率处于历史相对低位，磷矿价格快速上升；2019年磷矿石出口配额转为许可证管理。2020年以来我国磷矿石整体供给偏紧，开工率较高，价格上行，并于22年8月后维持高位运行。2024年磷矿石整体高位稳定运行，即使在淡季价格也未下降。 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心 磷矿价格高位磷矿价格高位，，新增产能较多新增产能较多 价格高位背景下磷矿开采潮兴起，预计未来三年新增产能较多。我们结合在建项目及预计投产时间，从企业维度对新增产能情况进行梳理，预计25-28年新增产能分别为940/1196/1199/2095万吨，增速达到8%/9%/9%/14%，增量可观。 供给端或存预期差供给端或存预期差 部分磷矿产能出清。一是国家政策限制及开采成本上升，部分矿企被淘汰。据《磷化工固体废弃物综合利用技术现状》数据，磷尾矿通常以白云石、硅酸盐、胶磷矿为主，堆存成本对企业造成压力。我国磷矿石入选品位逐渐降低，每年磷尾矿产量超过1000万吨，云南、湖北、贵州省多次提高磷矿采选行业准入标准，开采规模过小、技术落后的矿企逐渐淘汰，行业产能降低的同时行业集中度提升。二是前期暴力开采，部分矿枯竭退出。据农资导报数据，经中国化学矿业协会已开采年限和剩余服务年限不完全统计，2024-2028年退出产能2005万吨，且矿企生产受安全环保、开