磷化工行业-磷矿石专题报告：高景气周期有望延续

环保与资源保护双重压力下，磷矿石产量逐渐下降。随问题矿山复产、退产完成，国内磷矿供给能力将维持刚性。湖北基于国家的长江大保护方针出台文件，关闭小产能矿山，对于有环保问题的企业关停、整改。贵州、云南由于脆弱的生态环境，多次叫停磷矿开采，产量持续下降。四川由于大熊猫保护区的建设，在2018年大幅下降。此外，国内存在较为严重的乱采现象，小磷矿的资源利用率仅有15%-30%，因此我国主要磷资源储量大省都采取了措施以控制小磷矿开采。考虑到当前国内对环境及资源的重视程度，对磷矿的保护性开发将成为常态，并且经过四年时间的整改，矿石基本整改完成，因此未来国内磷矿资的供给将维持刚性。根据百川盈孚，2019年12月全国11家磷矿企业停采，而2022年四月数据显示，全国并无磷矿停采。此外，考虑到当前国内外价差过大，磷矿进口的可能性小。 证券研究报告 农业景气周期，磷肥需求稳定增长。磷肥为磷矿石最重要的下游需求，占比超过65%，磷肥需求是磷矿石需求的压舱石。当前全球农业进入景气周期，预期磷肥需求稳定增长。1）国内磷肥的表观需求量或将趋稳。我国自2015年以来持续开展化肥农药施用量零增长行动，磷铵表观消费量自2017年以来不断下降，但下降速度已逐渐趋缓，考虑到当前的农业高景气以及国家重点强调粮食安全，预计22年国内磷铵表观需求将趋稳。2）海外需求将是主要拉动力。2021年我国20%磷酸一铵、46%磷酸二铵用于出口，海外农产品持续高价，带动磷肥需求量上涨，预计后续将拉动我国磷肥出口需求。3）当前在开工率维持高位的同时，一铵、二铵库存均快速下行至低位区间。 新能源带动电池用磷需求持续爆发。正极材料：2021年，全国新能源汽车产销分别完成354.5万辆和352.1万辆，同比分别增长159.5%和157.5%。动力电池作为新能源汽车的核心组成部分，随着新能源汽车市场规模扩张，动力锂电池需求将持续爆发。当前，随补贴退坡及磷酸铁锂电池包能量密度得到提升，磷酸铁锂电池装机量占比回升。此外，储能电池领域，磷酸铁锂亦是主要正极材料。电解液：磷酸六氟磷酸锂是当前主流的电解液溶质。预计2025年锂电池对磷矿石的需求将达到470万吨/年。 投资建议：磷化工景气向上，川恒股份、云天化、川发龙蟒、云图控股、川金诺等有望受益。 风险提示：磷矿石开采政策放开，农产品价格大幅下降。 农产品价格大幅波动的风险 1.磷矿石价格回顾：供给紧张下，磷矿价格强势 2021年一季度：1-2月春节前，湖北、四川受传统停采期影响，磷矿石市场产量下滑，市场供应收紧，下游备货充足，受供应量缩减影响不明显。 3月中旬开始，由于前期库存消耗殆尽随春耕播种即将到来，下游开始补库，磷矿石价格迎来首次大幅上涨，湖北30%船板价自390元/吨涨至450元/吨，涨幅15.38%。 2021年二季度：受云南地区限电，下游产品黄磷价格飞涨、一铵价格持续走高，对上游磷矿石市场具有一定支撑。同时，市场供不应求仍旧没有得到缓解的局面，磷矿石市场价格持续走高，湖北30%船板价自450元/吨涨至550元/吨，涨幅22.22%。 2021年三季度：供求关系紧张。季度初，受“七一”影响，磷矿石市场供应紧张，而后下游需求增加，但在磷矿石市场供应量有限、以及船运紧张、开采量减少、下游产品价格上行反作用于上游等因素推动下，磷矿石市场价格上行。季末，矿山受环保检查影响，开采量降低，企业磷矿石储量有所下降，同时下游磷肥秋季市场在即，冬储市场跃跃欲试，磷矿石市场价格得到有力支撑。湖北30%船板价自670元/吨涨至820元/吨，涨幅21.82%。 2021年四季度：市场供需较为平稳。 2022年至今：1-2月为传统淡季，市场平稳运行为主，此后供需关系紧张，引发新一波价格上涨。供给端：3月，安全检查导致市场供应不稳，而后由于磷矿石主流企业大多自用为主，对市场流出货源较少，市场需求无法正常供应，同时22年磷矿石品位较低，产量少，部分有矿山企业仍需外采，市场整体供应无法得到保障，全国磷矿石资源紧缺；需求端：春耕市场逐步打开以及后期夏季市场承接，支撑力度较强。湖北30%船板价自550元/吨涨至670元/吨，涨幅22.39%。 图1：2021年以来磷矿石价格大幅上涨（元/吨） 图2：21年初中国磷矿石社会库存消耗殆尽（万吨）图3：一、三季度磷肥月度产量较高（万吨） 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.供给端:国内环保政策趋严，全球资源型国家逐步扩 产 磷化工产业链以磷矿石为起点。磷是重要的生命元素，也是重要的经济矿产资源，可用来制作化肥、黄磷、赤磷、磷酸以及其磷化合物等，广泛应用于农业、养殖业、化工、医药、轻工和国防等领域。磷矿具有不可再生性、不可循环利用性等特点，属一次性矿产资源。 图4：磷化工产业链以磷矿石为起点 2.1.全球格局：资源优势凸显，资源型国家逐步扩产 全球磷矿资源分布不均衡。摩洛哥、俄罗斯、美国以及非洲的一些国家都是富矿汇集的地区，这些地区的磷矿品位一般都在30%(P0)以上，有的甚至达到39%。非洲磷矿资源富集度相对高，摩洛哥是世界上磷矿资源最富集的地区。亚洲的磷矿资源比较丰富，分布在中国、以色列、沙特阿拉伯、伊拉克、约旦等。欧洲的磷矿资源主要分布在哈萨克和俄罗斯。美洲磷矿资源主要分布在巴西、秘鲁和美国。 图5：全球磷矿分布呈现区域性集中的特点 摩洛哥独占全球73%的磷矿石储量。根据美国地质调查局数据，全球已探明的磷矿石储量接近700亿吨，其中摩洛哥、中国、埃及、阿尔及利亚、巴西储量排名全球前五，但摩洛哥独占500亿吨，其它各国各自占比皆不足5%。 图6：摩洛哥享有全球绝大部分磷矿石储量 全球磷矿石生产以中、美、俄、摩洛哥为主。全球共有30多个国家生产磷矿石，年产量从2015年的2.4亿吨下降至当前的2.2亿吨，主要为中国减产导致。产量主要集中于中国、摩洛哥、美国、俄罗斯等国，其中中国、美国产量逐渐缩减，摩洛哥与俄罗斯产量逐渐扩张。 图7：中、美、俄、摩洛哥四国生产全球接近75%的磷矿石 表1:全球磷矿石生产以中、美、俄、摩洛哥为主 摩洛哥出口的磷矿石约占全球贸易总量的35%，2025年前OCP按计划仍有不少于800万吨/年的磷矿产能释放。美国、前苏联、摩洛哥等为传统磷酸盐大国，在世界磷矿产储量和产量方面都占主导地位。但20世纪后期开始均对磷矿石的出口逐渐进行限制。近年来，随中国的磷矿石开采量下降，而摩洛哥、约旦等资源型国家逐渐增产。根据OCP在2008年提出的扩产方案，2025年前仍将有不少于800万吨/年的磷矿产能释放。 图8：资源优势国贡献全球大半的磷矿石出口量（万吨） 2.2.国内：磷矿资源品位较低，开采难度大 中国磷矿储量大，但品位较低。据USGS数据，中国磷资源量排名全球第二， 磷矿储量32亿吨， 全球占比4.7%。 世界磷矿的总体品位在5%~40%(P0)之间，大部分国家的磷矿石品位都在30%左右，俄罗斯的科拉磷矿、摩洛哥的布克拉磷矿、美国的佛罗里达以及非洲的一些国家都是富矿汇集的地区，有的矿石品位达到39%(P0)，一般都在30%以上。中国磷矿以三级品位为主，富矿主要集中在云南(滇池)和贵州(开阳、瓮福)以及湖北的宜昌，但是品位仅仅在28%~33%，全国磷矿石的平均品位只有17%，可开采储量平均品位为23%，是世界上矿石平均品位最低的国家。 表2:我国高品位磷矿占比低 中国的磷矿开采难度大。据《中国、美国、摩洛哥磷矿资源优势及开发战略比较》一文，世界上80%的磷矿石来自于沉积岩，其余来自于火成岩。 但摩洛哥、美国磷矿资源大部分为露天矿，适于机械化开采;中国磷矿70%为中低品位的胶磷矿，且地下开采约占总量的60%，矿物颗粒细、嵌布紧密，有害杂质多，开采难度大。 云、贵位于内陆高原，磷矿资源运输不便。中国磷矿主要分布在云南、贵州、湖北、四川、湖南5省。湖北是全国磷资源最丰富的省份，但仅占全国的29.40%。全国仅有的11.08x108t富矿又分布在湖北、贵州和云南3省。除宜昌濒临长江之外，云南和贵州都处于内陆高原，运输极为不便。 美国磷矿资源57.9%集中在佛罗里达州，并且基本上都在中部地区，佛罗里达拥有众多的港口，其中坦帕港是世界上最大的化肥出口港口之一。摩洛哥磷矿资源大部分集中在卡萨布兰卡东南地区，而且可以通过欧云港出口。 表3:国内磷矿主要分布于五省，但品位较低（折PO，亿吨） 图9：我国磷矿呈集群式分布 我国磷矿中重金属镉的含量低，因此生产成本低于国际成本。由于中国磷矿中重金属镉的含量低，在磷矿处理过程中避免了常用的煅烧法除镉这一环节(每吨大约15～20美元)，大大降低了磷矿的生产处理成本，再加上中国磷矿生产过程中人工费用、环保费用、能源和其他开支与国外相比也处于较低水平，这就使得中国的磷矿整体平均生产成本低于国外平均水平。 图10：2016年全球主要国家（代表性企业）磷矿石生产成本（美元/吨） 2.3.资源保护与环保压力下，国内磷矿产量逐步缩减 国家政策层面不断提升对磷矿的重视程度。磷矿石是重要的不可再生资源，各国逐渐加强对磷矿石的重视程度。出于保护自身资源的考虑，美国从1980年开始减少磷矿出口，同时开始缩减磷矿开采量，2002年禁止磷矿石出口，2005年对一些低品位磷矿采取了关闭或减产的措施。我国从2009年开始实施磷矿石出口配额政策，于2016年在《全国矿产资源规划（2016-2020年）》首次将磷列为战略性非金属矿产，2019年至今，我国暂停磷矿石出口配额，实行出口许可证管理政策。 表4:国家对磷矿的重视程度不断提升 为提高资源利用效率，国内逐渐关闭小磷矿。由于磷矿石资源已经具有一定的稀缺性，同时国内存在较为严重的乱采现象，小磷矿的资源利用率仅有15%-30%，而大矿的利用率可以达到60%-80%左右。因此我国主要磷资源储量大省都采取了措施以控制小磷矿开采。 国内磷矿石的环保、限产压力大。湖北基于国家的长江大保护方针，于2017年开始出台文件，关闭小产能矿山，对于有环保问题的企业关停、整改。 贵州、云南由于脆弱的生态环境，多次叫停磷矿开采。四川由于大熊猫保护区的建设，于2017年出台文件关闭保护区内的磷矿。 表5:磷矿环保、限产政策对磷矿生产有很大影响 云、贵、川、鄂四省磷矿产量占全国比重大，四省产量及我国磷矿产量持续下行。2016年-2020年，我国磷矿年产量从1.44亿吨下降至0.89亿吨，减产超过38%。分省来看，云、贵、川、鄂四省占我国磷矿石产量的97.76%。 湖北因长江大保护计划，2016年-2018年产量大幅降低1876万吨，降幅达36%，而后随整改完成，产量逐渐回升；云、贵因自然环境脆弱以及运输条件不便，产量呈下降态势，其中贵州减产尤为严重，2016年-2020年产量降低3123万吨，降幅接近60%；四川省在2016年-2018年产量大幅下降883万吨，降幅接近63%。 图11：2016-2020年间，我国磷矿产量持续下降 图12：四大区的磷矿政策将影响全国的磷矿产量 图13：四大产区磷矿产量的走势分化（万吨） 我国磷化工主要公司的磷矿扩产规划达1770万吨/年，但预计年内能投产的产能仅290万吨/年。目前七家已披露磷矿扩产计划的磷化工公司中，仅芭田股份与兴发集团共计290万吨/年产能预计22年投产，金诚信的80万吨/年产能预计2024年投产。此外，云图控股与湖北宜化工350万吨/年产能正在推进探转采；川恒股份与司尔特另有1050万吨/年的产能规划。 表6：我国磷化工主要公司的磷矿扩产规划（万吨/年） 当前问题矿山复产、退产完成，短期内国内磷矿供给能力弹性较弱。根据百川盈孚，2019年12月全国11家磷矿企业停采，而2022年四月数据显示，全国并无磷矿停采。考虑到当前国内对环境及资源的重视程度，对磷矿的保护性开发将成为常态，并且经过四年时间的整改，矿石基本整改完成，因此短期内国内磷矿资的供给将维持刚性。 磷矿进口的可能性小。我国是磷矿净出口国，当前磷矿石的海内